\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 080 Sinoma Science & Technology Co.Ltd(002080) )
投資の要点
ガラス繊維：受益業界は高景気で、生産能力の増加量は2022業績の持続的な成長を推進する。2022粗糸需給のタイトバランスを判断し、電子布価格は底部区間に入る。粗糸の四半期限界新規有効生産能力を見ると、21 Q 4限界新規有効生産能力だけが比較的に多く、5.8万トン/四半期に達し、22年に入って限界新規有効生産能力はやや減速し、22年Q 1-Q 4限界新規有効生産能力はそれぞれ1.7/1.7/3.3/1.3万トン/四半期であると予想している。「エネルギー消費の二重制御」の下で、業界の新規生産能力の難易度が増加し、着地の不確実性が向上した。需要端から見ると、海外需要の高増加は輸出の高景気をもたらし、2022年5月、中国のガラス繊維糸と製品の輸出量は18.82万トンで、前年同期比40.04%増加した。輸出金額は3億5400万ドルで、前年比41.02%増加した。5月の輸出平均価格は1.88万ドル/トン、前月比+3.09%と試算している。新エネルギー車などの分野でのガラス繊維の浸透率の加速的な向上も需要の好調をもたらし、粗糸高景気は継続する見込みで、高価格は維持される見込みだ。電子布については、現在の価格はすでに小企業のコストラインを破壊しており、下りの空間は限られている。同社の完全子会社である泰山ガラス繊維は2021年9月、12月にそれぞれ生産を開始した粗糸と紡績糸の生産ラインの合計設計生産能力は15万5000トンで、2022年に生産量に完全に貢献し、量の増加と輸出の高景気はガラス繊維事業のプレートの業績の高位持続的な成長を推進する。
風力発電羽根：短期的な圧力に直面し、下半期の機械組立の急ピッチとコストの低下は、利益の改善をもたらすかもしれない。風力発電業界の入札価格が下落したため、コスト端の風力発電糸の価格が高位を維持していることを重ねて、22 H 1会社の収入と単位の純利益はあるいは圧力を受けることが予想される。しかし、会社は中国市場のリード地位を維持した上で、「両海戦略」は持続的に推進し、海上風力発電の顧客と海外市場を大いに開拓しており、ブラジルの羽根を設立し、風力発電の羽根製造基地を建設する予定であり、世界市場のシェアはさらに向上するだろう。新製品の生産開始、海上羽根の比率上昇による平均価格の上昇はある程度ヘッジコストが上昇し、22年5月以来、コスト端のエポキシ樹脂価格の高位は明らかに低下した（5月11日の27000元/トンから6月24日の22500元/トンに低下した）。業界面では、2022年1-5月に風力発電設備が10.82 GW追加され、前年同期比39%増加した。中国電力企業連合会は年間風力発電設備の50 GW追加を予定しており、下半期には大量の設備の需要が放出されると予想している。
リチウム電気隔膜：需要が急速に向上し、生産能力が配置を加速し、利益の曲がり角後に業績の弾力性が加速して放出される。2021年に会社はリチウム膜A品を合わせて6.8億平方メートルを販売し、前年同期比76%増加し、販売収入は11.7億元、純利益は0.88億元を実現した。2021年は会社のリチウム膜事業が赤字から黒字へ転換する転換点の年であり、転換点の後の業績の弾力性の加速放出を期待している：1）「炭素中和」とリチウム電池車の加速普及を背景に、ダイヤフラムはリチウム電池の核心材料として十分に利益を受け、市場競争の激化と頭部企業規模の技術向上に伴い、業界はシャッフルを加速している。中材リチウム膜は生産能力、装備、技術ともに優位を占める第一段階企業として、他の企業とさらに差をつけている。2）会社の隔膜産業はすでに1（滕州本部）+N（各地工場）のグループ管理構造を形成し、現在、会社は山東基地、湖南基地、内モンゴル基地の三大リチウム膜製造基地を備え、生産能力は約15億平である。また、同社は南京基地10億平、内モンゴル基地7億2000万平の生産能力建設を強力に推進しており、22年末と23年中に生産能力の増量を順次放出する。3）会社の顧客認証は順調に進展し、大量注文は絶えず増加し、その中で海外顧客の販売量の割合は持続的に上昇し、顧客構造の改善は製品の出荷平均価格の上昇をもたらした。
その他の業務：先進複合材料などの業務経営情勢は良好で、南ガラス、北ガラス、ガスボンベなどの業務は景気度が高いことから利益を得て、利益に貢献する見込みである。同社の完全子会社である蘇州有限は中国水素ボンベの先導企業であり、年間生産能力は7万本に達し、1.5 Lから385 Lまで完全にカバーし、車載高圧燃料電池水素ボンベ、無人機用高圧水素ボンベ、ステーション用固定及び移動式水素エネルギー貯蔵輸送装備、軽量化車載高圧燃料電池水素供給システムなどの水素エネルギー貯蔵輸送の全シリーズの製品配置を形成した。最近、蘇州有限210 L水素貯蔵瓶グループを搭載した全国初の商業化水素内燃機関の重カードが＊ Sinotruk Jinan Truck Co.Ltd(000951) とパートナーにより発表され、二重炭素を背景に、水素エネルギーという究極のグリーンエネルギーがますます重視され、商用重カード分野における水素内燃機関の商業化応用が蘇州有限車載水素瓶の成長空間を開くことになる。
現在の時点では、企業の各事業セグメントが景気共振の転換点を迎えていることをよく見ています。当社は22 H 2年の風力発電ブレード事業が設備の急ピッチとコストの低下の下で再び景気の上昇段階に入ることが期待され、風力発電の大型化の傾向の下で、海外の顧客と海上風力発電の比率が上昇することで利益が厚くなると考えている。ガラス繊維原糸と製品は風力発電と複材プレートの需要を優先的に保障すると同時に、電子線の改築と高型生産ラインの新規導入も22年通年の生産能力増加に貢献し、製品構造はさらにハイエンド化に向かい、海外輸出の高景気もガラス繊維事業の利益の持続的な増加を推進し、生産コストも低下する余地がある。リチウム電気隔膜事業の利益転換後の業績の弾力性は22年に加速的に放出される：会社の生産能力の徐々に放出、良品率の向上、顧客協力の持続的な推進、および資産統合完了後の管理効率の大幅な改善は、業績の急速な成長を実現することが期待される。
投資提案：22 H 1風力発電羽根事業の利益が予想を下回ったため、我々は22年の会社の利益予測を下方修正し、同時に羽根、ダイヤフラムの下半期に期待される利益改善が23-24年の業績の改善をもたらすと考え、会社の20222024の純利益はそれぞれ36.77/43.38/58.32億であり、PE 12/11/8 Xに対応し、「増加」の格付けを維持すると予想している。
リスク提示：ガラス繊維の需要が大幅に下落し、新規供給が高すぎ、ガラス繊維原糸の価格が大幅に下落した、風力発電装置が大幅に下落した、リチウム電気隔膜事業は予想に及ばなかった。
