FRBの優先課題はインフレ抑制であり、景気の悪化も雇用の悪化も必要経費である。パウエルはJacksonHoleで開催されたEconomic Policy Forumで8分間の簡潔な基調講演を行い、「物価安定の目標に達するまで引き締め続ける」と露骨に述べたが、これは実は、金利水準が中立に達するとした前回の発言を修正するもので、市場を混乱させたものだった これは、実は、前回、金利水準が中立に達したと発言し、市場を混乱させたことを修正したものです。 パウエルは、現在のインフレの中核的な問題は需給のアンバランスであり、FRBができることは金融政策を通じて総需要を叩き、需給をバランスさせることだけだと、あっけらかんと語った。
演説の要点は、インフレが大きく後退するまで引き締めが続くことを示している。パウエルは、トレンド以下の経済成長（under-trendeconomicgrowth）がしばらく続き、雇用市場の状況は緩やかになり、家計や企業は多少の痛みを経験するが、インフレ抑制が失敗すれば、痛みはより大きくなると述べた。 経済はまだ勢いがあり、成長率は7月に後退しましたが、インフレ率の低下傾向を示すほどではありません。どのような経済データが得られるか、まだわかりません。 史実では、2023年末のフェデラルファンド金利は4％弱になると予想され、早まった金融緩和には注意が必要です。 一方、パウエルがボルカー引き締めに言及したことで、利下げなしを貫くための布石が打たれた可能性がある
FRBの穏健化を支持するこれまでの解釈はほぼ横ばいとなった。FRBの早期転換というこれまでの期待が形成された主な理由は、（1）7月のFOMC声明文で「金融政策の引き締めに伴い、経済とインフレへの影響を評価するために将来の利上げペースを減速することが適切かもしれない」と言及した、（2）4点であると考えられる。 (2) パウエルは7月FOMCの利上げ後、フェデラルファンド金利が理論上の中立水準に達したと発言した。 (3) 7月のFOMC前後に弱い経済指標が集中的に発表され、PMI速報値が低下、不動産投資・販売が大幅に弱含み、FOMC翌日の第2四半期GDP速報値は0.9％縮小した。 (4) 8月10日に発表された米国の7月CPIは前年同月比0.6%減の8.5%、コアCPIは上昇することなく5.9%に留まり、いずれも予想を下回りました。 しかし、JacksonHoleでのPowellのスピーチや新しい情報と合わせると、これらの指摘はもはや通用せず、インフレ率が予想以上に下がり続けない限り、総需要を叩くために引き締めは引き続き強力に行われるだろう。
市場はインフレと雇用データを注視しながら、利上げペースと金利の最終値に対する予想を上方修正した。フォワードガイダンスが停止されたため、FRBが強調する将来の利上げの道筋は依然として柔軟で、インフレがより早く後退すればタイトな状態が続くと決まったわけではないが、インフレが明らかに低下する前に米国の金融環境の緩和を期待することは得策ではない。 会合後、市場金利の期待値の最終値は25bps上昇し、9月FOMCでの75bpsの利上げ期待も大きく高まった。 そこに9月の会議からCPIと非農業部門の雇用データが残っている、傾向は50bpsと75bpsの傾向の間のバランスを変更することができ、我々はデータ投機FRBの利上げ範囲のリリース後に、より適切であると考えていますが、FRBのバイアス “オーバーキル “の態度によると、75bps確率は大きいです。
現在の経済データはインフレ粘着性の弱まりを示さないが、景気後退の確率はさらに上昇：データは金利感応型不動産投資が予想通り減少していることを反映しているが、住宅価格や家賃に伝わるには時間がかかり、直ちにインフレ圧力が緩和するわけではない；製造・非製造業PMIが弱まり続けている、非製造は不動産の下落傾向による可能性、サービスの減少に完全に帰着できない；PCEデータ は予想よりやや弱く、構造的には予想外ではなかった。サービス部門の成長の連鎖に大きな減速はなく、住宅コストの上昇も続いている。 まだ弱くない消費者信用データと負債比率が低い家計の純資産は、依然として住宅部門のレバレッジを支える可能性があり、これもインフレ緩和につながらない。 総じて言えば、米国がリセッションに陥る確率は依然として高まっているが、総需要は消費に支えられて弾力性が低下しておらず、当面はインフレが粘っこく弱まることを裏付ける証拠はないので、パウエルが講演で経済について述べたことは真実であり、現時点では引き締めを維持すべきケースがあると言えるでしょう。
短期的にはドル高が続き、米国債にはまだチャンスがある。欧州の経済ファンダメンタルズの悪化に金融引き締めが重なり、ドル高がしばらく続くと予想されるためである。 利上げ期待は最終値ではあまり上がらないと思われ、米国債はリセッション確率が高まる中でまだチャンスがあるが、FRBのテーパー時に米国の銀行間流動性が下がることに警戒する必要があり、それに対して米国財務省は流動性圧力を緩和するために国債の買い戻しを検討中である。 米国株式の不確実性は高く、これまでの楽観主義が金利リスクを十分に織り込んでいない可能性があること、景気後退局面での企業業績の悪化期待が依然としてバリュエーションを直撃する可能性があること、リスクプレミアムも低下基調が続く可能性があること、などが挙げられます。
