事件：2022年1-5月の全国規模以上の工業企業の利益は累計で前年同期比1.0%で、前の値は3.5%だった、営業収入の累計は前年同期比9.1%増、前の値は9.7%だった。
一、疫病の衝撃は小幅に緩和され、工業企業の収入は安定し、利益の増加速度は底部が安定している。構造的には「国強民弱」を継続し、民間企業と中小企業の経営圧力が依然として大きいことを指し、その後、税金の引き下げ、税金の還付、企業の救済支援、マイクロ再融資などの政策ツールの効果を持続的に観察しなければならない。
1）収益が回復した。2022年1-5月の工業企業の売上高は累計で前年同期比9.1%で、前の値より0.6ポイント下落した。推定売上高は同月比約6.9%で、前の値より5.2ポイント改善した。
2）利益の伸び率は底が安定している。2022年1-5月の工業企業の利益総額は累計で前年同期比1.0%で、1-4月の3.5%から2.5ポイント下落した。5月の利益総額は同月比約-6.7%と推計され、4月の-8.5%より小幅に改善した。5月は一部地域の疫病防止・抑制の厳格な影響を受け、販売粗利益率は引き続き下落したが、営業利益率は減税・値下げの実施の細分化に恩恵を受け、限界改善の傾向を示した。1-5月の販売粗利益率は15.6%で、前の値より0.1ポイント下落した。1-5月の営業利益率は6.5%で、前の値より0.1ポイント上昇した。
3）構造分化：「国強民弱」を継続する。1-5月の国有企業、民間企業の利益は累計で前年同期比9.8%、-2.2%で、売上高は累計で前年同期比11.3%、8.6%で、民間企業と中小企業の利益改善を指すのは依然として不足している。
二、工業企業の利益は「二頭下げ、中間上げ」の態勢を呈し、上流の利益は初歩的に頭打ちになり、CPI-PPIが特徴づける利益伝導は再び出発する。
1）利益比率を見ると、工業企業は「二頭下げ、中間上げ」の利益分配構造を呈している。1-5月の上流採掘加工業界の利益は50.5%を占め、前の値の50.6%より小幅に下落し、ロシアと烏の衝突以来初めて減少した。企業の操業再開とサプライチェーンの徐々に修復に伴い、中流設備製造業界の利益の割合は回復し、前の値より1.0ポイント上昇し23.7%となった。北上などの疫病管理が厳しく、下流の消費製造の被害は依然として重く、利益の割合は25.7%で、前の値より0.9ポイント下落し、年内に3カ月連続で下落した。
2）利益の伸び率を見ると、上流採掘加工業界の利益の伸び率は2カ月連続で下落し、1-5月上流採掘加工業の利益の累計は前年同期比18.0%で、1-4月より6.2ポイント低下した。その中で、石炭採掘、石油ガス採掘、非鉄金属採掘、非鉄金属製錬業界の利益総額の累計は前年同期比それぞれ174.7%、135.0%、54.2%、26.2%で、前期より-24.6、-3.0、-8.7、-13.7ポイント変動した、私たちのこれまでの「上流利益の伸び率が下り通路を行う」という判断を裏付けた、中流設備の製造利益の伸び率は徐々に回復している。1-5月の利益の伸び率は-4.0%で、前の値より2.9ポイント改善し、その中で交通設備、電気機械、コンピュータ通信電子機器製造業の利益の伸び率は前月比10.1、6.9、3.1ポイント改善した、下流の消費製造利益の分化は、オプションよりも好ましく、製紙、自動車、医薬利益の伸び率はいずれも-10%を下回り、それぞれ-48.7%、-37.5%、-20.6%であり、茶酒飲料、食品製造、たばこ製品は比較的安定しており、利益の累計は前年同期比それぞれ21.0%、10.1%、7.2%である。
三、上流の利益は米国の衰退予想を重ね、中下流業界のコスト圧力材料は改善され、どの業界が強い利益弾力性を備えているのか。
