中銀は予想外に10bpの利下げを行ったが、これは中米間の政策乖離以来、米国の利上げサイクルの真っ只中に中国が行った初めてのことである。 本日発表された7月のデータとも相まって、不動産は経済低迷の重要な核となっている。不動産投資はともかく、不動産の不安定さは直接的に工業生産の足を引っ張り、住民の所得と消費への信頼を弱めた。 MLFの利下げは最初の一歩に過ぎず、今後は8月20日のLPRの利下げ（特に5年物）が10bpより高くなる可能性がある。
2022年以降、不動産や消費がほとんどない中で、インフラや輸出の支えだけでは経済成長は間違いなく鈍化し、悪循環に陥る危険性があることを思い出してください。 歴史的に、特に2017年以前は、景気を安定させる手段として、不動産と信用を安定させることが重要で、その典型的な現れとして、住宅ローン金利の水準が比較的低く、景気後退期には利下げ率が大きくなっていた。 2016年末の中央経済工作会議が「住宅は投機してはいけない」と提言して以来、住宅ローン金利は長らく社会的な平均融資コストを上回っており、今年後半には住宅ローン金利は後者の水準に収束し、さらに下がる可能性もあると見ている。 これに加えて、企業や家庭の信頼性を安定させるためには、繰り返しを避け、より効率的で柔軟性を重視した流行対策が欠かせません。 具体的なデータを見てみると
鉱工業生産：やはり不動産の足を引っ張る。7月の工業付加価値は前年比0.38％増と決して弱くはなく、前年比伸び率は6月に比べて若干低下、輸出も引き続き底堅い（6月17.9％増、7月18％増）、自動車製造業の牽引は続いており、流行以来生産側と需要側の双方からの強い政策支援と関連、猛暑の日々、電力と熱供給の保護政策にある。 産業付加価値の成長率は、6月の前年同月比3.2％から7月には10.4％へと急加速しました。 それは、直接または間接的に不動産のドラッグの弱体化によって、項目、非金属製造業と黒色製錬の下部に注意を払う価値がある：建設建材は、非金属製造業の主なコンポーネントだけでなく、不動産の上流であり、黒色製錬縮小は密接に製鉄所の生産制限に関連して、下流の不動産需要は利益が圧迫するように不足していることが重要な引き金となります。
製造業投資：輸出と政策の配当を継続的に享受する。 製造業投資は、第2四半期の経済がプラス成長を維持するための重要な支援要因ですが、7月の成長率は6月の前年同期比9.9％から7.6％に鈍化しています。 構造別に見ると、最も重要なドライバーである電気機械製造業は、主に輸出と中国 Shanxi Guoxin Energy Corporation Limited(600617) の政策支援、および新しいインフラの恩恵を受け、依然として加速しています。 しかし、輸出の先行きに対する懸念が一定程度反映されている裏で、製造業投資の主要構成要素であるコンピュータ・電子機器製造業の投資が減速していることから、2021年後半の製造業投資のベースが高いことを考えると、その後は特に米国の景気後退リスクも高まる第4四半期に製造業投資の成長が徐々に鈍化すると予想されます。
不動産：売上は2度底を打ち、不動産投資の苦境に拍車をかける。 従来の市場予想では、5月に住宅ローン金利が引き下げられ、第3四半期の販売回復と第4四半期の不動産投資の安定化をもたらすと考えられていました。 しかし、7月以降の商業用不動産販売額は、累計で前年同期比-23.1％、月間で同-28.9％と10ポイント低下し、2度の底打ちとなりました。 現在、売上高は不動産企業の重要な資金源であり、その後の土地取得や着工に直接影響するため、売上高の再低迷は、不動産投資がより長期的かつより大きく景気の足を引っ張ることを意味します。これは、一方では度重なる流行（コントロール）、長引く景気の下押し、住民が抱える将来の雇用と収入に対する不安の増大、住宅購入のためのローンコストが相対的に高いという重要な理由です。 一方、住宅ローンの腐敗・破たんや中小銀行のリスクといった最近の事象は、市場、特に不動産市場のセンチメントや信頼に明らかな影響を及ぼしています。
販売を安定させる最も直接的な方法は、住宅所有のコストを下げ、居住者の収入と自信を安定させることです。 現在の住宅ローン平均金利4.62%は（歴史的にも他の種類のローンと比べても）まだ高く、今日のMLF金利の10bp引き下げは、その後のLPRのさらなる金利引き下げを意味すると思われます。
消費者信頼感が低迷し、ソーシャルゼロの伸び率が市場予想を下回った。7月は前年同月比2.7％増（ブルームバーグ・コンセンサス予想4.9％増）、世界各国の財政刺激策が自動車消費を6月に比べてわずかに押し上げ、前年比伸び率は9.7％に鈍化し、ソーシャルゼロの伸びを2.6ポイント引き上げた（6月は3.6％）商品では金、銀、宝飾品などがけん引、石油製品や 商品別では、金銀宝飾品が牽引し、石油製品や事務用品は高い伸び率を維持しましたが、不動産市況の低迷により不動産チェーン商品が足を引っ張られ続けました。 国民の悲観的な期待が消費性向を低下させ、一方では7月の流行の多点反発により地域を越えた旅行が制限され、他方では流行の予防リスクが住民心理にマイナスの影響を与えており、年後半の消費には引き続き慎重な姿勢です。
特需の下支えが弱まった後、7月のインフラ投資は減少したが、低ベース化の影響で、今月のインフラ投資の累積成長率は9.58％と上昇を続けた。同7月のインフラ建設投資の成長率は前年同月比11.48％増、電力を除くと9.10％と、両口径の成長率は乖離した。 事前に特別な債務の影響を受け、7月の新しい特別な債務は、613億元、7月のインフラ投資の規模に影響を与えるインフラ資金源の大幅な減少に急落し、6月に比べて大幅に縮小し、リンギット成長率は-38.3％である。 具体的には、水利、公共施設の建設はまだ資金の主な投資であり、前年比成長率はまだ18.4％の高水準を維持している、電気、熱、ガス、水の生産と供給産業の投資規模と成長率は大幅に下落している、輸送、ストレージ産業の投資は限界の改善を示している、メインサブ部門から、鉄道、道路交通産業の投資は、前年比あまり増加し続けて、まだインフラ投資要因の主な足かせとなっています。
リスク：外需の落ち込みによる海外の金融引き締め、市場の予想を超えた中国の疫病の蔓延。 海外不況の早期到来。 市場の想定を超えた中国での度重なる流行、防疫強化の継続。
