国慶節休暇中、中国基金報は、プライベートエクイティ企業の会長、ゼネラルマネージャーや投資ディレクターの数を招待し、株式市場の最初の3四半期の概要は、第4四半期のA株の投資機会を楽しみにして分析し、投資家の参考のためにのみです。
重慶投資王慶。市場は構造的な市場の新ラウンドを醸成している
。の場合
Chongyang Investment会長兼チーフエコノミストの王慶氏
今年は、A株や香港株が急激な調整を経験し、新エネルギー部門が主導する構造相場の波が押し寄せたものの、最近は再び弱含み、上海・深セン2市場の出来高は7000億円以下に縮小、年初の高値の半分しかなく、市場は悲観に支配された。 現在の景気後退は「夜明け前の暗闇」かもしれず、いつ好転してもおかしくないと考えています。
バリュエーション面では、A株市場、特にブルーチップバリュエーションが再び非常に魅力的なレンジに入りました。 香港株を例にとると、ハンセンSOE指数の現在点は2008年の「サブプライム危機」の最下点に近く、評価水準も2008年の最下点に近く、いずれも史上最低水準にある。 HSCEIの株式リスクプレミアムは、市場が最もパニックに陥った2008年のものよりもさらに高い。
低バリュエーションの背景には、極めて悲観的な市場心理がある。 不動産が長期的な転換期を迎えていること、中国で疫病が再発している点が複数あること、海外の高インフレに伴う需要の落ち込み、米ドル金利・為替の短期的な急騰による世界の流動性の引き締め、地政学的リスクの再燃などを考えると、市場の懸念は無理からぬことだと思います。 これらのリスク課題には、短期的・循環的なものと、中長期的・構造的なものの両方があります。 現在の株式リスクプレミアムの水準は歴史的な高水準にあり、短期的な循環的なマイナス要因がリスク資産価格に十分すぎるほど反映されていることを示唆しています。 長期的な構造要因という点では、実は世界的に見ると、いくつかの主要経済国がそれぞれより大きな課題に直面しています。これに対して、私たち中国には、高いエネルギー自給率、安定した弾力的な産業チェーン、強い企業家精神といった大きな利点があり、これらは長期的に中国企業の国際競争力を高め続けていくでしょう。 市場のセンチメントが極端に低下している今こそ、こうした構造的なポジティブな要素に注目することが必要です。
改革開放以来の中国の歴史的経験から、経済が最も下降する時は、改革の勢いが最も強く、活力がある時である可能性があることが分かっている。 もし、中国経済の中長期的な見通しを楽観視しているのであれば、そのような時はもっとポジティブに考えてもよいのではないでしょうか。
同時に、A株市場に静かに起こったいくつかの深い変化も見逃してはならない。 過去3年間の資本市場を振り返ると、2020年以降、毎年年初に急激な調整が入るという重要な現象に気づきました。 2020年は流行病の発生、2021年は「マオ指数」のハドルの崩壊、そして今年は、言うまでもなく。 2020年は「マオ指数」に代表されるコア資産、2021年は新エネルギー、特産品、景気循環株、そして今年は新エネルギー、自動車などがリバウンドの本線となったのです。 この3年間の相場は、「長い強気と短い弱気」に要約される。 しかし、A 株に長く関わってきた投資家にとっては、A 株は歴史的に「短 いブルと長いベア」という特徴があり、個別銘柄のブル相場は非常に短く、長いベア相場に 終わるというコンセンサスがあるはずである。 ショートブル＆ロングベア」から「ロングブル＆ショートベア」への転換点はどこなのか？ なぜ、このような変化が起きたのでしょうか。 この変化は持続可能か？ これらの疑問を明らかにすることで、私たちが現在、市場に対して楽観的でいられる理由も見えてくるのではないでしょうか。
