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最近、欧州各国の経済指標が発表され、7月の製造業PMIがロングのラインを下回りました。 欧州の第2四半期のGDPデータは依然としてプラス成長ですが、隠れた景気後退の懸念は隠せません。 では、ロシアとウクライナの紛争は、欧州の政治・経済情勢にどのような影響を及ぼすのでしょうか。 ヨーロッパは不況になるのでしょうか？ 本レポートでは、その状況を分析しています。
ロシアとウクライナの紛争は、欧州の政治・経済情勢を一変させました。 EUの対ロシア制裁は、自らに大きな影響を及ぼしている。 一方、商品価格の高騰により、欧州では高インフレが続いています。 一方、エネルギー制裁は工業生産に制約を与えています。 インフレ率については、欧州域内における今回のインフレは、ロシアとウクライナの紛争という地政学的要因によってより左右されるものであり、ユーロ圏のインフレが短期的にトップアウトするとは言い難い状況です。 エネルギー面では、EUの対ロ制裁による供給ショックで、ロシアへのエネルギー依存度が高いEUはエネルギー価格の高騰を招いた。 エネルギー危機の激化は、ガス料金の値上げや供給削減により、工業生産に大きな打撃を与えたり、多くの川下産業に影響を与えたりします。 ガス不足による発電不足を短期的に補うことは難しく、電力料金の高騰が経済に与える影響は徐々に広がっていくと思われます。 IMFの試算によると、天然ガスの供給が途絶えると、EUのGDPは約2％ポイント下がるという。 高インフレと景気減速はやがて政治的混乱を招き、欧州の経済不安はますます高まり、経済の先行きはさらに厳しくなるでしょう。
欧州不況はいつやってくるのか？ 疫病の流行後、欧州では経済のモメンタムが弱く、その後の成長も鈍化するなど、米国ほど急速には回復していません。 一方、EUの家計部門の純資産は米国に比べて修復が遅れており、消費が経済を牽引するポテンシャルは低い。 消費者信頼感は引き続き低下しており、高インフレが引き続き消費を低迷させることを示唆しています。 一方、原材料価格の高騰やロシア・ウクライナ紛争によるエネルギー危機の問題は、欧州の工業生産に大きな影響を与えており、欧州のGDPに対する純輸出の貢献度は今後楽観視できない状況です。 ユーロ圏の製造業PMI指数が榮口値を下回り、景気判断指数や雇用期待指数などの先行指標も大幅な低下傾向を示しており、景気減速は必至の状況となっています。 CPI上昇率は上向く兆しがなく、今後のECBは利上げを継続するかもしれませんが、利上げの経路が急だと景気後退リスクが強まることになります。 欧州の景気後退の確率は急上昇しており、バンク・オブ・アメリカの調査によると、約86％の回答者が年内にEUが景気後退に陥ると考えているとのことです。 OECDの総合先行指標によれば、ユーロ圏は早ければ第3四半期にリセッションに入るとのことです。
ユーロ圏の債務危機は再発するか？ 現在、欧州諸国の債務レバレッジ水準は依然として高いものの、最近はいずれも低下傾向を示しており、利払い圧力は相対的に低い。 また、高水準のインフレは既存の債務のレバレッジの低下を加速させ、それによって限界的な国々の債務返済のプレッシャーを軽減させるでしょう。 欧州の信用リスクを反映する多くの指標は、最近低下したものの、依然として高い水準にあります。 最近では、これまで国債発行を強力にサポートしてきたPEPPやAPPの純購入を停止しており、ECBが金融環境を安定させるために利用できる資金規模は低下している可能性があります。 APPとPEPPの満期金の柔軟な再投資だけでは、極端な状況であっても、限界的な国の潜在的な債務問題に対処することは困難であろう。 しかし、新しい政策手段であるTPIは、将来的にユーロ圏の金融分断のリスクを軽減するための有効な手段になる可能性がある。 また、ECBの政策ツールは十分すぎるほどで、ユーロ圏の潜在的な金融リスクに対して、様々なツールが共同で対応できる可能性があります。 全体として、短期的な欧州債務危機の再発は困難であると考えます。
リスク：政策の変更、予想以上の景気回復。
