\u3000\u3 Guocheng Mining Co.Ltd(000688) 625 Gch Technology Co.Ltd(688625) )
事項：
私たちの業界発展動態に対する追跡によると、中国の改質プラスチックは政策の支持の下で急速に発展し、中国の改質ポリプロピレンは自動車と家電機能構造部品の製造に広く応用され、特に自動車部品分野では、ABS、PS、PVCと一部の工程プラスチックに徐々に代替する傾向がある。また、中国の関連高分子助剤の輸入依存度は高く、国産化率は早急に向上しなければならず、細分化されたリーディングカンパニーの発展空間は広い。
国信化学工業の観点：
1）会社は中国の高分子材料助剤の良質な企業であり、その2大単品核剤と合成水タルクの生産能力は中国で上位に位置し、将来的に新生産能力の生産開始の牽引の下で業績は持続的に安定的に増加する見込みである、
2）改質プラスチックの応用分野は広く、経済発展に伴い、改質プラスチックに対する需要は徐々に高まり、関連する高分子材料助剤は良好な発展の見通しを備えている、
3）会社の核形成剤製品の輸入代替空間は広く、現在、中国製品は主に外資が主導しており、会社は中国の核形成剤の先導会社として、国産代替過程で顕著な利益を得ている、
4）会社はすでに China Petroleum & Chemical Corporation(600028) の唯一指定された合成水タルクの国産サプライヤーとなり、国際的なリードレベルに達し、将来的にはPVC改質需要の不断の増加と輸入代替需要の向上に伴い、会社の合成水タルクの発展空間も徐々に拡大している。
5）20222024年の会社の帰母純利益は1.95/2.55/3.33億で、EPSは1.46/1.91/2.50元/株で、PEに対応して31/24/18 xで、初めて「増加」格付けをカバーすると予想している。
リスク提示：建設中の生産能力の生産開始が予想されるリスクに達していない、会社の製品市場開拓は予想されたリスクに達していない、新製品代替リスクなど。
コメント：
中国高分子材料補助剤の優良企業、業績が安定的に増加
Gch Technology Co.Ltd(688625) は2002年に設立され、主な製品の核形成剤、合成ハイドロタルサイトと複合助剤は高性能樹脂を製造する重要な材料であり、高性能樹脂と改質プラスチック製造業界の上流にある。会社の技術、製品は中国がリードし、国際的に先進的な地位にある。
会社は完備した製品体系を持ち、現在すでに160種類以上の細分化製品型番をカバーし、下流メーカーの高溶融指数ポリプロピレン、新型高剛性高靭性高結晶ポリプロピレン、高耐環境老化改性ポリプロピレン、β 結晶型ポリプロピレン、車用薄肉変性ポリプロピレン材料、新規変性ポリ塩化ビニル材料などの高性能樹脂材料と変性プラスチックの需要。現在、同社はすでに＊ China Petroleum & Chemical Corporation(600028) 、＊ Petrochina Company Limited(601857) 、中海シェル、延長石油、北欧化学工業、ボロー化学工業、リアンデバーゼル、TPC、HMCなどの中国外大手エネルギー化学企業を含むサプライチェーンシステムに参入している
当社の主な製品は核剤、合成水タルク、NDO複合助剤などであり、その中の核剤と合成水タルク製品はまた単剤と複合助剤に分けられる。複合助剤は会社が先に単剤製品に加工して生産し、それから他の助剤製品（非会社が生産した単剤製品、例えば酸化防止剤、潤滑剤、分散剤など）と一緒に加工したものである。現在、会社全体の高分子助剤の生産能力は1.7万トンで、その中の単剤の生産能力は9200トン、複合助剤の生産能力は7800トンである。同社は現在の生産拠点の技術最適化と増産・拡張を進めており、年内に完成する予定で、同社の主要製品の生産能力は3万5000トンに達する見通しだ。また、同社は南沙工場区の3.66万トンの高分子材料助剤建設プロジェクトを上場募集し、2023年末に建設・生産を開始する見込みであり、同工場区はその後、2期2.54万トンの生産能力を計画しており、これらの拡張プロジェクトはいずれも将来の長期的な発展のために堅固な基礎を築いている。
収益と利益の構造から見ると、同社の主な業績貢献はいずれも核剤と合成ハイドロタルサイトの2大製品から来ており、両者の総額はそれぞれ収益と粗利の86%、95%を占めており、この2大製品も将来的に同社の業績成長を推進する主要な原動力である。また、同社のNDO複合助剤は現在、粗金利水準が相対的に低いため、利益の構造の中では比較的に小さく、その後、同社の生産能力の拡張に伴い、NDO複合助剤の業績量も急速な成長を実現することが期待されている。