転機は2018年末に訪れ、政治局会議で資本市場について「髪の毛一本で全身を動かすのは非常に高い位置である」という新たな説明がなされた。 しかし、中国の経済再編が進むにつれて、資本市場の重要性が次第にクローズアップされてきた。 従来の発展モデルでは、中国経済の柱となる不動産、インフラ、伝統的製造業は、銀行からの間接金融で資金を調達し続けてきた。 土地、工場、設備を担保に、この負債ベースの間接金融は理にかなったものだった。 しかし、伝統的な産業が飽和状態になり、ますます多くの新しい産業が生まれ始めています。 テクノロジー、バイオテクノロジー、ハイエンド製造業に代表されるこれらの産業は、従来の銀行による間接金融モデルにはもはや適さず、資本市場を通じた株式による資金調達が産業の特性に合致している。 したがって、資本市場の地位の上昇は、中国経済の変革とグレードアップの文脈で行われているため、長期的かつ傾向的である。2018年は、米国が仕掛けた貿易戦争により、自律制御型ハイテク産業の技術躍進が急務となり、経済変革における資本市場の役割が十分に確認され、資本市場の高品質な発展の「元年」ともいえるだろう。 これは、資本市場の高品質な発展の “元年 “と言えるでしょう。
資本市場の地位が高まったことで、その円滑で健全な発展を確保するための具体的な制度改革が必要となった。 登録制の施行、科学技術委員会の発足、中長期資本の参入促進……これらの政策の目的を一言で言えば、「需給の両輪拡大」であった。 資本市場の供給側は上場企業であり、登録制の推進や科学技術委員会の発足は、新興産業の上場企業が資本市場を通じて発展のための資金を得るために台頭してきており、供給側拡大のための重要な改革措置と見ることができるだろう。 しかし、供給側の拡大だけが持続不可能であり、需要側もそれに追従しなければならない。 資本市場の需要側は資本であり、上場企業の配分ニーズに反映され、中長期の資本を市場に呼び込むことが対応する改革策である。2019年以降、資産運用ファンド、保険ファンド、年金基金、公的未公開株などの長期資本が大幅に加速し、供給側の上場企業の拡大がスムーズに吸収されるようになった。 これまでのところ、これらの改革措置は効果を上げており、上場企業数の著しい増加、株式割当需要の顕著な増加、市場取引の活発化などが見られます。 より多くの資本がより多くの上場企業に対峙するようになれば、優良企業へのプレミアムは一気に顕在化し、これまでの2019年の構造的な強気相場が出現しても不思議ではない。
長期資金の参入は短期的な動きなのかと懸念する声もあるが、我々はこれを一般的なトレンドの始まりと見ている。 資本市場改革が進む一方で、他のセクターも質の高い開発を推し進めています。 このうち、中長期的な資金参入の原動力となるのは、「住宅投機禁止」と「新資本運用規制」の2つの政策である。 この2つの政策により、過去20年間、中国の居住者や機関の主要な資産配分には「上限」が設けられてきた。 住宅は安全で収益性の高い投資対象ではなくなり、不動産やインフラをベースとした非定型資産は徐々に歴史の舞台から退場していくことになるでしょう。 今後の資産配分モデルは非常にシンプルになり、低リスク志向の資産運用商品、中・高リスク志向のファンド商品、そして標準化されていない幅広い商品が資本市場に道を譲ることになるのだろう。 この置き換え効果は、スターファンド商品による数百億円の資金調達がことあるごとに行われていることからも、2019年以降、すでに発生していると見ています。 これはトレンドの始まりであり、資本市場について長期的に楽観視する重要な理由であると考えています。
中国の経済発展の底堅さ、質の高い発展における資本市場の重要性の高まり、経済変革の中での資金増と資産減の状況などが長期資金を市場に流入させており、こうした一般的な背景はA株の本格的な弱気相場の根拠にはならないと見ている。 現在のA株市場の弱さは、どちらかというと構造相場を極端に解釈した後の構造的なリバランスである。 短期的なリスクが解放された後は、構造的な相場の新機軸が繁殖している可能性があります。
Juming 投資 劉小龍。電気・新型製造業、軍需産業のビジネスチャンスに注目
。の場合
Liu Xiaolong: Juming Investmentの会長兼投資ディレクター
