FRBは市場予想通り9月に75BPの利上げを実施、タカ派スタンスが再び強まる
2022年9月21日の利上げ会合では、市場予想通り75BPの利上げを決定した。 利上げに加え、テーパリングを予定通り進めることを示唆し、9月から住宅ローン担保証券（MBS）のテーパリング上限を月175億米ドルから350億米ドルに、国債のテーパリング上限を月300億米ドルから600億米ドルに引き上げることを発表しました。
2022年末のフェデラルファンド金利の予想中央値は6月の3.4％から4.4％に引き上げられ、ドットプロットでは、年内にあと75BP、100BP、125BP、150BP利上げすべきと考える当局者がそれぞれ1、8、9、1人となり、年末までにあと100BP～125BP利上げするというのがFRB当局者の主流の見通しとなっています。短期的に見ると、FRBの利上げペースは は加速し続け、FRBのタカ派的スタンスはさらに高まり、ステージ・ハイとなった。 現在の市場予想から、9月23日現在、CMEのデータによると、市場の主流は、今年11月と12月の会合でそれぞれ75BP、50BPの利上げを行い、年末までに連邦資金目標金利は4.25Q/0-4.50Q/Oに達し、少なくとも来年前半までは、連邦資金目標金利は は、少なくとも来年前半までは、この比較的高い目標レートを上回って推移すると思われます。
現在、多くの指標は、米国経済の下振れリスクが増幅し続けていることを示しています：1、今年、米国ISM製造業PMIは、継続的に減少傾向を示し、一方、米国総売上高の成長率は低下し続けており、在庫の成長率は上昇し続けている、現在の売上高の成長率は、在庫の成長率よりも低くなっている、在庫販売比率データを促進するために急速に上昇している、データは経済の逆の指標、販売が減速して、在庫残、需要と供給の悪化を示しています。 需給関係が悪化していること。 2、金利の急上昇、米国の新築住宅販売量と住宅販売量の急激な減少、不動産ブームの大幅な衰退を示すこと。 3、米国債利回りから見て、今週金曜日（9/23）現在、米国2年債と10年債利回りの逆ザヤが51 BPに達し、先週金曜日（9/16）41 BPからさらに深まったことを示すこと。 景気後退のリスクは依然として高い水準にあります。
9月の会合で、FRBメンバーと連邦準備銀行総裁は、2022年、2023年、2024年の米国の経済成長率の予想を、6月の+1.7%、+1.7%、+1.9%からそれぞれ+0.2%、+1.2%、+1.7%と大幅に引き下げました。 しかし一方で、FRBのタカ派的なスタンスは、9月の会合での関連発言から軟化する気配はない。 7月の会合後、「最近の消費と生産の指標は弱い」と述べる一方、「ここ数カ月は雇用の伸びが強く、失業率は低いままだ」と強調しただけだったのとは異なり、9月の会合後の記者会見でパウエルは、インフレ抑制をさらに強調しただけでなく、次のように述べた。 パウエルは9月会合後の記者会見で、インフレ抑制がFRBの第一目標であり、2％の長期インフレ目標が揺らぐことはないことをさらに強調した上で、「インフレを下げるにはトレンド水準を下回る成長を持続する時期が必要かもしれないし、労働市場の状況は何らかの弱さを見せそうだ」と述べ、現時点では、経済の安定化とインフレ抑制を比較的明確にトレードオフして、次のことに取り組んできたことを示している。 長期的に安定したバランスのとれた成長を実現するために、米国連邦準備制度理事会は短期的に米国経済の速度をさらに低下させることに躊躇はない。 最近の市場では、FRBのスタンスが軟化するという予想が打ち消された。
9月上旬の不動産販売データは今のところ改善されておらず、9月の消費データには流行の短期的な上昇の下での変数が存在する
不動産投資データは、8月も引き続き減少し、不動産業界の底打ちを示す結果となりました。 当社統計の9月1日～15日の商品住宅販売面積は、大中都市50都市で前年同期比-39.9％となり、8月下旬からさらに落ち込みが深まりました。 短期的には腐った建物の嵐、中長期的には住民の所得増加率の低下などの要因が重なり、住民の住宅購入意欲は全国的に低水準にとどまっています。 現時点では、住宅を購入する住民の意欲の欠如の影響を受け、不動産企業はまだ時間が必要、9月の不動産投資データまたはまだ楽観的な言うことは困難で改善することを期待。
