中国の主要な証券会社研究機関は、個人投資家と機関投資家の情報格差を最小化し、個人投資家が上場企業の根本的な変化をより早く理解できるようにすることを報告した。
第一は、CPIが市場予想を上回り続けていること、なぜ利上げ幅を100bpに拡大しなかったのか、中期的なインフレ期待が安定していることが主な理由。7月のミシガン大学消費者調査では、5-10年のインフレ率が6月の3.3％から2.8％に下がると予想されている。 この値が9.7%まで上昇し、平均が5.3%であった1980年代とは対照的に、現在の状況ははるかに安定しており、インフレ抑制のためのコストはより緩やかであると言えます。 また、FRB幹部は100bpの利上げを検討材料に含めているが、コンセンサスは得られていない。
第二に、75bpが配信された後、FRBはいつ利上げが後半に入り、利上げを減速、あるいは停止するシグナルを発表するのだろうか。 これが現在、市場にとって最大の関心事となっている。 2022年中の利上げ一時停止の可能性は低いと見ている。 しかし、ここ数ヶ月の50bpや75bpといった急激な利上げが常態化していないことも確かであり、いつ25bpに戻るかはインフレと景気のミックス次第である。 以下のような基準を考慮することができると考えています。
2四半期連続のマイナス成長＋コアインフレ4％近く＝利上げペース25bpに減速 2四半期連続のマイナス成長は基本的に決定事項で、28日の第2四半期GDPデータ発表で確認されることになる。 インフレ率に関しては、FRBがインフレ率の上昇パターンの変化を認識するまでには、少なくとも3ヶ月間はCPIが下がり続けなければならないと考えており、25bpの議論は11月の利上げ会合で最も早く行われることになる。
3四半期連続の経済成長率マイナス＋コアインフレ率4％以下に後退＝利上げ一服。 このことは、広範な需要の減速と第3四半期の実質GDPのさらなる低迷を示唆しています。 しかし、住宅家賃の高騰が続き、給与の伸びもまだ5％を割っていることを背景に、年内にインフレ率を4％以内に戻すことは大きな課題であり、2023年まで利上げを休止することはできないと見ています。
コアインフレ率の予想によると、この2つのシナリオは年内に確立することは難しく、FRBの急激な利上げ継続のペースを止めることは困難であろう。 では、今回のFRBの利上げサイクルには、どれだけの余地が残されているのだろうか。
7月の75bpの利上げ後、名目政策金利は前回の利上げサイクル（20152018）のピークに達したが、実質政策金利はまだ前回の利上げサイクルのピークを340bp下回っている。 実質政策金利が0.3％であることから、今回の中立金利の試算や前回の利上げサイクルの経験を踏まえ、実質政策金利がゼロ近傍に戻った時点で今回の利上げサイクルは終了すると考えています。
このことは、コアインフレ率が年内に4%近辺まで低下した場合でも、FRBが実質政策金利をゼロに誘導するためには、少なくとも150bpの利上げが必要であることを示唆している。 したがって、FRBが年内に4％まで利上げを行うことは不合理ではない。特に、米国の実質政策金利は、今回の利上げでこれまで1970年以来の低水準からまだ脱却していないのだから。
政策金利4％は、広範な資産クラスにとって何を意味するのか？ 一言で言えば、米国株も債券も調整は終わっておらず、ドル指数は市場の予想より堅調に推移する。
米国債：6月以降の米国債利回りの上値の重さは、米国の景気後退と2023年の利下げを予想するマクロロジックが主で、これは割高と考える。 2022年中にFRBが4％以上の利上げを行う可能性を市場はまだ予想しておらず、この修正過程で政策金利期待値と長期米国債利回りが上向きになることは間違いないだろう。 同様のシナリオは2018年にも見られ、その年の10月上旬にパウエルFRB議長が、景気の下押し圧力が高まる中で「金利の中立から『長い道のり』だ」と発言しています。 We’re ‘a long way from neutral on interest rates’」（金利の中立性からはほど遠い）同年10月初旬、米10年債利回りが2度目の頂点に達した。
そして、歴史的にFRBが金利を政策目標としていた時期には、10年物米国債利回りはフェデラルファンド金利の高値を上回らない傾向があったことは注目に値する。
米国株：警戒すべきは、年後半にバリュエーションとパフォーマンスの二番煎じが起こるリスク。 現在の米国株評価と米国債券利回り（無リスク金利）の調整は基本的に同等であり、「景気下押し圧力＋金利是正」は無リスク金利とリスクプレミアムの上昇局面を招き、企業収益の成長は低下し続けることになる。
USD：リスク資産への圧力とユーロ圏の「lie flat」がUSDの Beijing Dynamic Power Co.Ltd(600405) です。 ドルと米国株は流行以来負の相関関係にあり、リスク資産に対する調整圧力が引き続きドルを支えていることから、この関係が短期的に逆転することはないと見ています。 そしてスタグフレーションに対するECBの利上げの動きは、米欧の経済格差を拡大させる。 歴史的に、金融政策が同じサイクルに入ると、米欧のファンダメンタルズの相対的変化がドルに対して上昇する。
リスク：COVID-19ウイルスの変異によるワクチン失敗と確定症例の大流行による米国の経済封鎖の再開、ロシアとウクライナ情勢の暴走による商品価格の激しい変動。
