コアビュー
2022年8月の信用は、M2の伸びが引き続き急増し、社会的金融の伸びが弱まったため、前年同期比でより増加し、両者は再び乖離を形成した。 8月の与信の前年比増加は主に政策誘導の影響を受けたが、実質的な信用需要は大きく修復されず、特に四川省や重慶市の高温と電力制限の地域は実質的な信用需要の一部に影響を与え、今後の信用需要の修復速度はまだ遅く、中核的な影響要因は不動産ローンの停止事象と製造業の回復ペースであると考えています。 疫病や不動産リスク事象の影響、住民の消費意欲や企業の投資意欲の低迷が続き、貯蓄意欲が高まり、銀行預金の伸び率は昨年9月以降上昇を続けているが、貸出の伸び率は低下を続けており、銀行は資本市場商品の配分を増加させた。 現在、銀行には信用を供給する意欲があり、特に債券市場が混雑し、すでに資産配分利回りが低下している場合、銀行は企業の中長期融資や住宅ローンを増やして収益性を改善する意欲が強いと考えられる。 したがって、現在の信用緩和の核心部分と今後の方向性は主に信用需要に依存し、その後に小さな修復が見込まれ、現在のデータの乖離も緩和されると思われる。
株式市場については、A株市場が構造的な特徴を示し、空港、トラベルホテル、レストラン、免税店などに代表される旅行消費チェーンに強気で臨むと予想されます。 また、新製造業安定成長チェーンは、製造業強連鎖補完（半導体・工作機械母機）、「新エネルギー＋」に強気である。 債券については、10年物国債利回りは2.6％から2.8％の間で推移すると予想されます。
8月の与信は1兆2500億円増加、前年比増、体質改善も
8月の人民元貸付の増加額は1.25兆円で、風のコンセンサス予想と我々の予想のそれぞれ1.36兆円、1.5兆円に対して。8月の信用は前年比約300億元の増加で、伸び率は0.1ポイント低下して10.9%となった。 中央銀行は銀行に信用投入を増やし、信用構造を改善するよう積極的に指導し、手形金利が急上昇し、年初2ヶ月の銀行の「手形ラッシュ」が大幅に緩和され、8月のインバランスシートの手形減少、中長期企業貸付と短期貸付の増加が響いた：8月の中長期企業貸付は7353億元、前年比2138億元増加しています。 前年同期比で最も貢献したのは企業向け短期貸付金で、121億元の減少となったが、前年同期比1028億元減となり、手形金融の1591億元増と対照的に、前年同期比122億元減であった。 また、法人向け貸出と全体貸出の増加額のうち、中・長期貸出の増加がそれぞれ84％と59％を占め、与信構造も改善されました。 投資の方向性としては、やはり大型インフラプロジェクトがメインで、特に8月には3000億の政策銀インフラ投資ファンドの募集が完了し、支援融資が相次ぐと思われ、その他、製造、グリーン、テクノロジーなどの分野も重要な方向性であると思われます。
我々はまた、8月の信用前年比の増加は、主に政策指導の影響を受け、実際の信用需要が大幅に修復されていない、特に四川省や重慶地域の高温電力引っ張り制限が実際の信用需要の一部に影響を与え、将来の信用需要の修復速度はまだ遅くなる、コア影響因子に向かって不動産ローンの停止イベントや製造業の反発リズム、一般的に、下方に昨年第3四半期と第4四半期の経済ファンダメンタルを考慮している示唆している。 一般に、昨年の第 3 四半期と第 4 四半期に経済のファンダメンタルズは下降局面に入ったことから、今年 の数ヵ月間は前年同期比で信用が増加すると予想されます。
8月の居住者向け中長期貸付金は前月比1601億元減の2658億元となり、前年比の増加幅が縮小した。居住者向け短期貸付金は前年比426億元増の1922億元で、居住者の消費行動は安定する傾向にある。 8月のノンバンク貸付金は425億元減で、基本的に季節性に沿っている。
8月の社会的金融は、主に国債、社債から、前年同期よりも少ない2.43兆元を追加しました 8月の社会的金融の規模の増加は2.43兆、風のコンセンサス期待と2.04兆と2.25兆、それぞれ我々の予測値、我々の予測が近いです。 約5593億元、前年同期よりも少ない成長率ダウン0.2パーセントポイント10.5％の8月の社会的金融。
構造的には、前年同期比で、国債が3045億元増加、前年同期比6693億元増加、社債が1148億元増加、前年同期比3501億元増加、社債は依然として不動産リスクイベントの影響を受け、パフォーマンスは低迷、株式金融が1251億元増加、前年同期比227億元と微増、社会金融人民元貸付＋外貨貸付が計1兆2500億円増加したことなどがあげられます。 人民元貸付＋外貨貸付の増加額は1兆2,500億元で、前年同期比586億元減少した。
前年同期比の増加項目は、割引前手形が3485億元増加、前年同期比3358億元増加、経済修復過程の弱さに加えて、月末の手形割引の大幅縮小によりオフバランス手形の規模が大幅に改善、受託貸付と信託貸付はそれぞれ1755億元増、472億元減、前年同期比1578億元増、890億元減、いずれも前年同期比でプラス寄与、受託貸付の規則 2018年初めに発表された、20182019委託融資のために戻って最大期間の圧力に、2020年以来、データは安定する傾向があり、今月、大幅な増加は、市場がさらに標準化に向かっていることを意味します；2022融資信託規制が続き、そのネット融資規模はマイナスのまま、総額は抑制し続けて、しかし昨年と比較して、この傾向は我々の期待に沿った少ない削減を達成します。