今年の1-3月期は、マーケットと投資運用、例えば、長期運用のオールドプロダクトは、年初はポジションが80％前後で、成長資産の比率が比較的高かったのですが、1月に、周辺部の流動性引き締めと中国の成長安定化が期待通りでない影響で、マーケットが急落し、ポートフォリオのバランスを適度に調整、一部の成長資産の売却、防御的資産の配分を高め、ポジションは80％前後で維持されました。 3～4月は、ロシア・ウクライナ紛争と華東地域の疫病の反動という2つのブラックスワンに対応して、リトレースメント目的でポジションを5～60%にパッシブに減らし、5月初旬には、4月末の市場評価が2018年の底値より10%弱高く、市場全体の底入れを示唆することを月次展望で述べたので、徐々にディフェンス資産を売り、成長資産のポジションを上げていきました。 6月に市場が反発し、成長資産への配分が奏功した後、7月上旬から9月中旬にかけて流行が再来し、市場は調整ショック期間に入りました。
全体として、経済のファンダメンタルズは以前の状況と大きな違いはないと見ています。 世界的な需要の低迷に、中国経済の下降局面が重なる。 短中期的には、疫病の予防と制圧の動向を注視し、生活や生産が疫病前あるいはそれに近い水準に戻る時期を観察し、10月には状況を踏まえてポートフォリオの再検討を行います。
最新の投資思考のヒント8-9 月期は、これまで好調だった新エネルギーセクターの急落や電気自動車セクターの引 き上げがあった一方、消費者セクターや不動産チェーンが反発し、市場はシーソーを示しました。8 月後半の市場の下落は、一般に市場の信頼感が弱まったと解釈されます。 少し前に深圳や成都などの都市で再び流行が深刻化し、市場では景気の先行きを心配する声が聞かれた。 新エネルギー、電気自動車、軍需産業など一部の分野で比較的強い需要と好景気が見られるにとどまりました。 この殺伐とした時期を経て、これらのセクターの多くは合理的に評価されているか、あるいは割安になっている。10月、この状況を踏まえてポートフォリオを見直すことは、これからの1年のレイアウトにとって重要なポイントになるはずだ。
第4四半期の株式市場の方向性、投資機会およびリスクについて。ポジションの切り替えや投資戦略の方向性についての判断力後半の4四半期の相場の方向性については、10月の動きが最も気になるところです。 やはり核となるのは、流行の進化、つまり生活生産が流行前、あるいは流行前に近い状態に戻ることだと考えています。 その時点で、不動産チェーンを除く他のセクターは、新たな出発点から将来を議論し、合理的な成長期待を構築できるようになり、値ごろ感のある安定した期待が生まれ始めるでしょう。 旅行、消費者サービス、オプション消費、半導体などは、当社が注目している分野です。
現在は、需要に左右されない電気・新型製造業や軍需産業を中心に研究を進めています。 私たちの広範なボトムアップ調査によると、電気自動車産業の成長は、実に多くの分野で新たなビジネスチャンスを生み出しています。 これらの分野では比較的強い需要とブームが見られます。 8月から9月にかけての大暴落の後、これらのセクターの多くのセグメントは、現在、合理的に評価されているか、あるいは過小評価されています。 そのため、これらの地域でのフィーダーチャンスを中心としたレイアウトに大きな変更はありません。 同時に、伝統的なセクターでも、長期的に見れば魅力的な価格まで下落した企業もあると見ており、徐々に左のレイアウトを逆転させ始めています。
BUPAインベストメントの社長兼チーフエコノミストのZhang Zhiwei氏。市場の期待は悲観的だが、乗り越えられないわけではない
。の場合
BUPAインベストメント社長兼チーフエコノミストのZhang Zhiwei氏。