業績の発展レベルから見ると、会社のここ数年の業績は安定して高速成長している。20172021年、会社の生産能力の徐々に向上に伴い、会社の営業収入の複合増加率は30%に達し、帰母純利益の複合増加率は43%に達した。2022年第1四半期には、同社の営業収入は前年同期比26.27%増の1億5500万元を達成した。帰母純利益は0.46億で、前年同期比27.92%増加した。将来的には新生産能力の逐次放出に伴い、同社の業績は引き続き安定した成長傾向を維持することが期待されると判断した。
改質プラスチックの大勢が赴き、高分子材料の助剤は良好な発展の見通しがある
当社の製品の応用分野は主に高性能樹脂及び改質プラスチック製造業界であり、改質プラスチックの需要は経済発展に伴って徐々に向上し、関連する高分子材料助剤は良好な発展の見通しを備えていると判断した。
高性能樹脂とは、汎用樹脂（汎用プラスチックとも呼ばれる）に加え、高分子材料の助剤を添加して加工改良した後、高透明性、高剛性、高靭性、高安定性、高耐熱性、強衝撃性、さらには抗菌、静電気防止、生分解などの優れた特性を備えた樹脂材料を指す。汎用樹脂よりも、高性能樹脂の構造がより細かく、性能がより高級であり、樹脂材料の既存の機能欠陥を克服しただけでなく、性能を向上させ、新たな効果を生み出した。改質プラスチックは高性能樹脂のさらなる加工製品であり、後者は前者の主要な原材料であるため、改質プラスチックの発展状況は高性能樹脂と改質プラスチックの発展現状と将来性を十分に反映することができる。
汎用プラスチックに対する改質プラスチックの性能の大幅な向上と、改質プラスチックの応用可能領域が広いため、市場の改質プラスチックに対する需要の程度は経済発展レベルと製造業の発展レベルと密接に正の関係がある。智研コンサルティングデータによると、世界経済の発展に伴い、2011年以来、世界のプラスチック改質化率は2011年の42.86%から2018年の47.78%に着実に向上し、改質プラスチックの世界での応用はますます広くなっている。
近年、世界の改質プラスチックの応用範囲は絶えず拡大しており、自動車、電子、包装、建築などの分野での使用量は年々増加しており、自動車業界は世界の改質プラスチック市場の発展の主要な推進力となっている。Transparency Market Researchが発表した統計データによると、20122019年の世界改質プラスチック需要量は年平均13.86%に達し、2019年の世界改質プラスチック需要量は約9700万トンで、市場規模は1400億ドルに達し、その中で自動車業界改質プラスチック市場規模は525億ドルに達し、世界改質プラスチック市場規模の比重は37.5%に達した。
2020年の世界経済状況は疫病の影響を受け、改質プラスチックの市場需要量の増加は比較的遅く、2020年の世界改質プラスチック業界の需要量は約10000万トンだった。展望産業研究院の予測によると、COVID-19の疫病終息後、生産と消費の回復に伴い、改質プラスチック市場の需要は大幅に上昇し、2026年までに世界改質プラスチック業界の市場需要量は13000万トンに達し、CAGRは3.4%前後に達する。
中国は改革開放後、プラスチック改質技術の応用も徐々に盛んになっているが、スタート時間が遅いため、中国のプラスチック改質加工産業は技術が弱く、規模が小さいという問題があり、ハイエンド製品の品種は主に輸入に依存している。20112019年の中国の改質プラスチック生産量は年々増加し、2020年の中国のプラスチック生産量は10355万トンで、前年同期比7%増加し、改質化率は21.7%で、改質プラスチック生産量は2250万トンだった。中国の改質プラスチックの生産量は急速に増加しているが、中国の改質プラスチックの浸透率は世界レベルと大きな差がある。2018年、中国のプラスチック改質化率は21.60%にとどまり、世界の2018年の平均47.78%をはるかに下回り、欧米先進国の水準をさらに下回った。そのため、中国の高性能樹脂と改質プラスチック産業は依然として巨大な成長空間が存在し、相応の助剤材料需要は依然として大きな成長潜在力がある。
中国のポリプロピレン生産量はここ数年、急速な成長を維持し続け、改質助剤の発展空間の拡大を牽引している。2021年の中国のポリプロピレン生産量は3000万トン近くに達し、前年同期比13%の増加率に達し、ポリプロピレンは依然として生産能力の拡大期にあり、第14次5カ年計画期間中には大量のポリプロピレンプロジェクトが建設中であり、さらに中国のハイエンドポリプロピレン需要の高まりに伴い、関連改質助剤の需要が拡大していることが期待できる。
核剤：現在は主に外資が主導しており、輸入代替空間が広い
核形成剤はポリエチレン、ポリプロピレンなどの不完全結晶プラスチックに適用され、樹脂の結晶化行為を変えることにより、結晶化速度を速め、結晶密度を増加し、結晶粒サイズの微細化を促進し、成形周期を短縮し、製品の透明性、表面光沢、引張強度、剛性、熱変形温度、耐衝撃性、耐クリープ変性などの物理機械性能を向上させる新機能助剤である。
会社の核形成剤製品は核形成剤単剤製品及び核形成剤複合助剤製品を含み、機能によって透明核形成剤、増剛核形成剤とβ 結晶型強靭核形成剤。