M2は、上向きに財政預金から住民、企業預金や資本の沈殿の一定程度の移転を反映し続けている8月末に、M2の成長率は、信用の安定から恩恵を受けることに加えて、過去最高を継続し、0.2％ポイント上昇し、財政収支のリズムによってコア：財政預金はM2にカウントされない、これまで今年、特定の国有金融機関とフランチャイズ機関は安定性を維持するために財務省が使用できる財源を強化するために利益を支払うために これらの複合的な影響により、財政預金から居住者預金や企業預金への移行が例年より進んでおり、今年1～8月の財政預金の増加額は7352億元、前年同期比9779億元減、居住者と企業預金の増加額はそれぞれ10兆8200億元、5兆2200億元、4兆4000億元、3兆700億元減となりました。 8月単月では、財政預金は前年同月比4296億元減、居住者預金は4948億元増、法人預金は3943億元増となりました。 同時に、特定の機関が支払った利益や実体経済を支えるために留保された税還付は、社会的金融に影響を与えず、これが今年のM2成長率と社会的金融との乖離の核心的理由である。
しかし、もっと強調したいのは、信用緩和の肝は信用需要の不足にあるということです。 疫病や不動産リスク事象に撹乱され、住民の消費意欲や企業の投資意欲は低迷を続け、貯蓄意欲は高まり、住民の住宅購入のための借入意欲や企業の設備投資拡大のための借入意欲は弱まり、銀行預金の伸び率は昨年9月から上昇を続け、一方、貸出の伸び率は低下を続け、今年8月末には昨年8月に最低だった預金伸び率は3ポイント上昇して11.3％となりました。 同期間、貸出金の伸び率は12.1％から10.9％へと1.2ポイント低下した。 預金は増加したが信用需要が弱いため、銀行の資産サイドでは債券と株式の配分が大幅に増加し、銀行の信用バランスシートのデータでは、2021年8月から2022年7月まで、銀行債券投資の伸び率は9％から17.9％に、市場性証券・投資額は5.1％から 株式およびその他投資の増加率は-4％から1.3％に上昇しました。資本市場における一定の資 金プールにより流動性が緩和され、債券市場の利回りが引き続き低下したことが主な要因となっています。 貸出需要指数の低下を観察するとより直感的である。 2022年第2四半期の貸出需要指数は前年同期比13.9ポイント低下し、製造業が9、インフラが6.6、卸売・小売が8.3、不動産が6.6ポイント、中小・大企業の貸出需要指数がそれぞれ11.3、8.1、7.7ポイントとなり、中小企業への圧力がより強くなっている。
したがって、現在、銀行には信用を供給する意欲があり、特に、債券市場が混雑し、すでに資産配分利回りが低下している場合、銀行は企業の中長期融資や住宅ローンを増やして収益性を高めようとする意欲が強く、したがって、現在の信用緩和の核心部分と今後の方向性は主に信用需要に依存すると考えています。 我々は、製造業投資とインフラ投資が着実に実行し続けることを期待し、まだコアクレジット投資になります、安定した住宅ローンを維持する観点から不動産部門は、中央銀行はまだ5年間のLPRを削減し続ける可能性があると予想され、ちょうど住宅ローンのリリースに対応する需要が重要な広い信用キャリアになり、密接に不動産の高周波販売データ、クレジット債券市場の単週純発行データの傾向を追跡し続ける、要約すれば、我々は期待しています。 信用需要は年内に小さく修復され、現在のデータの乖離も緩和されるだろう。
8月末のM1成長率は、主に不動産販売が依然として低迷していることと、経済のファンダメンタルズが依然として弱いことから、前回値に比べ0.6ポイント低下し、6.1％となりました。 一方では、流行が4・5級都市や中小の実物部門を直撃し、事業体の貯蓄意欲が低下して貨幣保有需要が高まり、他方では、出稼ぎ労働者が故郷に戻ることで現金保有量が増え、M0成長率が高まった。
信用緩和の基調は継続するとみられ、短期流動性の緩和は継続する可能性がある
現在の金融政策は、成長を安定させ、雇用を維持することを第一の目標とし、安定的でやや緩やかな政策トーンを維持し、その中核はまだ信用緩和にあると考えます。 短期流動性については、安定維持の観点から、短期流動性は緩いままであると考えられるが、中央銀行も物価、国際収支、金融安定問題をより懸念していることを示唆しており、不動産販売データが反発し、物価が急上昇する一方で、国際収支が不均衡のリスクに直面するか、資本市場のレバレッジが上昇し続けるならば、中央銀行の短期流動性の引き締め観測が重要になる時期であろうと考えられる。 主要資産クラスである株式市場のパフォーマンスについては、A株市場が構造的な特徴を示すと予想し、核酸検査の正常化を継続する場合、空港、観光ホテル、レストラン、免税店に代表される旅行消費チェーンには依然として強気で臨むとした。 また、新製造業安定成長チェーンは、製造業強連鎖補完（半導体・工作機械母機）、「新エネルギー＋」などに強気である。 債券については、広義のクレジットのファンダメンタルズとその動向に不透明感が残り、10 年物国債利回りは 2.6% から 2.8% の間で推移すると予想されます。
リスク情報
疫病が予想以上に悪化し、不動産セクターのリスクが引き続き信用需要を引き下げるため、国際収支への圧力や金融安定の重要性が高まれば、金融政策運営はより困難なものとなるでしょう。
