コアビュー
国慶節連休中の海外株式市場の急騰は、主に金融安定化擾乱から世界各国の中央銀行の引き締め期待が後退したことに起因しています。 現在の金融安定問題はFRBの制約を形成するにはまだ不十分であり、今後の中核的な金融安定リスクは欧州債務圧力の進展に注目する必要があり、現在の市場の取引緩和期待は短期的にはまだFRBによって徐々に修正されるかもしれない、徐々に近づいている中間選挙を背景に、インフレは現時点ではまだ有権者が最も関心を持つ中核問題であると考える。 インフレ面では、米国でのストライキ拡散の潜在的リスク、OPECへの減産圧力、ロシア・ウクライナ紛争が世界のサプライチェーンに与える課題など、連休中の様々な出来事から米国のインフレに上昇圧力がかかることに変わりはないでしょう。 このような背景から、FRBはインフレと金融政策にタカ派的な姿勢を維持し、インフレ自体の上昇リスクや中間選挙による潜在的な政治的圧力のために、最近の緩和期待を修正すると予想されます。 米債券金利と米ドルは、この先、高値で上昇する可能性が高い。
海外の株式市場は連休中に急反発し、主に海外の金融安定化に伴う引き締め期待が後退し、米国株式は全体的に上昇し、S＆P指数は4％以上反発し、連休中の最高値は6％に迫った；ドル全体のショック、ドル指数は上昇前に下落し、全体的に振動傾向、連休中は2％の低さで110ラインに落ちており、その後112以上に回復した；米国債券 金利全体的な振動、トレンドとドルインデックスの収束は、最初にダウンしてから、休日中に最も低い3.62％にダウンしていた、それ以来徐々に3.8％以上に反発し、休日前に同じ位置です。 金は全体として上昇し、3％以上反発し、連休中に最大4％近い上昇となりました。
休日期間、海外株式市場全体の取引緩和期待を見て、連邦ファンド金利先物は再び2023年にそこに金利引き下げの期待があるかもしれない、報告日の時点で、2023年末の金利の加重期待は、約15BPダウン休日前に比べて。我々は、海外の引き締め期待の後退は主に二つの側面によって影響を受けると考えています。 第一に、イングランド銀行が年金赤字の圧力に影響されて一時的な量的緩和を開始したこと（9月28日から10月14日にかけて、1日の上限50億ポンドの長期債購入の実施、通年の800億ポンドのテーパリングプログラムは10月31日まで延期）、第二に、クレディスイスが破綻の噂に襲われたことである。 市場予想：世界的なロングエンド金利の急上昇により金融機関に流動性圧力がかかったため、FRBに代表される世界の中央銀行が金融安定化のために引き締めペースを緩める可能性があります。
インフレは依然としてアップサイドリスクであり、住民にとって最も核心的な懸念事項であり、休日の緩和期待またはFRBによる修正 現在の金融安定問題はFRBに制約を形成するには十分でないと考えており、将来の核心的金融安定リスクは依然として欧州債務圧力の進行に焦点を当てる必要があり、この文脈では現在の市場の取引緩和期待は依然として短期的にFRBによって徐々に修正される可能性がある。 選挙が徐々に近づいている中で、インフレ問題は依然として有権者が関心を寄せる最も重要な経済問題である。モンマス大学の最新の世論調査では、米国住民の82％がインフレは現在最も中心的な経済問題であると考え、その関心度はCOVID-19など他の経済問題をはるかに上回っている。米国国勢調査局の最新の調査では、約50％の家庭が過去2ヶ月間のインフレ圧力は家計に影響すると考えている の最新調査によると、約50％の家計が過去2ヶ月間でインフレ圧力が家計に大きな負担をかけたと考えています。
インフレ面では、米国でのストライキの拡散の可能性、OPECの減産圧力、ロシア・ウクライナ紛争が世界のサプライチェーンにもたらす不確実性が、年末年始のイベントから引き続き米国のインフレに上昇圧力をかける（9月のFRB会合では依然としてロシア・ウクライナ紛争が今年の米国のインフレに対する最も中心的な上昇リスクとされており、これらのリスクの詳細は前回レポート「利上げエンドポイントの見直しや米国債金利上昇の要因」を参照されたい）。 (そのリスクについては後述します）。
こうした背景から、FRBはインフレと金融政策にタカ派的な姿勢を維持し、インフレ自体の上昇リスクや中間選挙による政治的圧力から、最近の緩和期待を修正すると予想される（特に11月のFRB会合は中間選挙の前にあり、前者は米国時間2日、後者は8日に予定されているため）。
9月の非農業部門雇用者数の平均時給は横ばい、10月7日に全米で悪質なデモ効果の形成に9月の鉄道ストライキのイベントを警戒する必要があり、米国の9月の非農業部門雇用者数のデータのリリースは、失業率は、市場の期待よりも低い3.5％（前回3.7）に後退、労働力率から一部今月の失業率の改善は（今月の労働力率は、62.4％の前の値に対して62.3％とやや低下）下落しました。 今月の非農業部門雇用者数は26.3万人増で、依然として市場予想を上回っている（非農業部門雇用動向に関する先の判断と一致する）。 今月は、平均時給が5.0%と前回値5.2%から大きく低下し、主にベース効果により、時給は前年比0.3%と前月から変わらずに推移しました。 9月の米国鉄道ストライキと労働者の給与の大幅な引き上げを受けて、今後の給与には上方リスクがあると考える。
