1-4月の調整局面と比べて、8月末以降、投資家は海外リスクを懸念しており、海外リスクがA株反転に影響を与える可能性すらあると考えている。 中国の経済リスク(疫病、不動産の下振れ)はまだあるが、下振れはかなり緩やかで、安定成長、不動産政策の緩和などのヘッジポジティブがある。 20 Hongda Xingye Co.Ltd(002002) 、20072008は米国経済のリセッションが大きく、米国株の大弱気相場、A株も大弱気相場があったが、今回のA株バリュエーションは2000年と比べかなり低く 2007年、米国株リスクはただの紙虎になるかもしれない。 現在のA株の経済・投資家ポジション・バリュエーション・為替環境は2019年8月上旬の安値と酷似しており、再びV字型反転が続く可能性があり、投資家の積極的なロングが示唆されています。 私たちは、市場のスタイルがバリューにシフトしていると考えています。このシフトは、少なくとも四半期ごと、さらには年1回のスタイルシフトに発展する可能性が高いと思われます。
(中国リスクは管理可能であり、投資家は米国株のリスクを懸念している。1-4月の調整局面と比較すると、8月末以降、投資家は海外リスクへの懸念を強めている。 中国の経済リスク（疫病、不動産の下振れ）は依然として存在するが、下振れはかなり緩やかで、安定した成長、不動産政策の緩和などヘッジのプラス材料がある。 金利の急上昇、インフレの高止まり、景気後退など、米国経済が抱えるリスクは、その多くが10年、あるいは数十年に一度のものであり、A株反転に影響を及ぼす最後のハードルとなっている。 米国株の調整の大きさを見ると、2010年から2021年まで、流行期を除き、それ以外の小幅な景気後退期（ソフトランディングと解釈できる）は、米国株の調整幅が20％を超えない程度であった。 また、年初来、S&P500の最大リトレースメントは25％と高く、基本的にすでに資本市場は米国経済がソフトランディングしにくいと考えていることを意味しています。
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20 Hongda Xingye Co.Ltd(002002) 年と20072008年は、米国経済の大不況と米国株の大弱気相場とともに、A株も大弱気相場となった。 20 Hongda Xingye Co.Ltd(002002) 年はS&P500が最大-49％、上海総合指数が最大-41％、20072008年はS&P500が最大-41％、A株も最大-40％である。 -57％、S&P500の最大下落率は-72％、今回はA株でさらに上昇。
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(2) しかし、今回は中国と米国の株式市場の評価位置が全く異なり、米国の株式リスクは紙の虎に過ぎないかもしれない。2000 年から 2002 年、2007 年から 2008 年にかけて、A 株の調整幅が米国株より大きかっ た背景には、2000 年末と 2007 年末には A 株自体がバブルの頂点にあったが、今回は A 株の株価が歴史的に非常に低い位置にあることが非常に重要な理由であると思われる。
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バリュエーションが低いため、米国株の調整によるA株へのマイナス影響は残っているものの、非常に小さくなっています。 2011 年、2015 年、2018 年、2020 年と、米国は 4 回の小弱気相場を経験したが、最初の 2 回は A 株の評価が高い時期に、最後の 2 回は A 株の評価が低い時期に、後2回は A 株への影響がほとんどない時期に遭遇している。
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(3) 米国の景気は輸出に影響するが、これは遅行指標である。ファンダメンタルズ的には、海外で景気後退が起きれば、輸出の減少につながり、中国経済が落ち込むことを懸念しています。 私たちは、この影響は確実にあると見ています。 しかし、2000年以降の中国経済の連続的なサイクルは欧米のそれを上回っているため、輸出は景気の遅行指標となることがほとんどです。 景気が落ち込むと輸出は落ち込みに遅れ、景気が安定すると輸出は安定に遅れる。 株式市場の安定化は、中国経済の回復力に大きく依存している。 成長の安定化が進むにつれ、不動産政策は緩和され、信用と社会金融の改善も繰り返されてはいるが、全般的には改善傾向にある。
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(4) 戦略的な見方：再びV字型に反転する可能性がある。7月以降、経済への期待が再び低下し、上海50などの指数がいち早く弱含みに転じ、8月下旬からは疫病の影響や米国株の調整、スタイルシフトなどにより再び指数が弱含みとなった。 指数レベルでの調整は終盤に差し掛かっていると思われるが、スタイルシフトはまだ始まったばかりである。 全体として、2022年7月～2023年半ば、指数は広い範囲で揺れ動くことになる。
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セクター配分の推奨：バリュー株を全面的に増やしましょう。8月以来、我々は、長期的な業界のロジックは、現在のブームは、評価よりも重要であることを信じて、いくつかの投資家が躊躇している投資家はまだたくさんある “早期開始スタイルのシフト “を促し続けています。 2016年の酒の強気相場や2019年の半導体の強気相場でも、スタイルチェンジ開始時のパフォーマンスが先行していたことは重要である。 現在のスタイルシフトは少なくとも四半期単位であり、年単位のスタイルチェンジに発展する可能性すら高い。
(1) 成長株の四半期ラリーは終了し、バリュー株への配分シフトが推奨される。年間の市場スタイルは綱引きの期間なので、価値の成長は急速な変化を表示するためにインデックスの上昇と下落を伴うだろう、2015年第4四半期と2019年第1四半期に似た4月〜8月の成長ラリー、四半期ラリーの後に四半期休みを取るかもしれません。 来年早々、景気の改善や成長率の悪い結果の変化があれば、もっと時間がかかるかもしれません。 第3四半期は成長株にとってわずかな猶予があるかもしれないが、その期間と規模は4-8月よりはるかに小さいだろう。
(2)6ヶ月間、金融不動産の過体重となる可能性がある。銀行不動産のオーバーウェイトのほとんどは、景気後退期の後半から景気回復期の前半にかけて発生しており、むしろ景気回復が確実視されるまではオーバーウェイトを発生させる可能性の方が高い。 ノンバンクのバリュエーションはより良い状態にあるが、直近のポジティブなカタリストが少ないため、スタートは銀行不動産より若干遅れるかもしれないが、オーバーウェイトは推奨される。
(3) 消費の論理的な表現がまだ十分でない。投資家が徐々に景気回復を期待し始めた流行後、この回復プロセスは、不動産販売の紆余曲折に従うが、一般的な方向はまだ維持することができます。 ホテル、航空会社の流行後の容量パターンの最適化に優先的に注目し、その後、安定した成長の効果を待って、徐々に増加し、高い家電製品などの経済的関連性を提案する。
(4) 景気循環株の長期ロジックは完璧だが、短期は米国経済の影響を受けて不況になる可能性がある。
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