\u3000\u3 Jointo Energy Investment Co.Ltd.Hebei(000600) 885 Hongfa Technology Co.Ltd(600885) )
投資の要点
リレーは世界のトップであり、品質の強い企業は絶えず「敷居を越える」：リレーは自動開閉部品であり、回路制御保護の役割を果たし、2021年の市場規模は464億元であり、下流には家電、自動車、工業制御、電力などの多くの分野が分布している。同社は内生+エピタキシャルを通じてリレーの主要な下流分野をカバーし、現在の世界シェアは14%で龍一に位置し、同時に「第2の品目」低圧電器を拡張し、業績の天井を開いている。会社は「質で勝つ」というリーン生産思想を貫徹し続け、自動化技術の改良に高い投入を行い、部品の自制率が高く、コスト管理能力が同業者をリードしている。
高圧直流リレーは世界の電動化の傾向を受け、変曲点を越えて高速成長に入った。高圧直流リレーは新エネルギー車の中核部品であり、2025年の業界規模は162億元、20212025年のCAGR=44%に達すると予想されている。宏発深耕11年、2021年の高圧直流業務の市場占有率はすでに30%に達し、世界第1位に位置し、顧客はTesla、大衆MEB、ベンツ、 Byd Company Limited(002594) などの中国外の主流メーカーを基本的にカバーしている。業界で高いβ+シェアが持続的に向上している加持の下で、会社の高圧直流リレーは収益の急速な成長を牽引し、2025年の収入は81億元に達し、「マクロ発電を再構築する」ことが期待されている。同時に、新エネルギー車事業の粗金利&純金利水準は会社全体より高く、2022年の利益比率はすでに30%+、20222025年の利益CAGRは60%以上に達し、後続の貢献が顕著な業績増分に達すると予想している。
自動車リレーは「天時地の利」を利用して外資の代替を加速し、業界の下押し圧力は「桎梏を突破する」。2021年の世界自動車リレー市場規模は107億元、マクロ発電の世界市場占有率は14%で、パナソニックに次ぐ。伝統的な自動車生産販売量の景気は一般的だが、同社の20192021年の事業売上高はCAGRが30%を超え、主にコロナ禍が競争相手のパナソニック、タイコなどの生産交付に影響を与え、宏発は子会社のハイラのルートを借りて、海外の顧客、特にドイツ系自動車企業の代替を加速させた。会社自身の製品力はすでに車規級の要求に達しており、しかも供給能力はこの2年間で絶えず強化され、クライアントでブランドを蓄積し続け、後続の自動車リレーは比較的速い成長の軌道を維持することが期待されている。
家電、電力は比較的安定しており、労働制御、信号リレーの代替空間は大きい。1）パワーリレー：2021年市場規模は102億元で、主要下流の家電景色度は依然として底部にあり、会社は中・ハイエンド市場に立脚し、市場シェアを拡大する、同時に光起電力、スマートホームなどの構造的な成長が比較的に速いため、電力リレーは安定して健全に成長する。2）電力リレー：ポストコロナ時代の電気メーター入札募集&設置回復、会社のシェアアップ空間が限られていることを考慮し、体量が安定していること、3）信号リレーの安全保障、消防、通信などの下流が景気周期に入り、国産化需要の向上+新製品の発売がシェアの向上を牽引し、業績は中高速成長が期待される、4）工業制御リレーの2021年市場規模は百億元を超え、現在の宏発市の占有率は8%に及ばず、輸入代替の潜在力は大きい。
低圧電気機器の蓄勢が保留されている。低圧電気製品の世界市場空間は4000億元+、宏発はそれを「第二のカテゴリー」業務と定義し、戦略的意義を備え、会社は海外の中・ハイエンド市場から切り込み、欧米のLeviton、Enel、UTCなどの直販大手顧客の突破を実現し、低圧電気製品業務が着実に推進されるにつれて、海外の疫病管理政策は徐々に開放され、穏健な成長を実現する見込みである。
利益予測と投資格付け：会社の新エネルギー自動車リレーの売上高は急速に増加し、伝統分野も業界を超えて増加し、当社は20222024年の純利益はそれぞれ13.2億元、17.4億元、23.1億元で、前年同期よりそれぞれ+24%、+32%、+32%で、現在価格（6月27日）PEに対応してそれぞれ33倍、25倍、19倍であると予想している。同社の世界トップの地位が安定し、新エネルギー車事業の成長性が徐々に現れ、利益の弾力性に貢献することを考慮し、2022年に同社に40倍のPEを評価根拠として与え、目標価格は70.8元/株で、「買い」の格付けを維持した。
リスク提示：マクロ経済の下押し、原材料の値上げは市場の予想を超え、中国外の疫病の激化など。