前回のレポート「米国鉄道ストライキのリスク懸念か、引き締め期待の高まりか」で、ストライキは米国の短期インフレにアップサイドリスクをもたらす可能性があると指摘した。 9月16日に労使間で合意に達し、全国規模の鉄道ストライキは回避されたが、合意の主な内容は、労働者の賃金が24％引き上げられ、5,000米ドルの一時金も支給されるなど、労働側にとって大きな利益となるものである。 このような背景から、9月の鉄道ストライキが全米の労働者に及ぼす悪質なデモンストレーション効果に注意する必要があると考えています。
BLSの統計によると、今年8月に全米で数千人の停職者を含む大規模ストライキが4回発生し、過去10年間で最高水準となり、コーネル大学の統計によると、2022年の全米ストライキ件数は298件であった。 今後、他の強力な組合が鉄道労組に追随してストライキを主導し賃上げを要求すれば、賃上げは将来のインフレに対するアップサイドリスクとなる可能性がある。 強い組合の構成を見ると、賃上げリスクのある産業は、第一に米国最大の単一労働組合である全米教育協会に対応する教育産業、第二に米国第四位の労働組合である国際サービス産業組合に対応する看護・その他医療労働産業、第三に米国第六位の労働組合である国際輸送ドライバー組合に対応する輸送ドライバー産業（前回の鉄道業界のストライキは一部でした）が中心であると考えています。 国際輸送機運転手組合は、国内第6位の組合である（前回の鉄道ストライキの際、この組合に所属していた組合員もいた）。 第四に、食品、自動車、鉄鋼の分野も気になる（全米食品商業労組、全米自動車労組、全米鉄鋼労組は全米トップ10の労組に入る）。
OPECの今回の減産は実質的な効果は限定的だが、産油国は今後も過剰な減産を続ける可能性 石油価格には上昇圧力 10月5日、OPECは閣僚会合と合同閣僚監視委員会を開き、OPCE+が2023年までの通年で8月の生産枠をベースに11月から日量200万バレルを減産することを決定した。
OPECの今回の減産は、見かけ上の規模は大きいが、実際の効果は限定的である。これは、中核産油国が今回の決議に先立って自主的に超過減産を行っているため、今回の決議が現在の生産量に形成する実際の制約が限定的であることが主な理由である。 OPECコア10カ国を例にとると、8月の合意生産枠は日量約2668万9000バレルで、8月の実生産量は日量2528万バレルにとどまりました。 今回の決議で合意された生産枠は2,541万6,000B/Dに減少したが、それでも8月の生産実績より高い。 したがって、今回の決議による実際の生産への制約は極めて限定的である。
8月の生産量データからは、現在のエネルギー転換を背景とした産油国の生産意欲は総じて低く、OPECが今回の減産に加え、さらなる過剰減産を実施する可能性は否定できない。 したがって、将来の原油供給はまだ逼迫している可能性があり、原油価格の上昇リスクはまだ残っている。 一部のOPEC諸国の態度から、ナイジェリアも以前、OPEC+が原油価格を90ドル以上に維持することを望んでいると発言している。
ロシア-ウクライナ紛争発酵ウクライナ明確なない平和交渉、制裁グローバルエネルギーとサプライチェーンの圧力に対するロシアや休日ロシア-ウクライナ紛争の間に激化解釈し続け、ロシア、ロシア大統領ウラジーミル-プーチン10月5日に正式に署名文書ウクライナドネツク、ルハンスク、ザポロジヘとケルソンの4地域されますロシア領土に。 ウクライナ側では、10月4日にゼレンスキーがロシアと交渉しない旨の法令に署名し、さらに10月6日にはゼレンスキーがケルソンのノボモスクレセンスク、ノボホルリブカ、ペトロパブリフカの解放を確認するなど、反攻の勢いを維持し続けている。
このような背景のもと、EUは、制裁のエスカレーションを予想した通り、さらに第8弾の対ロ制裁を通過させました。 短期的な戦争の沈静化の兆しが見えない中、欧米は今後も制裁を推し進め、ロシアはエネルギー分野を通じて欧州に対抗し続ける可能性が高いと思われる。
現在、ノルドストリームパイプラインは完全に停止している状態だが、ブラザーフッドパイプライン、ユニオンパイプライン（ソユーズ）、トルコパイプライン（タークストリーム）など、欧州向けのロシアのガスパイプラインはまだ多数稼働しており、今後制裁がエスカレートすれば、ロシアの欧州向けガス供給がさらに圧縮される余地が残されているといえるだろう。 今後、制裁がエスカレートした場合、欧州へのロシアのガス供給がさらに圧縮される余地があり、世界のサプライチェーンやエネルギーの緊張がさらに高まる可能性があります。
米国の最近の緩和期待がFRBによって修正される可能性があり、米国債券金利と米ドルはまだ高い位置米国債券に反発する可能性があり、我々は現在の市場の取引緩和期待はまだ将来的にFRBによって徐々に修正される可能性があると信じて、10年米国債券金利は再び4％を攻撃するかもしれない、2年米国債券率はさらに4.5％に近づく可能性があります。
金は、我々は金の中期的な配分の値が変更されないと信じて、金利とドル（特に実質金利）の現在のラウンドはまだ高い金ラッシュ後に、欧州の潜在的な債務のリスクも有利な金である配分値を持っています。
米国株については、第4四半期に底打ちが完了し、徐々に回復していくことが予想されます。 短期的には、金利上昇は依然として米国株のバリュエーション面に下押し圧力となり、スタイル的にはナスダックがダウをアウトパフォームすると考えています。
ドルについては、FRBの修正緩和への期待と欧州の債務圧力の高まりの双方を背景に、115円前後までさらに急騰する可能性が高い。
リスク情報
欧州ソブリン債の圧力は予想を上回り、米国のインフレ率は予想を超えて悪化
