\u3000\u30 Beijing Jingyeda Technology Co.Ltd(003005) 87 Zhejiang Tiantie Industry Co.Ltd(300587) )
レール交減免震蛇口「能力圏」の拡張が続き、市の占有率は持続的に向上する見込み
会社は中国の軌道交通減免震製品のトップで、現在の市の占有率は10%を超え、上場後は生産能力の拡充/品目の拡張/エピタキシャル買収合併により業績の高速成長を実現し、20172021年の売上高/帰母純利CAGRはそれぞれ53%/44%に達した。会社の競争優位性は顕著で、以下に体現している：1）技術面：会社は2009年にドイツからゴム製振パッドの生産と運営技術を導入し、そして自主研究開発、消化と吸収を通じて多くの核心技術を形成し、編集長の『浮遊板軌道技術規範』と『軌道交差汎用道床防振パッド』などの多くの軌道交差減振関連標準に参与し、2）製品面：発売後、鋼ばね緩衝器とファスナー類の製品を続々と拡充し、現在、中国レール交減免震分野の製品類が最も完備している会社の一つになった、3）工事経験面：会社は設立以来、中国の2大軌道交通総請負のトップである China Railway Group Limited(601390) と China Railway Construction Corporation Limited(601186) と協力関係を構築し、製品は全国数十都市の軌道交通プロジェクトに応用され、20年近く沈殿し/全国の大部分の地域をカバーした製品応用経験「データベース」を持っている、4）サービス能力：上場以来、技術者の拡充は5倍を超え、買収合併した北京中地盾構造工学技術研究院有限公司は中鉄15局/中国地質大学などと共同で最近「砂利地層土圧平衡盾構造土砂改良理論と重要技術」を攻略し、会社はサービス能力と内容を大いに豊富にし、下流の重点顧客を持続的に結びつけることが期待されている。レール交減免震事業を中核とする唯一の上場企業として、企業の市占有率は「能力圏」の漸増に伴い持続的に向上すると考えている。
規模が大きい/障壁が高い/粗利が高い、レール交減免震業界は実に「目立たない良い業界」である
レール交/建築減免震市場は比較的分散している。われわれの試算によると、中国レール交減免震市場規模は約100120億元で、レール交減「後周期」製品のために、近年の中国レール交批准マイルが比較的に安定していることを考慮し、今後数年間レール交減免震市場規模が安定していることを予想し、長期的には中国都市群建設中の市域鉄道の台頭と会社が住宅に跨って免震を減振するというより大きな市場に足を踏み入れることに伴い、当社が直面している市場規模は、持続的に拡大される可能性があると考えています。当社は現在20億元未満の売上高に比べて、将来的には広大な発展空間を備えていると考えています。
「製品の超長期検証サイクル」は、レール交差/建築減免震市場の高い障壁を構築する。建築減免震業界の障壁は主に市場参入障壁、技術備蓄と使用障壁及び協力障壁などの面に現れている。全体的に言えば、レール輸送の安全性関係は重大であるため、製品は国家の関連規範認証を受ける必要があるほか、下流は一般的にレール交減免震の「非標準化」の需要を満たすことができ、大量の実践検証を経た製品を選択する傾向がある。製品検証期間の長さは、レール交/建築減免震市場の最大の参入障壁だと考えています。重要だが投資は小さく、レール交減免震業界の収益力は顕著である。試算によると、単キロレール交減免震投資が全体投資に占める割合は約1%-2%の間で、単平米家屋の減免震が総投資に占める割合は1%未満で、減免震製品は順調に値上げによって原材料の値上げリスクを移転することができ、会社の主業粗金利は長年55%-60%の高粗金利水準を維持している。
昌吉利/チベット中鑫を買収してリチウム化物の第2コースを大いに開拓し、大株主はリチウム塩の配置を強調するために昌吉利を細分化化学製品の先導企業として全額買収する予定であり、リチウム塩の生産能力は大幅に拡充される見込みである。同社は2018年/2021年に江蘇昌吉利新エネルギー科学技術有限公司（以下「昌吉利」と略称する）の60%と40%の株式をそれぞれ買収し、後者の製品は主に塩素化n-ブタン、ブチルリチウムと塩素化リチウムなどを含み、昌吉利は塩素化n-ブタンとブチルリチウムなどの製品において実力が比較的に強く、国の「工業用塩素化n-ブタン」業界標準の第一起草単位、2020年に省科学技術庁から江蘇省有機リチウム触媒工程技術研究センターの設立を許可され、下流の応用は主に医薬中間体、合成ゴム触媒と電子化学品であり、需要は比較的安定している。近年、昌吉利毛金利は35%前後を維持し、2021年の売上高/純利益はそれぞれ前年同期比52%と67%増加し、純利益はすでに会社全体の24%を占めている。昌吉利の塩化リチウムに関する技術能力に基づいて、会社は10億元を投資して昌吉利のリチウム塩に関する生産規模を拡大し、年間5万トンのリチウム塩（3万トンの塩化リチウム、1万トンの電池級水酸化リチウムと1万トンの電池級炭酸リチウム）、3800トンのアルキルリチウムシリーズとその関連製品プロジェクトを建設する予定で、会社は完成時期が2023年5月で、生産を達成した後、年間生産額50億元を実現する見込みである。チベットの中シンを買収してさらにリチウム塩上流に伸びた。会社は2022年4月に現金5億でチベット中シンの21.74%の株式を買収し、上流のリチウム化物への配置を目指し、後続製品の原料源の安全性と安定性を高めることに有利である。チベット中シン資源はチベット自治区バンゴ県バンガ錯の塩湖リチウム鉱を標的としており、その中でLiClの平均品位は251.82 mg/Lで、買収による賭け埋蔵量は19万トンを超えている。大株主に25億元の増資を決め、リチウム化物事業の配置決意を十分に明らかにする予定だ。同社は最近、大株主に25億元の増資を決めて流動資金を補充することを公告し、増資完了後の資金はリチウム化物の建設生産能力の建設に重点的に使われる見通しであり、リチウム化物の第2の本業に進出する決意を十分に示している。
利益予測
会社の増発が業績と株式資本に与える影響を考慮せず、当社は20222024年の純利益をそれぞれ4.72、7.26、10.68億元、EPSはそれぞれ0.75、1.16、1.70元と予測し、現在の株価対応PEはそれぞれ24.7、16.1、10.9倍であり、「推薦」投資評価級を与えた。
リスクの提示
1）レール交/減免震市場規模が予想を下回った、2）増発の進展が予想できなかった、3）プロジェクト建設の進展が予想できなかった、4）主業粗利益率の下落など。
