1 配分の論理：米国と中国の経済ファンダメンタルズの乖離の拡大
米連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長がJacksonHoleで「金融政策と物価安定」をテーマに基調講演を行い、全体として「タカ派」的な論調は予想を上回った。 パウエルは、「反インフレが最優先」というトーンを繰り返し、インフレと経済の関係をより弁証法的に説明した。 同時に、景気減速は、インフレを下げるの “不幸な価格”、または “大きな痛み “に直面し、 “歴史的な記録は強く時期尚早緩和に対して警告 “と指摘されている。 金融政策中立金利は、2023年を通じて4％の高水準で推移すると思われる。 これを踏まえれば、FRBの利上げペースの鈍化は「宙に浮いた状態」となり、2023年に利上げから利下げサイクルへと変化する可能性は大幅に低くなったことになる。 年内のFRBによる3.5%前後の目標レンジへの利上げは、まだ可能性があると考える。
海外のタカ派的な発声は、中国の金融政策の全体的な緩和をプラス側に変えることはないと予想されます。 7月末の中央政治局会議での「適度な潤沢さを維持し、企業信用への支援を強化する金融政策」の要求に従い、8月15日に政策金利OMOと国債金利を10bp引き下げ、市場の予想を大きく上回る動きとなり、22日には1年物と5年物のLPRを5、15bp引き下げることになりました。 金融引き締めが続く海外全体の環境の中で、中国の通貨は予想以上に緩和しており、一方では中国の厳しい経済状況が依然として金融政策による継続的な支援を必要としており、それが最も重要な理由であることを伝え、他方では中国のCPIが「3」の圧力を破ったという市場の懸念に対して、政策決定レベルは依然として2019年から姿勢を堅持しており、すなわち 構造的なインフレは、通貨を反転させる中心的な矛盾であるだけでは不十分である。 したがって、Jacksonholeの強いタカ派的な声はまだ、主に私、肯定的な側に緩和している中国の金融政策の全体的な方向性を変更することはありません。
ミクロデータは大幅に改善し、経済修復は加速路線に戻った。 消費面では、商品消費の回復が加速し、サービス消費も大きく改善しました。 生産面では、夏期メンテナンスが終了し、引き続き改善しました。 インフレ面では、食品価格は基本的に横ばい、エネルギーや原材料価格は安定しており、8月のCPIはまだ3％を割らない見込み、PPIはやや狭い範囲で上昇しました。 物理的な仕事量を形成するプロジェクトの投資終了が加速され、5年間のLPR削減により、不動産販売が若干改善される見込み。 全体として、ミクロデータは大幅に改善し、8月の経済修復が回復力を取り戻したという我々の判断と一致し、経済修復は加速チャネルに戻ると予想されます。
2 株式：中国株式をオーバーウェイト、スタイルは未変更
我々は9月の月例戦略レポート「まだ完全な切り替え時期ではない」で、ファンダメンタルズの「景気減速上昇」と利下げ「流動性上昇」の下では、市場にシステミックリスクは存在しないと指摘した。 市場のボラティリティが高まり、業界のローテーションが加速する中、引き続き、成長、安定成長、消費者修理の3本柱を楽観視する。
ファクター分析の観点からは、経済のファンダメンタルズとマクロおよびミクロの流動性の改善は、消費者および金融のスタイルにとって好ましいものです。 中国の流動性は適度に豊富で、M2は上昇傾向を続け、新規ファンドの立ち上げ規模も回復しており、いずれも成長・消費スタイルに好都合な状況である。 しかし、成長型の業績に対する圧力は年度半ばの報告時期に顕在化し、短期的には依然とし て圧力下にあります。 全体的なファンダメンタルズは良好で、金融スタイルと消費者スタイルに好意的です。 総合的に見ると、金融と消費者のスタイルに注目することができます。
3 金利：内外の金利は上昇の一般的傾向を変えない
8月の金利は、予想を超えた金融緩和と景気回復の減速を軸に取引された。7月の経済データは成長の鈍化を示し、工業付加価値、固定投資、消費など多くの指標の前年比成長率は低下した。現在の金融政策の優先課題は依然として景気の安定であり、したがって8月の国債減額は4000億元を更新して10BP引き下げ、その後LPRは非対称に下げ、銀行のスプレッド保護と明確に解放された。 不動産を刺激する。 その結果、ロングエンド金利は2.58%という直近の低水準まで急速に低下した。 2020年の流行性低金利2.48％と比較すると、今回の低金利と流行性低金利の差は市場予想よりはるかに小さかったです。
中央銀行が溢れた流動性を徐々に回復させるため、8月下旬に金利は小幅上昇の兆しを見せました。
4 Bulk：FRBの利上げ抑制は依然として強い
FRBの利上げ抑制は依然強く、金や原油のオーバーウェイトが推奨される。 要因分析から、米国債の短期金利が全体的に上方に偏っていることは、原油の需要がまだあること、短期在庫がまだ減少していることを示すが、長短スプレッドが縮小していることは、景気回復見通しと需要抑制に関するFRBの利上げが徐々に浮上していることを示している。 しかし、銅の需要見通しは低下しており、銅のショートベットは比較的高い水準で推移しており、銅のパフォーマンスは低調に推移するものと予想されます。 金については、米国経済の後退懸念が発酵し続け、実質金利が急速に上昇することは困難であり、金価格は引き続き支持を得ることが予想されます。 バランス的には、銅の引け値圧力はまだ高く、金と原油のオーバーウェイトが推奨されます。
5 為替レート：ドルは強いが、人民元以下のスペースは限られている
短期的には、ユーロ安を背景にドル指数が上値を切り上げる展開が続いています。 ドルインデックスにおけるユーロの比重は半分に近いので、短期的にはドルインデックスに対するユーロの下降は強い押し上げ効果を持つ。 経済のファンダメンタルズ面では、欧州中央銀行が50BP後に初めて利上げを実施し、EUの経済指標は大幅に弱まり、景気後退の兆候が明らかになった一方、米国の主要経済指標は依然として強い水準を維持しています。 これは、FRBがECBよりも速いペースで金利を引き上げることにもつながり、米ドルの魅力をさらに高めることになる。 長期的には、ドルインデックスは主に世界のGDPに占めるアメリカのGDPの割合に依存する。 今年7月のIMFの経済見通しデータによると、アメリカのGDP成長率は世界のGDP成長率より0.9ポイント低くなると予測されており、いったんアメリカ経済が後退に転じるとドルインデックスは強弱を繰り返し、振動に転じると考えられている。