2020年、世界の核形成剤市場の売上高は7.85億ドルに達し、QYResearchの予測によると、2027年には11.12億ドル、CAGRは4.27%に達すると予想されている。消費量では、2020年の世界の核生成剤消費量は20357トンに達し、2027年までに28963トンに達する見通しだ。現在、北米は世界最大の核形成剤市場であり、約33%の市場シェアを占めており、その後は中国と日本市場であり、両者で40%を超えるシェアを占めている。
現在、世界の主要メーカーはメリケン、エディ科、BASF、Avient、 Gch Technology Co.Ltd(688625) 、上海斉潤、新日本理化などを含み、2020年の世界核形成剤CR 3売上高の合計は61.29%を占め、CR 5は75.86%で、集中度が高い。このうち、メリケンは世界をリードする核剤サプライヤーであり、2020年の核剤販売量は5160トンに達し、世界市場の25.35%を占めている。中国の主要な生産企業は Gch Technology Co.Ltd(688625) 、上海斉潤、隻楚化学などがあり、その中で Gch Technology Co.Ltd(688625) は中国最大のメーカーであり、市場占有率の面で中国の同業者をリードし、輸入代替を徐々に実現している。国際市場では、良好な製品性能に基づいて、 Gch Technology Co.Ltd(688625) はすでに国際先進ブランド企業と競争を展開し、北欧化学工業、ボロー化学工業、リアンデバーゼル、HMC、TPCなどの国際有名な石化企業のサプライチェーンに成功した。
卓創情報の統計によると、2019年の中国の核形成剤の総需要量は6800トンで、20172019年の中国の核形成剤需要量の平均増加率は13.27%で、同期の中国のポリプロピレン生産量の平均増加率は5.79%だった。中国の核剤需要量の増加速度は中国のポリプロピレン生産量の増加速度より高く、中国のポリプロピレン生産が構造的に変化していることを反映し、核剤を添加する必要がある高性能ポリプロピレンの生産量の増加幅はポリプロピレンの全体の増加幅より高く、核剤市場は引き続き急速な成長態勢を維持すると予想される。
海外の先進メーカーは核剤の開発・使用に対して先発的な優位性があるため、国外の先進ブランドは長期的に中国の核剤市場の主導的な地位を占めている。
しかし、近年、国産核剤は急速に発展し、産業は国産代替の重要な段階にある。優れた情報によると、中国の核剤輸入代替率は年々上昇しており、2019年の中国の核剤供給量は約1500トンで、国産化率はすでに22.06%に達し、2017年より3.40%上昇した。中国メーカーが生産技術と技術を絶えず改善することに伴い、将来的には中国の核剤輸入代替率がさらに向上する見込みであり、中国のリーディングカンパニーとして、顕著な利益を得ることができる。
将来のポリプロピレン生産量は8%前後の複合増速を維持し、ポリプロピレン業界の発展品質の向上に伴い、核剤変性ポリプロピレンの割合も徐々に向上していると仮定し、その浸透率は毎年0.5 pctの成長を仮定し、推計結果は2025年の核剤単剤需要量は約1.7万トンで、30%の添加割合に基づき、核剤複合助剤需要量は約5.6万トンに対応し、核生成剤の22〜25年の需要複合成長率は18%前後と予想される。
合成水タルク： China Petroleum & Chemical Corporation(600028) 中国唯一の指定サプライヤーで、発展空間が広い
合成ハイドロタルサイトは特殊な層状構造を有する無毒ジヒドロキシ化合物であり、例えば帯電性質、アニオン交換性、吸着性能、触媒性能などの物理化学性質を有し、樹脂材料分野で広範な応用空間を有する。下流の応用分野によって、合成水タルクは汎用合成水タルク、高透明合成水タルク、難燃剤用合成水タルクなどに分けることができる。
合成ハイドロタルサイトの用途は広く、製造技術と不純物元素の含有量と種類によって、その応用分野と価格も大きな違いがある。その不純物元素の含有量と種類によって、ハイドロタルサイトも工業級と医薬級に分けることができる。工業級製品に比べて、医薬級製品の生産製造技術の要求はより高いが、応用分野は比較的に限られており、主に医療用PVC分野に用いられ、市場容量は比較的に小さい。2020年の中国水タルク業界の市場規模は9億4400万元に達し、そのうち工業級は8億3600万元、医薬級は1億4000万元で、それぞれ19.26%と15.56%増加した。
合成水タルクの下流応用が絶えず普及するにつれて、中国の合成水タルクの需要量は絶えず向上しており、中国の供給量も絶えず向上している
中国の合成水タルクの研究と生産の開始は比較的に遅いが、中国の技術の進歩は比較的に速く、現在中国の水タルクの生産企業は多く、競争は主にローエンド分野に集中し、特に普通のポリ塩化ビニル熱に用いられる