2022年第1四半期から第3四半期にかけて、世界経済は未曾有の衝撃に見舞われた。 ロシア・ウクライナ戦争の突然の勃発と奇妙な展開は、国際市場を驚かせた。 それによるエネルギー価格の乱高下は、すでにインフレに悩まされていた欧米先進国に拍車をかけた。 連邦準備制度理事会は、景気後退のリスクを容認し、インフレがこれ以上上昇するのを断固阻止しながら、積極的に金利を引き上げる政策をとらざるを得なかった。 その後、急激なドル高と世界的な利上げの波が押し寄せ、各国の金融市場は大きく揺れ動きました。
そんなグローバルな環境の中で、中国の株式市場も放っておかれたわけではありません。 投資家の中国株式市場に対する悲観的な期待は、主に中国の疫病と不動産市場の低迷に影響されたものです。 これらの問題は、世界的な市場環境の悪化と相まって、今年の中国株式市場のパフォーマンスは満足のいくものではありませんでした。
私たちは、現在の中国経済が直面しているこれらの困難は、決して乗り越えられないものではないと考えています。 流行が3年続いていること、新型の変異ウイルスの致死率が低下していること、中国のワクチン接種率の上昇や国産薬の開発・上市により、今後、流行に対応するための選択肢が増え、経済活動への影響が徐々に軽減されると予想されること、などです。 不動産業は今後も急成長するとは思えませんが、中国には商業用不動産の購入を必要とする若者がまだ多く、今回の取引低迷の背景には、実需の鈍化に加え、将来の収入不安を懸念して流行中の大型買い物を控えた消費者や、一部の不動産開発会社の契約不履行により住宅購入希望者が遠のいた可能性があります。 これらの不確定要素が取り除かれれば、不動産セクターの危機は好転すると期待されています。
その端的な例が、ここ数年の中国の自動車産業の急成長である。 2019年の中国の自動車輸出は、自動車大国であるドイツや日本の5分の1程度に過ぎない。 今年、中国はすでに自動車の輸出台数でドイツや日本と肩を並べている。 中国はわずか数年の間に新エネルギー車の分野で飛躍的な進歩を遂げましたが、これは過去数年間の適切な政策指導がなければ達成できなかった業績です。 中国は2018年にテスラが上海にスーパー工場を建設することを承認し、中国における新エネルギー車産業チェーンの急速な発展につながり、他の中国の新エネルギー車メーカーにも利益をもたらしています。 同時に、中国は民間資本と国有資本の公正な競争を促し、多くの新車メーカーの台頭により、世界の自動車産業における中国メーカーのシェアは大幅に上昇しました。 テスラのマスク社長も、中国の自動車メーカーの競争力の高さを公に賞賛しています。
自動車産業の例は、中国経済にはまだまだ大きな可能性があることを示しています。 中国には世界最大の消費市場があり、多くの勤勉な労働者や企業家がいて、完全な製造チェーンがあります。 これらの潜在能力を引き出すために適切な政策がとられれば、今後の経済動向は中国経済にとって楽観的なものになると思われます。 中国のマクロ経済は現在、過渡期にあり、今後、さまざまな分野でマクロ政策の調整がより大きく行われ、それに伴い、長期的に市場の期待が変化する可能性があると考えています。
短期的には、第4四半期の世界および中国市場は依然として高い不確実性に直面しています。 米連邦準備制度理事会（FRB）は依然として利上げサイクルにあり、強いドル高が続くとみられ、世界の株式市場は不安定で、投資家はリスクを回避するムードにあります。 中国の政権交代プロセスは来年3月まで続き、第4四半期に大きな政策変更はないと思われます。 現在の不透明なマクロ環境下では、市場や業界に関する方向性判断に基づく投資戦略を避け、企業のファンダメンタルズに関する研究を深め、ボトムアップのファンダメンタルズ分析とセクター別の株式ヘッジ戦略によるシステミックリスクの回避を通じて、投資家に長期安定的なリターンを提供できるよう努めます。
Fusheng Assetの会長であるLu Hang氏。第4四半期は投資サイクルが長くなるため、市場機会とリスクは適切に存在する
。の場合
Fusheng Assetの会長であるLu Hang氏。