8月のソーシャルゼロについては、市場予想を上回る反響があり、前年同月比の実績が今年3月以来のプラスを記録しました。 8月の主要18都市の地下街の総動員数は前年同月比+7.2％となり、今年3月以来のプラスとなりましたが、9月上旬と中旬にはそれぞれ前年同月比-21.3％と-12.4％となり、再びマイナス域に戻りました。 地下鉄の前年同月比がプラスとなった都市は、8月には12都市だったが、9月上旬と中旬にはそれぞれ5都市、6都市にとどまった。 9月に実施された居住者の渡航制限の再開により消費データがある程度引きずられる可能性があるため、消費回復のトレンドはまだ繰り返される可能性があります。
市場流動性は引き続き豊富、米中債券利回りの逆転現象は深まる
今週（9月19日～23日）、7Dリバースレポに関して、中央銀行は7Dリバースレポ20億元が毎日満期になる中、2.0％の金利で7Dリバースレポを投入した。 9月19日から14D リバースレポを再開し、オペの規模に柔軟性を持たせた。9月19日から23日にかけて、中央銀行は、それぞれ100億、240億、190億、160億、210億の14Dリバースレポを2.15%の金利で行い、累計額は900億と なった。 旧正月を挟んだ2022年1月末の1000億から2000億までの14Dリバースレポのオペ規模に比べ、今回の14Dリバースレポは大幅に縮小された。 我々は、中央銀行が季節間流動性供給を開始し、洗練された運用方法を採用したのは、一方では季節間・祭り間の資金変動を調整し、金融機関の資金需要に適時に対応するため、他方では市場の期待を誘導し、慎重な金融政策を維持するためだと考えています。
金融市場金利は9月23日現在、DR007が1.56%、SHIBOR1Wが1.61%で、9月16日からDR007が5bp、SHIBOR1Wが3bp低下した。 金融市場金利は7Dリバースレポ入札レート2.0%を大きく下回り、市場全体の流動性は十分に保たれている。 中国の10年債利回りは今週も概ね安定しており、9月23日の10年債利回りは先週金曜日より1bp高い2.68%であった。 FRB幹部は年内にさらに100125bpの利上げを実施するとみられ、米10年債利回りはさらに上昇する。
外側の流動性逼迫と内側の流動性緩和は継続する
最近、世界各国の中央銀行による利上げが相次いでいます。 今週だけでも、米国に加え、英国、ノルウェー、スイス、南アフリカなどの国々が500BPから75BPの範囲で金利を引き上げるということです。 世界的に広範な利上げが行われているのは、一方では流行病や今年のロシア・ウクライナ紛争で流動性の洪水に見舞われた国々の広範なインフレへの対応であり、他方ではFRBの急速な利上げ継続に対する強引な対応である。 米国の経済や政策には明らかな波及効果があるため、米ドルの流動性の縮小は世界経済への圧力となり、特に資本流出の圧力下にある新興国では、一般に通貨切り下げ、対外債務リスク、輸出減少など多面的な圧力に直面し、現在各国が直面している高インフレ問題と重なって、最近の世界経済リスクは著しく上昇しています。 このような状況下では、世界のリスク選好度が低下し、ひいては世界のリスク資産に悪影響を及ぼすことになります。 景気低迷と金利上昇の下、米国株はパフォーマンス、バリュエーションともに上昇力を欠いており、米国株に対する慎重な判断を維持し、米連邦賭博政策の変曲点を確認するのを待っています。
世界の多くの国が直面している高インフレとは異なり、中国のインフレは現在比較的安定している。CPIは年内に3を割る可能性は低く、10月以降は上昇リスクが大幅に低下し、PPIは年内にマイナスになる可能性が高い。 インフレは安定しているものの、外需の減退による輸出の下押し圧力に加え、不動産の底入れや消費の低迷など、内需のさらなる活性化が必要であり、中国経済の回復の基盤はまだ強固なものとは言えません。 全体として、外部からの引き締め圧力にもかかわらず、安定した成長は中国のマクロ政策の主要な目的であることに変わりはないと考えています。 李克強総理は9月21日、国務院常務会議を開催し、国務院第9回重大検査報告を聴取し、積極的な政策実施と経済の安定と上昇を推進するよう求め、改めて経済の安定を優先させることを強調した。 短期的には、金融政策は比較的緩和的であり、流動性の状況は外がタイトで内がルーズな状態が続くと予想されます。
