市場の問題は市場へ：3月から4月の繰り返し。 今週（2022091920220923）のA株市場は、調整模様が続き、資源上流（石炭、石油、石油化学、非鉄）と電気新品のみがプラスリターンを記録した。 つまり、先の比較的強いセクターだけでなく、トラックセクターの一部も反発しました。 週報「秩序の再構築」の中で、「学習効果により1-4月の下落に対する市場の記憶が深すぎて、投資家行動にさらなる偏りをもたらす可能性がある」と述べました。 投資家はモップがけや全体的な下落を心配し、市場が順調に移動するのを促進する代わりに、先に強いセクターが先に下落するのを許す。投資家は、一部のトラックが、持ちこたえる限り、下落後必ず反発すると考え、傾斜が遅くなり時間が長くなる可能性がある」。 そして現在、マーケットは私たちのロジックの方向に動いています。 3-7月のトレンドを示すかどうか、市場レベルで考えてみると、①過去のトレンドの類似性が高い2区分は長い年月（10年以上）を隔てている傾向があり、学習効果の存在により短期の歴史が繰り返される確率が低い、②3-4月の北向きの配分資金の急激な売りは市場の急激な調整と同期しがちで、今回の北向き配分資金の一巡は (2)3-4月の北上型配分資金の急激な売りは、市場の急激な調整と重なる傾向があったが、今回の北上型配分資金の売りは、極端な状況にはならず、小さく緩やかである、(3)今回の調整中は3-4月と比較してより「フラット」に取引される、など。 その典型的な例が、8月中旬以降、2つの金融に代表される一部のトレンド売買勢力の活動が加速し、今年最低の水準に達していることである。 それよりも、不動産と海外の流動性要因の両方が、現時点では「危機的」な状況にあるのかもしれない。 市場は不確実性に満ちているが、同時に誰もが希望に満ちているため、ボラティリティが発散し、最も抵抗の少ないところへ向かっていく可能性が高いのだ。
不動産が回復するかどうかは、実はスタイルスイッチとは無関係なのです。 現在の不動産販売データには、市場が考えるような顕著な改善はまだ見られません。 しかし、7月28日の政治局会議以降、一部の都市では次々と異なる不動産救済プログラムが導入されているが、需要改善の道筋は徐々に明らかになりつつある。 もし投資家が不動産問題が解決されると信じるなら、不動産と一部のマクロ経済関連セクターは最も有益な資産となる。 不動産問題が露呈した場合、不動産と地方財政、住民のバランスシート、為替との関係から、リスクのフィードバックが遅れることで、他のセクターが波及効果にさらされることになるが、株式の資産価格では、実際にはこのシステム上の問題を考慮しないセクターが多く見受けられる。 このような観点から、今後どのような展開になるにせよ、中国のマクロ経済に最も関連する分野（不動産を含む）は、かえって相対的に有利なポジションになる可能性があります。
ヒヤリとした」海外流動性ショック、均等化力に着目して まず、9月のFRB議長会合では、最終金利の上昇と利上げサイクルの長期化が示された。 第二に、日本の財務省が24年ぶりに為替介入を行ったことです。 第三に、イングランド銀行が50bpの利上げと積極的な「テーパリング」を発表した後、英国政府が大規模な減税計画を提案し、市場はそのための新規国債の大量発行を織り込み始めたことである。 これらの要因は、オフショアの米ドル市場、特に欧州と米国の国債の緊張を悪化させている。 このシナリオでは、あらゆる種類の外資が免れない可能性があり、最も極端なシナリオは2020年3月に見られる。 しかし、今回の流動性ショックは、かえって市場構造の最適化を加速させる可能性があると考えています。 外資から見たリスクプレミアムの水準を見ると、現状では成長セクターはかなり無防備なのかもしれない。 そして、市場の調整以降、ブロードバンドETFは主にSSE50、CSI300、CSI500が純増し、CSI1000ETFは純減したことが注目されます。 中でも、SSE50、CSI300、CSI500関連のETFは、主に機関投資家が保有しており（上位保有者の中には重要な機関もある）、市場の調整に直面した「平準化」勢力がより経済関連の分野を選択し、これらの資産も調整時のレジリエンスに優れていることを意味しています。
嵐が近づくと「反脆さ」を抱きしめる。 投資家は、現時点ではリスク資産が直面する可能性のある流動性ショックの調整を、短期的な観点からは避けることを選択する可能性があります。 しかし、インフレから逃れることはできず、現金は安全資産ではないので、通貨「消滅」に直面して、エネルギー（石炭、石油）、ベースメタル（アルミニウム、銅、亜鉛）、輸送（石油、ドライバルク）、エネルギー変換電力、金など、変動の中でより重要な将来の資産とともに立つことを選択しているのである。 同時に、資源の奪い合いや「心の消費」の高まりもこの時代の歴史的特徴であり、ディフェンス、シントロン、メタ・ユニバースには強気で臨んでいる。 短中期的には、中国経済の修復が期待されることから、やはり強気の戦略が望ましく、不動産、酒類、銀行を推奨します。
リスク：不動産不況の経済への影響は限定的、予想を超える海外景気の後退、測定誤差。
