事件：5月に工業企業の利益は前年同期比6.5%（前の値は8.5%減）、3年間の複合成長率は10.6%（前の値は11.2%）だった、1-5月は前年同期比1.0%（前値3.5%）、3年間の複合成長率は14.3%（前値15.7%）だった。
核心的観点：5月の工業企業の利益は引き続き減少したが、減少幅は狭い、構造限界の改善には、上流押出下流のわずかな緩和、業界分化の収束、累積庫速度の減速などが含まれる。今後、6月の工業企業の利益は同月比、累計とも前年同期比で改善する見通しだ。つまり、企業収益は底をついている可能性がある。
1、全体的に見ると、5月の企業利益は引き続き減少したが、減少幅は狭い。収益の伸び率は低下傾斜が緩やかになっている。5月の工業企業の利益は前年同期比6.5%減少し、減少幅は前の値より2.0ポイント縮小した。2019年を基期とする3年間の複合成長率は10.6%で、前の値11.2%を下回った。累計で見ると、1-5月は前年同期比1.0%増で、前の値を3.5%下回った。3年間の複合成長率は14.3%で、同じく前の値15.7%を下回った。つまり、「収入」に基づいて×利益率」の枠組みが解体され、利益率が低下したことは依然として利益の伸び率が低下した要因である。利益率では、1-5月の工業企業の売上高利益率は6.47%で、前年同期比0.52ポイント低下し（前の値は前年同期比0.38ポイント低下）、単純に1-5月の利益を約9.4ポイント低下させた。売上高の面では、1-5月の規則上の工業企業の売上高は前年同期比9.1%で、前の値を約0.6ポイント下回ったが、減少幅は前の値より3.0ポイント明らかに狭く、疫病状況の好転、物流の円滑化、産業チェーンのサプライチェーンの回復などの要素によって奮い立たなければならない。3年間の複合成長率は横ばいの9.7%だった。さらに、売上高を量、価格の両面で分割し、1-5月の工業増加値、PPIの3年間の複合増加率はそれぞれ5.8%、3.5%で、それぞれ前の値より0.2ポイント低下し、0.1ポイント上昇した。工業生産の「量」の低下は依然として売上高の増加率の下落の主な牽引であり、背後には疫病の繰り返しによる需要の弱さ、自信の不足が現れている。
2、構造を見て、上下流、業種別、在庫端、所有制、レバレッジ率などの5大信号に注目する
>上下を見る：上流対中下流の利益押出はやや好転したが、全体的には依然として高い。1-5月の上流（採掘+原材料）利益の占める割合は0.1ポイント低下して55.3%となり、依然として歴史的に高い。その中で採掘業界の利益の占める割合は0.2ポイント上昇して20.6%（2021年の平均値は10.1%）となり、引き続き革新的で高い。原材料業界の利益比率は0.3ポイント低下し34.7%となり、採掘業界の価格が高い企業であり、原材料業界の利益にも圧迫があることを示した。中流設備の利益比率は0.9ポイント上昇し25.0%となった。下流の消費利益の占める割合は3カ月連続で下落し、5月はさらに0.7ポイント低下して14.7%になった。公共事業の利益率は0.1ポイント上昇して5.1%と小幅に回復した。
>業種別に見る：業界の分化が収斂し、主に需要が改善し、上流価格が下落した。1）価格要素を取り除いた販売数量は更に真実な需要の変化を体現することができて、1-5月39個の細分化業界の中で販売数量の伸び率が下がったのは6個（1-4月、1-3月はそれぞれ32個、29個の業界の伸び率が下がった）だけで、疫病状況、物流の好転に伴い、需要が改善したことを表明した。2）利益が最も強いのは依然としてPPI上位の上流業界から恩恵を受けており、1-5月の石炭採掘選、石油天然ガス採掘業界の利益はそれぞれ前年同期比174.7%、135.0%増加し、依然として他の業界よりはるかに高い、限界的に見ると、石炭の採掘量、価格はいずれも下落傾向にあり、主な原因は5月が石炭需要の閑散期であることにある。3）自動車製造、金属製品、計器機器などの中流設備製造の収益増加率の改善が最も顕著であり、上海などの操業再開と関係があるべきである。
