コアな見方：8月のPMIは、需要が限界的なペースで回復していることを示し、その背後には、8月中旬から実施されている成長安定化政策の結果がある。 この1年間で、21Q4、今年4月、7月に景気の底打ちを経験し、今年に入ってからは5-6月、8月にそれぞれ3回の成長安定化政策が実施されました。 しかし、増額を繰り返すと、政策の活用余地が少なくなる一方で、制約が多くなり、政策の民間部門への刺激効果は相対的に限定的となり、期待以上の安定成長が現れにくく、現在の政策力を過大評価してはいけないと思います。
8月PMI
(1) 需要は回復、生産は前月並み。PMI生産指数は49.8％で前月と変わらず、新規受注指数は49.2％で前月より0.7ポイント上昇した。 生産面では、四川省などでの高温や電力制限の影響を主に受けました。 需要サイドは、成長を安定させるための従来の政策パッケージが現場で効果を発揮し続けていることと、8月中旬以降に新たに導入された連続的な政策により、回復しました。
(2）PMI原材料購買価格と工場渡し価格指数は、それぞれ3.9と4.4ポイント上昇したが、リングの生産者物価下落の縮小を反映して、収縮範囲にとどまり、商務部の統計の生産材料価格指数もこの傾向を反映しています。
(3) 高温、疫病、不動産不況などの要因により、建設業、サービス業ともに景況感は悪化したが、建設業は56.5％と高好調を維持した。
(4) 8月の景気は小幅に改善したが、4月の流行から現在までの景気回復はまだ弱く、PMIが栄国線を上回ったのは6月である。 これは、景気の内部エネルギーがまだ弱く、熱が冷めた後も、流行病、不動産の低迷、弱い消費回復などの要因に制約され、需要の縮小と弱含みへの期待がまだしばらく続くという矛盾を含んでいることを示しています。
成長安定化政策。
(1) 昨年来、経済は3度の弱体化を経験し、3度の成長安定化政策が導入された。 経済の繁栄の度合いを見る製造業PMIでは、2021年第4四半期が最初の安値圏で、その後、12月の中央経済工作会議で三重の圧力を打ち出し安定成長への基調となり、3月の2回で具体的な政策が導入されました。 第二次経済底打ちは2022年4月で、523年の国務院定例会議で6分野33項目の施策を展開し、525年には全国テレビ・電話会議で経済安定化のための政策をさらに現場に展開した。 経済低の第三ラウンドは7月にあった、19連続した政策を発行するために824国務院の定例会議、政策の実施を展開するために831国務院の定例会議が続く、成長安定化政策の現在のラウンドは、より大きな相乗効果を形成するようになりました。
(2)現状では、居住者や企業部門の投資・消費意欲の低下、バランスシート拡大のための「レバレッジ」による金利鈍感化、貯蓄率の上昇による金融派生商品の拡大抑制など、金融政策の緩和効果が弱まる可能性が高いこと。
(3)「成長安定化」政策は制約曲線の中に閉じ込められる。 今回の成長安定化政策の焦点である不動産政策と財政主導のインフラ政策は、純粋に資金増の観点から見ると、この2つの側面で最近1兆円以上の投資（政策金融商品の更新3000億＋特別債務残高制限5000億以上＋「建物の引き渡しを守る」特別借入2000億）、その半分は政策から来る の銀行があります。 現在の政策制約としては、財源不足と債務制約という財政制約と、住宅投機をするなという底辺の考え方という不動産制約が依然として顕著である。 これらの制約が制約曲線を構成し、市場の期待と政策の境界はこの曲線の上に位置し、成長安定化政策は曲線の内側をさまようことしかできない。
(4) また、今年度のインフラ政策発信の効果が限定的であることから、政策効果に一定の制約がかかる。 従来は、インフラ投資による経済への牽引効果の大部分は、上流と下流の産業チェーンの牽引によって実現する必要がありました。 2020年などの典型的な、生産とインフラの再開後の4月は、2019年全体の42.2％の平均値よりもはるかに高い50.6％の4月〜12月の石油アスファルトプラントの開始率の平均値に対応し、高い成長率を達成し始めた。 しかし、今年は、金融支出から物理的な作業負荷の形成にインフラだけでなく、不動産のドラッグのためにそこにタイムラグがあり、上流と下流の産業チェーンの引き上げ効果のインフラ投資の高い成長をもたらし、非常に限定的である。 石油アスファルトプラントの起動率は2月から30％未満で、6月末まで、このレベルを破るために、最近の最高のみ38.9％です。
リスク：マクロ政策の強さ・効果は予想以下、不動産は予想より下振れ、インフラ投資の伸びは予想以下。
