10月のアロケーションの見解：変化と乱気流への対処
1、市場から市場への問題：3月から4月の繰り返しは困難です。 最近のA株は、我々は以前に繰り返しプロンプトが表示され続けている：市場が投資家の行動に多くのバイアスを引き起こす可能性があり、学習効果の存在のために、あまりにも深い思い出を残して1月〜4月の減少、投資家は、初期の強い板が早く落ちたように、補完的な低下と一般的な低下を心配ではなく、市場に貢献し、彼らは確かにリバウンドする限りでは、トラックのいくつかは信じて、可能性がありに付着 傾斜を遅くし、時間を長くする。 今、市場は私たちが指摘したロジックの方向に動いています。 3-7月期のトレンドを示すか否かについて、市場レベルで考えてみると、①歴史的にトレンドの類似性が高い2つのセグメントは、長い年月（10年以上）を隔てている傾向があり、学習効果の存在により短期的な歴史が繰り返される確率が低い、②3-4月の北上型配分資金の急激な売りは市場の急ピッチの調整と重なる傾向があり、今回の北上型の一斉売りは、相場の調整と重なる。 今回の北上型配分資金が先に売られたが、極端な状況でなく、小さく緩やかに売られた、（3）今回の調整局面では、3-4月に比べ、より「フラット」な取引となった。 その典型的な例が、8月中旬以降、2つの金融に代表される一部のトレンド売買勢力の活動が加速し、今年最低の水準に達していることである。 それよりも、不動産と海外の流動性要因の両方が、現時点では「危機的」な状況にあるのかもしれない。 市場は不確実性に満ちているが、同時に誰もが希望を持っているため、市場は最も抵抗の少ない場所に向かって、ボラティリティの中で乖離する可能性が高い。
2、不動産は事実上回復することができ、スタイルスイッチは関係ありません。 現在の不動産販売データは、市場が考えているような大幅な改善はまだ見られません。 しかし、7月28日政治局会議以来、いくつかの都市は、中央銀行、財政部と国家税務総局を含む、別の不動産救済プログラムを導入しているいくつかの省庁も安定した不動産政策の組み合わせを導入している、需要の改善の道は徐々に明らかである。 もし投資家が不動産問題が解決されると信じるなら、不動産と一部のマクロ経済関連セクターは最も有益な資産となる。 不動産問題が露呈すれば、不動産と地方財政、住民のバランスシート、為替との関係から、リスクのフィードバックが遅れることで、他のセクターにも波及し、株式資産価格では、実はこのシステム上の問題を資産価格の観点から考えていなかったセクターが多く見られることになる。 このような観点から、今後どのような道を歩むにせよ、中国のマクロ経済に最も関連する分野（不動産を含む）はかえって相対的に有利になる可能性がある。
3.海外の流動性ショックは「身近なもの」、パワーの平準化に注力。 最近の海外市場の変化としては、まず、9月のFRB総会で最終金利の上昇＋利上げサイクルの長期化が示されたこと、9月の非農業部門雇用者数が予想を上回り、引き締め期待をさらに高めたこと、など4点が挙げられます。 第二に、日本の財務省が24年ぶりに為替介入を行ったことです。 最近、輸入インフレなどの影響で岸田総理の支持率が大きく低下していることは注目に値する。 第三に、イングランド銀行が「テーパー」構想を発表した後、英国政府が大規模な減税策を打ち出し、市場はそのために英国が大量の国債を発行するとのプライシングに転じたことである。 最近、イングランド銀行が市場の安定化のために債券購入を再開したが、「テーパリング」や減税の規模は変わらず、上記の措置はむしろ時間的な遅れである。 最近の英国債金利の急上昇により、LDIを利用する英国の年金機関が流動性テストに直面していることは注目に値する（資産側の金利スワップは英国ロングエンド債を担保としている）。 第四に、OPEC+は最近日量200万バレルの減産を発表したが、ガス供給の途絶えたままの欧州にとって、「侮辱に侮辱を重ねる」ことになるのは間違いないだろう。 つまり、インフレ率の粘着性そのものが各国に引き締めを強要している一方で、経済の弱さそのものが政策をジレンマに陥れているのです。 しかし、こうした要因が、オフショアの米ドル市場、特に米国債と欧州債の緊張を高めていることに変わりはない。 そのような場合、極端な話、3月20日を参考にすれば、外資も無縁ではいられないかもしれない。 しかし、今回の流動性ショックは、かえって市場構造の最適化を加速させる可能性があると考えています。 外資から見たリスクプレミアムの水準を見ると、現在の成長セクターはまだかなり無防備なのかもしれない。 調整後、ブロードバンドETFは主にSSE50、CSI300、CSI500が純増し、CSI1000ETFは純減したことが注目されます。 中でもSSE50、CSI300、CSI500関連のETFは機関投資家が主に保有しており（上位には重要な機関投資家もいる）、市場の調整に直面した「平等化」勢力がより経済関連分野を選択し、これらの資産もより良い回復力を示していることを意味する。
4.嵐のように押し寄せる「反脆さ」を受け入れる。 ドルインデックスのボラティリティでは、あらゆる種類のリスク資産がその影響に直面しているが、コモディティはより大きな回復力を示していることが明らかである。 ドル安期以降の米国の景気後退に将来があれば、本当にスタグフレーションが始まるかもしれない。 インフレから逃れることはできず、現金は安全資産ではないので、エネルギー（石炭、石油）、輸送（石油、ドライバルク）、ベースメタル（アルミニウム、銅、亜鉛）、エネルギー変換のための電力、通貨の「消滅」に直面した金など、変動の中でより重要な将来の資産と共に立つことを選択しました。 同時に、資源の奪い合いや「心の消費」の高まりもこの時代の歴史的特徴であり、ディフェンス、シントロン、メタ・ユニバースには強気で臨んでいる。 短中期的には、中国経済期待の修復に伴い、引き続き強気の戦略で、不動産、酒類、銀行を推奨する。
アロケーション戦略のピック：本記事では、トップダウンのロジックで、11銘柄を7つのETFで梳き合わせています。
リスクのヒント：予想を超える海外経済の後退、市場のボラティリティによるETFの純資産変動、個別銘柄の事業リスクなど。