>在庫端から見る：企業の累積在庫はやや減速している。1-5月には、工業企業の製品在庫が前年同期比0.3ポイントから19.7%まで縮小し、2012年以来の高値となった。3年間の複合成長率は0.2ポイント上昇して12.4%（主な原因は2019年5月の基数が低い）となった。価格を除いた実質在庫の伸び率は1.7ポイント拡大して16.7%となった。今後を見ると、M 1は2021年1月に前年同期比で下落（リード在庫の伸び率は1年程度）していることを考慮して、疫病の好転、物流の回復を重ねて、安定成長政策が力を入れて、後続の在庫の伸び率は下落に向かう可能性がある。
>所有制によると、国有企業の民間企業への圧迫はさらに緩和された。1-5月の国有企業、民間企業の利益はそれぞれ前年同期比9.8%増、2.2%減で、3年間の複合成長率はそれぞれ18.6%、10.8%で、前の値は20.8%、11.7%で、両者の成長率の差はさらに狭くなり、国有企業の民間企業に対する圧迫が引き続き緩和されていることを表明した。
>レバレッジ率を見ると：5月に企業レバレッジが小上がり、国有企業、民間企業のレバレッジ格差が再び拡大した。5月末現在、工業企業の資産負債率は0.1ポイント上昇して56.6%となり、そのうち国有企業の資産負債率は横ばいの前値57.2%、民間企業は0.2ポイント上昇して59.0%となり、データ以来の高値を更新した。国有企業と民間企業のレバレッジの差は再び1.8ポイントに拡大し、3月末の歴史的な高値を横ばいにし、引き続き民間企業の債務リスクに重点的に注目すべきであることを提示した。
3、今後、企業利益は底をつく可能性があり、短期的には2要素（経済環境、大口価格）に注目する
季節性、2021年同期の基数下落、疫病状況の好転、6月の高周波データの改善などの要素を総合的に考慮すると、6月の工業企業の利益は同月比、累計では前年比ともに改善する可能性があると予想される。その中：企業利益の当月の前月比を類推すると、6月には工業企業の利益が前年同期比10%前後（5月は-6.5%）に上昇する可能性があり、成長率が上昇した主な原因は季節性（20122019年6月の前月比平均値は12.5%）+2021年の同時期の基数は低い、1-6月の累計は前年同期比2.5%前後（1-5月は1.0%）に上昇する可能性がある。つまり、企業収益は徐々に底をついている可能性がある。具体的に見て、重点的に注目する（前者は総量に影響し、後者は構造に影響する）：
>経済環境が限界的に好転し、企業収益が改善に向かう可能性がある。現在の経済は「4期重ね合わせ」にあり、すなわち、疫病の抑制期、経済の反発期、ストック政策の着地期、増量政策の下積み期、特に疫病の政策着地、経済回復に対する制約は弱体化する可能性があり、安定成長の「現実」は遅れる可能性があるが、欠席することはない。引き続き、不動産、インフラなど産業チェーンを安定的に成長させる投資機会を高度に重視しなければならないことを提示した。
>大口価格が下向きになるスペースは限られる可能性があります。6月中下旬、需要が弱いため、市場は再び取引が安定的に増加する「弱い現実」の論理で、上流の大口価格は段階的に下落し、短期上流の中下流の利益に対する押出しは限界弱体化する可能性がある。しかし、ロシアとロシアの衝突が長引くこと、安定成長政策が力を入れることなどを考慮すると、大口価格が下向きになる余地は限られる可能性があり、上流利益の占める割合は依然としてトップ区間（50%以上）になると予想され、中下流の利益改善はまだ観察されていない。
リスク提示：疫病状況、外部環境、政策力などの予想を超えた変化。
