核心的観点
1-5月に規制された工業企業の利益は前年同期比で増加率が底をつく兆しが現れ、5月に規制された工業企業の利益総額の増加率の減少幅は前月より狭くなり、主な原因は疫病状況が徐々に制御された生産・販売の両端が徐々に修復されると同時に、減税・費用削減などの政策に支えられ、企業の収益・利益率は高い中枢を維持した。上流の原材料価格が下落したことにより、新規工業利益の上下流構造が改善され、現在の中流の改善は明らかであり、消費シーンの回復に伴い下流の改善はより積極的になるだろう。生産側の操業再開が消費シーンの回復より早い状況の下で、5月には実際の在庫が再び上昇したが、価格要因の影響で名目在庫が下落した。受動補庫の高さが現れたり、6月の高位振動後に脱庫段階に移行したりしていると考えられています。下半期を展望して、常態化した核酸検査、経済の常態化回復の大きな背景の下で、消費シーンが修復を加速することに伴い、工業企業の利益成長率の回復が可能になり、利益構造は持続的に改善することが期待され、下流の割合は持続的に修復することが期待されている。
利益の増加速度が底上げされ、構造が改善された
1-5月、全国規模以上の工業企業の利益総額は前年同期比1.0%増加し、1-4月より2.5ポイント下落した。5月の全国規模以上の工業企業の利益は前年同期比6.5%減少し、減少幅は前月より2.0ポイント縮小し、利益の増加速度が底を築き、回復の跡が現れた。一方、工業増加値は5月にプラスに転じ、サプライチェーン修復により工業生産・販売は回復した。一方、われわれの試算によると、5月の工業収益利益率は6.95%で、前月より0.3ポイント上昇し、減税・費用削減・救済支援政策の役割が現れ、その中で採鉱業が依然として強いほか、製造業、電力・熱力ガス及び水の供給業は前月より約0.3、0.7ポイント上昇した。
5月の利益構造のアンバランスは改善され、中流の改善は大きく、下流は修復を待たなければならない。5月の上流原材料価格はやや下落し、中下流の押出程度はやや改善され、生産端の再生産が消費シーンより先に回復し、中流利益の回復が下流より先に回復したため、6月の消費シーンが徐々に回復するにつれて、将来の下流業界利益の占める割合は積極的に修復する見込みである。私たちの試算によると、5月の上流工業企業の新規利益は当月の約47%を占め、前月より約6ポイント低下した。
エネルギー業界が強く牽引し、疫病後の復旧利益が回復
石炭、石油などのエネルギー業界の利益は5月も倍増を維持しており、主な原因は量価が上昇し、収益率が高騰していることにある。一方、石炭など上流の原材料価格中枢は比較的に同時期に高く、供給保証要求の下で生産量の放出が行われている、一方、収益利益率は引き続き上昇し、前年同期を大幅に上回った。5月の石炭、石油、天然ガス採掘業の利益は前年同期比それぞれ1.16倍、1.26倍増加し、合計で規模以上の工業企業の利益を9.5ポイント増加させた。中国の疫病状況が5月に徐々に制御され、サプライチェーンと消費シーンが徐々に修復された背景の下で、装備製造業、消費財業界は持続的に回復している。その中で装備製造業の回復は顕著で、5月、装備製造業の利益は前年同期比9.0%減少し、下落幅は前月より23.2ポイント大幅に縮小した。13の消費財業界のうち、8業界で5月の利益が改善し、61.5%を占めた。このうち、酒飲料、食品製造業界の利益は前年同期比それぞれ21.1%、7.7%増加し、伸び率は前月よりいずれも加速した。
名目在庫が下落し、実際在庫が高騰している
5月末の規模以上の工業企業の製品在庫は前年同期比19.7%増加し、前の値の20.0%より小幅に下落し、主な原因は価格要素の下落の影響が大きく、実際の在庫は生産端の再生産が消費シーンの回復より先に回復した場合、再び受動的に上昇した。私たちの試算によると、5月末に価格要素を取り除いた後、実際の在庫の伸び率は12.5%で、前の値は11.1%だった。
今回のコロナ禍による受動的なリポジトリの高さはすでに現れていると考えられているが、6月にはまだ完全に感染状況が制御されていないため、消費シーンの修復は生産修復よりやや遅く、在庫は依然として高位振動の可能性がある。
下半期を展望して、私達は前期の観点を維持します：常態化した核酸検査、経済の常態化の回復の背景の下で、中国の需要の修復と工業企業の利益がちくじ回復することに従って、企業は自発的に倉庫に行って受動的に倉庫に行って、しかし年末に自発的に倉庫を補充することに転向することができるかどうかは更に観察しなければなりません。
リスクの提示：疫病が予想以上にリバウンドした、経済は予想を超えて下落した
