FRBの利上げ予想に対する市場の乖離
現地時間17日、米連邦準備制度理事会（FRB）は7月の利上げ会合議事録を公表した。 議事録はFRBの政策スタンスを伝え、前回の会合声明も基本的に同じである。一方、FRBは再びインフレと戦う決意を表明した。他方、議事録はまた、いくつかの指標から、米国経済が弱まる兆しを見せていることを認めた。しかし、その結果、「過剰な」利上げが米国経済に及ぼす可能性も認めた。 米国経済が予想以上に減速するリスク。 議事録は比較的「総花的」な内容で、ハト派・タカ派のスタンスが明確に示されなかったため、議事録後の市場のFRB利上げ予想に大きな変化はなかった。CMEのデータによると、8月19日の市場では、FRBの9月会合での利上げ確率は8月12日と比較して50BP、75BPがそれぞれ53%、47%と予想された。 と47％で、8月12日の確率は55％、45％でした。
全体として、現時点では、FRB9月会合での50BPP引き上げの確率が75BPP引き上げの確率を上回ると市場は予想しているが、両者の差は大きくなく、9月会合の程度について、まだ市場の意見が分かれていることが反映されている。 FRBの9月会合は現地時間の9月21日に開催され、約1ヶ月後になりますが、その間に米国8月新規失業者数、8月インフレ率の発表があり、9月会合の利上げ幅を左右する重要な要因になるかもしれません。 中期的なトレンドは、米国が2四半期連続で年率マイナスGDPを輪切りにしたこと、国際原油価格が最近下落を続けていること、米国が10年債と2年債の利回りを逆転させ続けていることと合わせて、インフレ抑制と経済安定のバランスのために、Fedが予想以上に頻繁に金利を上げ続けることは可能性が低く、現在はタカ派のトップで、将来の位置は徐々にハト派に変わることが確率される事象だと考えています。
7月の中国経済指標は低調
7月も消費は弱含み：2022年7月のソーシャルゼロは前年同月比+2.7％と市場予想の+5.3％を上回り、前月比-0.4PCTS。価格要因を除いたソーシャルゼロは、7月は実質前年比-0.8％と5ヶ月連続のマイナス。8月初旬には全国18都市の地下鉄旅客数の合計値は前年比+18.6％と3月以来のプラスに転じ、18都市では 地下鉄の輸送量が前年同期比でプラスとなった都市は15都市となった。 8月を展望すると、住宅消費シナリオの回復が続いていることから、消費データは7月に比べて多少改善すると思われますが、同時に、流行がまだ完全に後退していないこと、住民のバランスシートへのダメージ、将来への期待がまだ弱いことなど、消費を抑制する要因が多いことから、改善は比較的限定的であると思われます。
不動産投資が重石となり、固定投資は2ヶ月連続の好調から弱含みに転じた：2022年7月の固定投資は前年比+3.5%、6月比-2.3 PCTS、うち：製造業投資は7月に+7.5%、6月比-2.4 PCTS、6月の固定投資全体の上昇を3.5 PCTS押し上げた。従来の生産オフシーズンと市場需要放出不足、エネルギー多消費産業等の低盛りの複合影響により、。 様々な要因が複合的に作用し、7月の製造業景況感は悪化し、製造業企業の投資意欲も僅かに弱まった。7月の不動産投資は前年同月比-12.1%、6月比-2.4PCTSとなり、5月に前年比の減少幅が縮小したものの、6、7月に2ヶ月連続で減少幅が広がり、7月の固定投資額は前年比-3.3PCTSにとどまることとなった。 前月に比べ減少幅は深まり、完成面積の減少幅は前月より縮小したが（ただし、減少幅は大きい）、新築面積の減少幅は引き続き深まり、不動産開発資金の導入は前年同期を下回っている。 不動産業界は底打ちが続いており、7月のインフラ投資は前年同月比+11.5％と6月に比べて-0.5PCTSとなったが、それでも2018年以降3番目に高い伸び率で、堅調な投資を3.6PCTS上向かせた。 年間の特約債枠は基本的に発行された。 2023年に向けてインフラ向け特別国債枠の発行に踏み切らなければ、インフラ投資は一定の割合で減少する見込みだが、融資から資金調達までに一定のタイムラグがあることを考慮すれば、上半期に既に獲得した多額の資金をベースに下半期もインフラ投資はある程度底堅く、インフラは依然として固定投資の重要な支援品目であると言える。 7月のインフラ投資と不動産投資の伸び率は前月比で下降し、不動産投資が7月の固定投資の前年同月比伸び率を3.3PCTS引き下げたことが、7月の固定投資の主な足かせとなった。
