吉林炭谷（836077）
台頭する国産大糸束原糸の蛇口は、全面的に高速成長段階に入った。当社は豊富なアクリル技術と管理経験の蓄積に基づいて、民用需要を主とする汎用型大糸束コースを正確に位置づけ、急速に台頭して中国炭素繊維原糸の最大の生産者となった。風、光、水素などの需要分野が爆発し、炭素繊維の国産化の波の下で、会社は急速に製品品質の向上とコストの持続的な低下を実現し、2020年に会社の利益は曲がり角を越えて高値を続け、2021年に会社は主要業務収入/帰母純利益は12.1/3.1億で、YoY+104%/126%を実現した。企業の生産能力が急速に「複製」することに伴い、同社は全面的に高速成長段階に入ることが期待されている。
原糸障壁が高く、22-23年の需給見通しはタイトなバランスを保っている。原糸は炭素繊維の製造の核心段階であり、炭素繊維の生産総コストの50%以上を占め、直接炭素繊維の品質、性能とコストを決定する。大糸束原糸の競争障壁は主にKnow-Howとコストに集中している。厚いアクリル技術の蓄積は大糸束原糸を発展させる基礎であり、同時に重合、紡糸などの段階で適切な技術と発展路線を選択し、効率と品質の向上とコストの持続的な低下を実現する必要がある。新規プレイヤーの参入サイクルは長く、品質とコストの追い上げを実現することは難しい。国産炭素繊維の生産能力拡大の加速の下で、我々は22-23年の世界の原糸需要は約30.1、39.4万トン、YoY+20%、31%と予想し、供給は30.1、37.9万トン、YoY+18%、26%であり、22-23年の原糸は依然として需給のタイトなバランスを維持することが期待されている。
会社の技術、規模とコスト、製品の優位性業界がリードしている。1）技術：会社は元奇峰化繊20年のアクリル製造に基づいて自主的に研究開発し、DMACを溶剤とする湿式二段階法の原糸生産技術と技術を創造的に発明し、中国で唯一この技術を使用する企業となった。同業と比較して、会社は間欠的な生産を実現することができて、しかも更に高分子量の紡糸原液を獲得しやすくて、更に大規模な生産ラインの建設と生産に適しています。会社の生産効率と品質は持続的に向上し、2020年に基礎紡績速度は100 m/min、満筒一級品率は93.15%に向上し、しかも会社の全製品が炭化した後にT 400レベルに達することができ、一部の大トウ製品は炭化した後の指標は国際主流メーカーのレベルよりも優れている。2）規模とコスト：会社の規模業界はリードして、22年初めに会社のフレキシブル化原糸の生産能力は4.5万トンに達して、業界の第1位に位置して、そして未来2-3年に15-20万トンの原糸の生産能力を新たに増加することを計画して、業界の地位は持続的に強固になる見込みがある。同業に比べて、会社の規模の優位性は明らかで、しかも原材料のアクリロニトリルの購入価格は5%-10%低い、同時にニトリルのプロセスシステムに頼って溶剤の回収コストを下げることができて、コストの優位性は際立って、20年のトンのコストは1.74万元です。会社の規模効果の更なる発揮に伴い、及び設備の国産化率が絶えず向上し、単位減価償却、人工、エネルギーなどのコストは依然として比較的に大きい減少空間がある。3）製品品目：会社は自身の優位性と市場需要を結合し、大糸束炭素繊維原糸を核心市場とし、24 K以上の製品販売量は2018年57.9%から21 H 1の81.7%に上昇した。現在、会社は主に24 K、25 K、48 Kなどの製品に焦点を当て、35 K、50 K、75 K、100 K、480 Kなどのシリーズ製品の安定した大規模生産を徐々に実現することが期待され、製品の種類は引き続き豊富であることが期待されている。会社は吉林系の原糸プラットフォームとして、吉林系原糸+炭素糸+複材の同期急速な拡張の下で、直接利益を得ることが期待されている。
投資提案：会社は炭素繊維原糸の良質な先導者であり、技術、規模とコスト、製品などの優位性が明らかであり、生産能力が急速に拡大し、成長高速道路に入る。私たちは20222024年に会社の純利益8.2、11.5、14.4億を予想し、現在の株価PEがそれぞれ25、18、14倍であることに対応し、初めてカバーし、「買い」の格付けを与える。
リスクの提示：生産能力の生産開始が期待に及ばない、製品価格の大幅な下落リスク、原材料とエネルギー価格が大幅に上昇し、顧客の集中度が高すぎ、業界の需給推計に偏差リスクがあり、使用情報が遅れたり、更新が遅れたりするリスクがある。
