2022年5月以降、香港ドル為替レートは頻繁に弱気側のConvertibility Undertakingにぶつかっている。 本稿では、香港の連動為替レート制度の運用原理を紹介し、今回、香港ドルが「弱い交換性」を打った理由を分析し、その背後にある注目すべき基本的な問題を論じる。
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I. 香港の連動為替レート制度の運用原理。 中国の香港は1983年に連動為替相場制を確立し、1998年と2005年の2回の最適化を経て、香港ドル相場を7.75～7.85の範囲に収める制度的な仕組みを構築してきた。 香港の基準通貨規模の変化は、香港ドル為替レートの安定化の副産物であり、その基準通貨のフローとストックは、外貨準備によって完全にサポートされなければならないと主張することができる。 香港の金融政策の唯一の目的は「香港ドル為替レートの安定を維持すること」であると、香港商務省のホームページには書かれている。
2005年以降は、FRBの利上げサイクルの中で保証の弱い側への移動が起こっている。 今回の香港ドルの弱気サイドの為替保証の発動は、いずれも米香港金利差の大幅な拡大とともに発生した点で、2018年と強い類似性を持っている。 2018年の経験から判断すると、弱い側の保証水準で走る香港ドルは少なくともFRBの利上げが終了するまで続く可能性があり、ヒボーレートは少なくとも今回のFRBの利上げ目標レートの水準まで上昇すると思われる。 CME金利先物に反映されている現在の予想によると、今回のFRBの利上げサイクルでは、Hiborは3.5%を超えて上昇する可能性があり、少なくとも200bpの上方修正で、20182019年の利上げサイクルの高値2.8%前後を大きく上回る可能性があるという。
C. 香港の連動為替相場制は失速するのか？ 現在の香港に連動する為替レート体制が崩れる可能性は極めて低い。 まず、2018年の経験から判断すると、香港の銀行システムの総残高が1000億香港ドルを下回ると、市場金利の上昇をより後押しすることになり、香港ドル安の圧力が弱まる。 第二に、香港ドルが防衛された19971998年の状況とは対照的に、香港の基準通貨とM1の規模は当時よりはるかに大きく、国際資本が有効な攻撃を形成することは困難であるということである。 香港の外貨準備の大きさは、本土の支援と相まって、再び、連動為替レートシステムの運用を保護することが可能である。 現在、香港の外貨準備は基準通貨の1.75倍の保護を提供することができ、香港と中国本土を合わせると世界の外貨準備の30％近くを占めている。 香港の為替レートが健全に運用されるためには、中国本土のサポートが強力な後ろ盾になります。 最後に、中国の対外金融開放の重要なゲートウェイとしての香港の地位と、国際金融センターとしての香港の地位の維持には、連動した為替レートシステムのサポートが必要である。
第四に、現実問題として対応しなければならないことがある。 まず、香港経済への影響である。 この香港の市場金利の上昇は、銀行のプライム貸出金利の25bp以上の引き上げを誘発する可能性があります。 香港のGDPは今年に入ってから2四半期連続で前年比マイナス成長となり、香港の銀行がプライム貸出金利を引き上げた2018年9月に比べ、経済ファンダメンタルズはさらに弱くなっています。 第二に、国際金融センターとしての香港の地位は、2017年以降、同指標で香港の世界資産運用規模を上回ったシンガポールとの競争に直面しています。 しかし、香港返還25周年記念大会で総書記が指摘したように、香港の「祖国への裏付けと世界へのつながり」、中国・大陸との経済・金融統合の緊密化は、必然的に香港の金融市場に新しい発展の機会をもたらすことになる。 これは、香港の国際金融センターとしての地位を強化するための最も強固な基盤であり、香港の連動為替レートシステムにとって最も強力な保証となるものです。
V. リスク：香港経済への疫病の影響、大規模な国際資本流出、香港の不動産市場の混乱。
