投資のハイライト
化石エネルギーの比率が依然高く、短期的な外部依存の解消は困難
1）欧州のエネルギー消費の主役は依然として化石エネルギーである。欧州の一次エネルギー消費の構造を見ると、石油、天然ガス、石炭を合わせた化石エネルギーが依然として絶対的な主役であり、原子力や水力などの再生可能エネルギーは30％未満にとどまっている。
2）欧州の化石エネルギーへの対外依存度は非常に高い。Eurostatによると、2020年のEUの対外エネルギー依存度は58％で、石油が97％、天然ガスが85％、石炭が36％となっています。
4大エネルギー消費国、それぞれが抱える “難題”
1）ドイツ：エネルギー供給の輸入依存度が高く、ロシアとウクライナの紛争の影響を受けている。EIAのデータによると、ドイツのエネルギー自給率は2019年には32.9%にとどまるそうです。 エネルギーカテゴリー別に見ると、ドイツの原油・天然ガス依存度は約90％で、そのうちロシアはドイツ最大の天然ガス供給国（輸入量の約65％）であり、Nord Stream 1の切断はドイツにより直接的な影響を与えることになる。
2）フランス：原子力の華やかさの裏には、大きな懸念がある。EIAのデータによると、フランスのエネルギー自給率は2019年には50%となり、主に原子力発電が発達していることからドイツを大きく上回るという。フランスの一次エネルギー消費量のうち、原子力は40％近くを占めています。
しかし、フランスの原子力発電は、設備の老朽化やプラントの半分がメンテナンスのために停止しているなどの問題も抱えています。 したがって、フランスのエネルギー危機に対して、原子力発電が有効な手段となるかどうか、大きな不安がある。
3）英国：エネルギー価格の高騰と国民の苦悩。ドイツやフランスとは異なり、英国はエネルギーの主要な消費国であると同時に生産国でもあります。2021年、英国はOECD欧州諸国の中でノルウェーに次いで2番目に石油・ガスを産出する国でした。
英国のエネルギー自給率は約63％で、ドイツやフランスを大きく上回っている。しかし、英国では再生可能エネルギーの不足、天然ガスの貯蔵能力の弱さ、エネルギー市場の完全民営化により、エネルギー価格の上昇は欧州平均を大きく上回っている。
(4) イタリア：エネルギー危機と債務の泥沼が出会うとき、「二重の圧力」を選択することは困難である。イタリアはドイツと同様、エネルギー消費における天然ガスへの依存度が高いため、ロシアのガス供給途絶の影響を直接受ける。
同時に、イタリアは政府のレバレッジが高いため、企業や住民に対する政府の補助金によってエネルギーショックを緩和する能力に限界がある。
天然ガスの貯蔵率は高いが、不確実性は依然強い
(1) 天然ガスは、欧州における電力と暖房の重要なエネルギー源であり、現在、欧州のエネルギー需給を圧迫する最も重要な要因となっています。現在、欧州全体の天然ガス貯蔵量は約90bcm（億立方メートル）であり、最大貯蔵量113bcmの約80％に相当する。
(2) 備蓄能力は消費量の20％程度に過ぎず、ガスの供給力はその後の供給規模に依存する。ロシア以外の供給は、LNGの輸入が比較的多いことを除けば、大きくは増えていない。
3) IMFの試算によると、ロシアでガスが完全に遮断された場合、欧州では約36bcmのガスが不足し、極寒の地ではさらに60-70bcmに増加する可能性があるとされている。
欧州のエネルギー「不可能の三角形」、安全側に傾く
1) 現代金融には、中央銀行の金融政策の独立性、固定為替レート体制、自由なクロスボーダー資本移動が同時に両立できない有名な「不可能三角形」が存在する。 また、エネルギー分野では、グリーン、クリーン、安全、安定した安価なエネルギーを同時に実現することができない「不可能の三角形」が存在します。
欧州のこれまでのエネルギー指向は、グリーン、クリーン、安価であり、安全保障にはあまり関心が払われてこなかった。
2) ロシア・ウクライナ紛争の勃発とロシア・ガスの「遮断」により、欧州は以下の方法でエネルギー転換を完了させようとしている。
ロシア・ウクライナ紛争の勃発とロシアのガス供給の「断絶」は、安価なロシアのガスでエネルギー転換を完了しようとする欧州の試みを困難にし、欧州はエネルギー安全保障を優先させることに回帰せざるを得なくなった。
3) 欧州のエネルギー「不可能の三角形」が安全保障の側に傾くことは、3つの大きな意味を持つ可能性がある。
まず、欧州では伝統的なエネルギー源の撤退が減速する可能性があります。 ドイツ、フランス、オランダなど欧州の多くの国では、すでに石炭火力発電所を再稼働させています。
第二に、欧州のエネルギー価格が予想以上に高止まりする可能性があることです。最近EUで採用された価格制限や税制によって、欧州のエネルギー価格の高騰はある程度抑制されたものの、外部からのエネルギー依存に大きな変化がない限り、欧州のエネルギー価格は長期にわたって高止まりすると思われます。
第三に、欧州が新しいエネルギー供給網の安全性を重視する傾向は、今後さらに強まるだろう。
ヨーロッパは、エネルギー分野において、化石エネルギーはロシア、新エネルギーは中国という2つの大きな依存関係を抱えています。欧州のエネルギー「不可能の三角形」が安全保障の側に傾くにつれ、新たなエネルギー供給チェーンの安全保障の重要性はさらに増していくに違いない。
したがって、EUの強制労働製品市場禁止法などの類似の政策が、欧州の新エネルギー産業チェーンへの中国の輸出に与える影響に注意を払う必要がある。
リスク警告
予想を超えるマクロ経済・産業政策の変化。