1）上流の利益はトップを見て下落し、CPI-PPIが特徴づけた利益伝導は再び出発し、中流、下流の利益が徐々に回復することを推進し、食品飲料、建築材料、家電製品、医薬生物などの業界に利益をもたらす。『CPI-PPIは底をついて回復して、どのように資産を配置しますか？』報告書では、2022年の利益伝導下の消費景気の上昇論理を提示した。データによると、史上5回のCPIとPPIカッター差の回復周期は、上流利益の割合がそれぞれ-20.0%、-0.5%、-10.9%、-1.1%と-10.1%変動し、平均減少幅は7.9%だった。中流利益の占める割合は比較的安定しており、平均上昇幅は1.3%である。下流は利益伝導の中で利益が大きく、それぞれ+19.0%、0.0%、+6.4%、+7.6%と+1.4%変動し、平均上昇幅は6.8%だった。業界では、食品飲料、建築材料、家電製品、医薬生物が権益市場の下落の中で順方向の収益を獲得し、平均上昇幅は35.9%、11.2%、10.8%、10.7%だった。2021年11月にCPIとPPIカッターの差が底をついて回復し、中下流の利益の割合は2カ月連続で上昇し、11月、12月の中下流の利益の割合は0.5%、1.2%上昇し、下流の利益の割合は0.0%、0.7%上昇し、利益伝導ロジックは初歩的に検証した。2月以来、ロシアと烏の衝突は大口商品の値上げを推進し、PPIの下落率は減速し、利益伝導のプロセスを妨げた。5月の上流利益が頭打ちになり、下半期の利益伝導プロセスが再び船出することを指し、下半期に消費される構造的な値上げ機会と一部業界の「苦境反転」機会を提示した。
2）米国の衰退予想取引の下で、「空有色多エネルギー」は電気機械、自動車、汎用設備、金属製品、輸送設備などの業界に有利である。米国の急進的な金利引き上げが続く中、市場の衰退は徐々にヒートアップすると予想され、大口、特に非鉄金属価格は重畳している。非鉄金属は典型的な強周期金属であり、その下流業界は不動産、建築、自動車、家電、電気設備などを含み、そのため非鉄は工業生産と耐久財消費需要を代表し、経済回復の先行変数に対応する、原油は地政学的外乱下の供給と関係がある一方で、サービス消費の修復と関係があり、景気回復の遅れた変数に対応している。衰退がさらに実現すると予想される場合、有色価格は下落をリードし、原油価格より大幅に大きいが、どの中下流業界のコストの下落がより速く、利益の弾力性がより大きいのか。私たちは投入産出表に基づいて試算を行い、完全消費係数はある経済部門の生産単位ごとの最終製品を表し、他の経済部門の直接消費と間接消費の和に対して、異なる業界の非鉄金属/油への依存度を測定することができ、非鉄依存度が高く、油への依存度が低い業界が下半期により大きな利益弾性を持つことを合理的に推測し、二次元気泡図を通じて電気機械、自動車、汎用設備、金属製品、輸送設備の恩恵が期待されている。
四、工業企業の在庫の伸び率は依然として高く、収入と在庫の伸び率のカッター差は受動倉庫を指す。
2022年1-5月の工業企業の完成品在庫は累計で前年同期比19.7%で、前の20.0%から0.3ポイント下落した。工業品価格の高い企業はその一部の増速に貢献し、PPIを除いた前年同期比後、1-5月の実際の在庫は前年同期比13.3%だった。我々は営業収入の増加速度と製品在庫の増加速度のカッター差で企業の倉庫補充の倉庫除去行為を測定し、1-5月のカッター差は-10.6%であり、需要の回復程度が不足し、工業企業の受動的な倉庫回収を表明した。
五、後続の工業生産はどう見ますか。
5月の工業企業の経営はある程度の修復を見せ、収益と利益は底をついて回復のシグナルが顕著であった。「国強民弱」の構造的な問題は依然として際立っているが、下半期の疫病の混乱は徐々に解消され、安定した価格を維持して持続的に力を入れ、米国の衰退懸念が高まり、CPI-PPIによって特徴付けられた利益伝導プロセスは再び開く見込みであり、中流下流の利益回復に引き続き注目することを提案した。
リスクの提示
ロシアと烏の衝突は予想を超えて激化し、疫病が繰り返し発生し、安定供給政策の実施力は予想を下回っており、米国経済は予想を超えて堅調である。