2022年の市場全体は、激動と紆余曲折を経ています。 私の投資の旅の最初の3四半期を振り返ると、ポートフォリオのポジション管理やボラティリティ時のダイナミックなリスクコントロールなど、細かい部分でまだまだ改善と改良の余地があると思います。 市場に対して常に謙虚であり、恐れを抱き、希望を持つことが必要であることに変わりはない。 また、私の周りには2人の優秀なパートナーと素晴らしいチームがいて、市場の変化を共に乗り越えていくことができ、とても幸運だと思います。
2022年の私の投資の旅を振り返ってみて、共有するに値するいくつかの考えがあると思います。
まず、マーケットに対して常に謙虚であること。 2020年、2021年の市場は好調に推移しており、年明けに先を見ると楽観的になっている投資家が多いようです。 当社のポートフォリオは、年初に大きな短期変動を経験しました。 この変動に対応するため、投資の基礎となるファンダメンタルズの変化に基づき、ポートフォリオに対す るリスク管理の調整を行いました。 短期的な相場は極端な感情によってより極端な相場が生まれる可能性があり、株価の変動や動きは短期的には多くのランダムな要因に満ちているので、やはり冷静で客観的に判断することが重要です。
第二に、変わるのは市場であり、変わらないのは投資機会を理解し考える枠組みである。 近年、市場の構造的な性質がクローズアップされ、多くの投資家が「持続」と「変化」のトレードオフとバランスに苦慮しています。 今後、市場の効率化、成熟化、オープン化が進めば、市場の構造的な性質がより顕著になると考えています。 その中で、短期市場の売買行動を予測する投資フレームワークを構築した場合、投資家のリスク選好度に基づく短期市場の予測・捕捉はますます困難となる。 つまり、どんな投資機会にもそれぞれの文脈があり、その時代の「コア資産」とその「希少性」の持続性を理解することが、一貫して堅持すべき投資マインドだと考えているのです。 短期的な市場やポートフォリオの適性は、今後確かにランダム化する可能性があり、適宜、投資サイクルを長くすることが良いと思います。
3つ目は、「チームの力」に注目することです。 変動が激しく複雑な市場環境において、個人の力に頼ることは、投資機会の分析・理解という点でも、新たな投資機会の発掘・獲得という点でも、長期的に持続可能で安定したものとは言えません。 資産運用ビジネスでは、チーム全体の重要性に注目することが重要です。 投資調査スタッフも、リスク管理やトレーディングなどのサポートスタッフも、良い投資を行うために不可欠な存在です。
2022年末を迎え、第4四半期を見据えたとき、市場にはチャンスとリスクの両方が存在すると考えています。
市場が直面している最大の問題は、外部からの不確実性の高まりであり、2022年の最大の差は、外部からの不確実性の高まりによって、投資家が通常のマクロ経済サイクルや企業の営業利益動向を判断することが難しくなったことに起因している。 同時に、投資家は外部からの不確実性の影響を観察する際、一方で通常の景気循環や産業界の需給変化が事業の収益動向に与える影響を無視し、その変化を外部のエピソード的事象に過度に帰結させることになります。 不確実性が低下すると、さらなる “誤算 “が生じる危険性がある。
一方、不確実性の高まりは、市場全体のセンチメントやリスク選好度の低下を招くおそれがあります。 また、投資家がより短期的な売買機会に目を向けるようになるため、短期的な変動が大きくなり、構造的な相場が顕著になり、長期的な投資が難しくなります。
今後、より良い生活を求める欲求と追求がある限り、時代の特性を持った「コア・アセット」が資本市場に登場し続けるものと考えています。 これらの資産は、ある時点で、人間の生活の質を継続的に向上させる能力を持ち、その結果、優れた収益性を持つようになる。 しかし同時に、状況は常に変化しており、時代の変化に応じて各アセットクラスの「希少性」の限界的な変化を客観的に見極めることも重要である。 あらゆる投資に対して謙虚な姿勢で臨み、常に「想定と実証」を繰り返すことが必要です。