7月の鉱工業生産は小幅に弱含み：2022年7月の工業付加価値は前年同月比＋3.8％（市場予想は＋4.6％）と6月から-0.1PCTS、当月の付加価値成長率を公表している17小分類中8業種で前年比マイナス、前月比マイナス業種が4つ増えている。 全17業種中、前月比で上昇したのは3業種のみで、残りの業種は前月比で下落または下落が深く、7月の工業生産の限界的弱化は、従来の生産の端境期、市場需要の放出不足、エネルギー消費量の多い業種の低盛など複数の要因が総合的に影響していることを反映しており、総合性があることがわかった。 今後については、8月上旬以降、全国的な流行が安定的に推移し、川下産業のコスト圧力も徐々に緩和されていることから、鉱工業生産は引き続きある程度の底堅さを維持するものと思われます。
市場流動性は依然豊富、中央銀行は経済安定化のため予想を上回る利下げを実施
今週（8月15日～8月19日）、リバースレポに関しては、毎日20億元の7Dリバースレポが満期になるため、中央銀行は20億元の7Dリバースレポを配置し、金利は2.1％から2.0％に下げられた。 また、6千億元の1年MLFが満期になるので、中央銀行は4千億元を1年MLFとし、金利は先月の2.85%から2.75%へ引き下げられた。
金融市場金利は、8月19日現在、DR007が1.44%、SHIBOR1Wが1.51%で、8月12日からそれぞれ約9%、10BP上昇し、リバースレポの公開金利2.1%と比べ大幅に低く、市場の流動性は比較的豊かであった。 金曜日の中国の10年債利回りは先週金曜日より15 BP低下、米国の10年債利回りは先週金曜日より14 BP上昇し、米国と中国の10年債利回りの逆転現象が深まっている。
中央銀行の金融政策実施報告書の列の第2四半期では、インフレ圧力を強調し、 “洪水に従事しない “と述べた、外部流動性の引き締め制約と中国の流動性の客観的な現実は、実際には非常に緩んで、中央銀行の利下げ今週は市場の期待を上回った。 中央銀行が金利を引き下げた直接の理由は、7月の金融・経済データの両方が不調で、特に金融データの崩壊が現在の需要低迷に焦点を当てたためと考えられる。MLFレートの引き下げにより、8月22日のLPR引き下げの余地がさらに広がり、1年と5年のLPRがそれに続くと考えられ、不動産セクターへの刺激がさらに強化されることになった。
次の段階では、金融政策の焦点は構造的なツールに移行すると予想される
現在、金融市場金利と政策金利は深刻な逆ザヤ状態にあり、DR007金利は8月以降1.3％～1.5％の範囲で推移し、政策金利より50BP以上低く、1年物AAAインターバンク預金金利もMLF金利より大幅に低く、市場全体の流動性が不足していないことを反映している、広義の信用の主な制約は資金の供給側ではなく市場参加者の融資意欲の欠如である。 同時に、米中逆ざやで緩和は外的均衡圧力に直面し、持続的な利下げの必要性と実現性は不十分である。 総じて、今回の利下げは新たな持続的緩和の幕開けとなるものではないと考えており、利下げの効果やコストに注目する必要があります。
18日の国務院会議では、「党中央委員会と国務院の配置を実施し、財政と金融政策の強化を目標として実体経済を支え、経済回復の基礎をさらに固め、経済を合理的な範囲で運営する」ことを提案し、再び経済の安定化のためのマクロ政策の基本ミックスを設定した。 金融市場の流動性は潤沢だが信用が低迷している現状を受け、「市場型金利形成・伝達メカニズムを改善し、ローン市場の金利提示に指導的役割を果たし、信用有効需要の回復を支援し、企業の包括的資金調達コストと個人消費信用コストの低減を促進する」ことが提案されました。 したがって、外部流動性の制約や市場内部のプレーヤーによる資金調達意欲の欠如を踏まえれば、新たな持続的緩和が始まる可能性は低いものの、予想を超える流動性引き締めの可能性も低く、次の局面では金融政策の焦点は構造ツールに移行すると予想されます。
