研究成果
秋には欧州のエネルギー危機とマクロリスクが膿み、市場を混乱させる主要なリスク要因となりました。 今回の欧州リスクに関するテーマ別研究では、欧州のエネルギー問題とマクロ環境の基本的な実態を詳細かつ正確に明らかにすることを試み、これを基に冬のエネルギーリスクの解釈を展望し、マクロ経済、政策、市場への影響を分析しています。
本レポートでは、NS1供給停止以降の欧州のガス供給・消費・貯蔵の現状と動向を概観し、欧州が冬を越せるか（エネルギー危機が顕在化するか）、様々なシナリオの下で計算を行い、それに基づいて欧州の今後のマクロ経済のファンダメンタルと政策展開について予備的に判断している。
-1) EUのエネルギー危機の冬場のシナリオと計算：冬を乗り切るために需要を抑制する。 ns1の供給削減＋EUが通常消費を維持＝23Q1EUのガス備蓄が枯渇。 この冬以降、欧州のガス価格動向とエネルギー危機の行方は、需要サイドのシナリオの出来不出来によってより左右されることになる。
-2) 経済的ファンダメンタルズ：警報は鳴らされたが、高い圧力はまだ来ない。 サービス消費需要の解放などのプラス要因によって、22H1年の経済成長率はプラスを維持したが、22H2年には景気後退のリスクが高くなる。 主なプレッシャーポイント：モノの消費、投資、輸出。 工業生産はエネルギー問題の影響を直接受ける可能性が高く、不況の深刻さを増幅させるテールリスクとなる。
-3) 金融政策：金融引き締めの終わりは来ていないが、そう遠くはない。EUのコア・インフレは離陸し、インフレはまだ頂点が見えないので、EUの利上げは前進し続けなければならない。 しかし、ファンダメンタルズの圧力が金融引き締めを制限しており、欧州における今回の金融政策引き上げサイクルのタイミングと範囲はより限定的なものとなっています。
-4) 財政政策：欧州債務危機後の財政引き締めの論理とは異なり、現在のEU財政は緊縮財政ではなく、拡張的な衝動を示す。EUの多くの国は、公的債務の拡大、景気下支えのための2023年度の財政支出、エネルギー不足が続くと思われる。 インフレが高止まりし、中央銀行が利上げを続ける環境下では、拡張的な財政政策は、-1）政府債務の供給を拡大する、-2）インフレが高止まりするリスクを増幅し、中長期的なインフレ期待を高め、中央銀行のインフレ管理（利上げ）の任務をさらに悪化させる可能性もある、-3）金利上昇環境では潜在的なソブリン信用リスクを悪化させる、などである。 最近の英国ポンドや英国国債市場における危機と同様の危機が、今後も欧州で表面化しないように警戒する必要があります。
-5) 波及効果：輸入インフレを悪化させる。 欧州のエネルギー問題は、間接的に日本などの輸入インフレ圧力を悪化させ、経済の低迷と為替レートの下落圧力に拍車をかけています。 現段階で米国にとって重要なマクロリスクは、中国のコアインフレである。
リスク警告
地政学的な動向に対する不確実性。 モデルの結果は、モデルの仮定に依存します。
