2022年1～3月期の全国の土地市場はどうだったのでしょうか。
2022年第1〜3四半期、全国の土地市場のパフォーマンスは昨年第1〜3四半期に比べて大幅に低下し、土地保険料は34％減少し、北京、上海、陝西、甘粛のみが前年同期比でプラスとなったが、第2四半期から全国の土地市場は持ち直し、土地保険料は前年同期比で15％増加した。 ただし、前年比は全国の土地売却のペースに影響されるので、あくまでもこれまでの全国の土地売却のデータを並べて観察することにします。
都道府県レベルで見ると、5つの地域に分かれています。
(1) 江蘇、浙江、福建、山東、北京、上海、広東：江蘇、浙江、福建、広東の土地交付金は2021年第1～3四半期に前年同期比で30％以上減少し、第2四半期からはいずれも大きく改善した。 北京は第3四半期に集中的な土地供給が完了し、第2四半期からの伸びはほとんどない。
(2) 湖北、安徽、江西、河南：湖北と河南の2地域は、2021年第1～3四半期と比較して土地プレミアムが大きく減少し、それぞれ41％、44％に達しており、予算消化率も30％以下と低い水準です。 安徽省、江西省の2地域は減少幅が小さい。
(3) 湖南、四川、重慶、陝西、新疆：湖南、四川、重慶の土地保険料は2021年の第1～3四半期と比較してより低下し、重慶の土地保険料は2022年第3四半期に第2四半期と比較してより上昇し、その額は225%にのぼる。
(4) 天津、雲南、広西：3地域とも2021年第1～3四半期と比較して土地プレミアムの減少幅が大きく、広西は第2四半期に加え、さらに16％の減少が見られた。
(5) その他のテール地域：2022年1-3月期は甘粛省のみ前年同期比プラス、寧夏、内蒙古、山西省は比較的小さなマイナス、その他の地域は全国平均に近いかそれを上回るマイナスでした。
通期の状況はどのように外挿するのか？
第1～3四半期の政府資金収入予算の完成率から、単純な線形外挿により2022年通年の土地コンセッション収入完成予算を推定することができます。 単純な予測では、浙江、北京、上海、江西、四川、陝西、甘粛などの地域は、比較的順調に年間予算を消化したことになります。
その後、重慶、天津、広西、雲南、吉林と大きな圧力の下で他の地域の尾端年間都市投資債券の満期規模の乗数をカバーするために測定された土地交付金収入の後半を観察します。 経済・財政レベルの格差が大きい地域TPBの場合、土地市場収入の減少が債務返済の圧迫に与える影響については、別の見方が必要である。
長期的な視点はどうでしょうか？
鍵は、不動産制約の下で土地交付金収入が引き続き弱いことである。 現在の不動産ミクロ制約が依然として存在し、来年の土地市場強化の期待も弱い、第一に、財政圧力をどう埋めるか、第二に、都市投資の債務負担の圧力伝導をどう考えるか、である。
政策対応、予算のギャップ剛性ブリッジング一方では、金融 “黒字 “に依存し、他方では、赤字のさらなる拡大を通じて、バランスをとるために追加の特別な債務を発行したり、土地に都市投資を継続するが、これは長期的な解決策ではありません。 多くの政策目標があり、重要なのはバランスとトレードオフにある。しかし、市場の面では、中央銀行は都市投資債務サービス伝送チェーンへの金融圧力または引き伸ばされることを前提に十分な流動性を維持するために、ボトムラインリスクはまだ制御可能ですが、評価と差別化圧力が増加する可能性があります。
リスクのヒント：1）不動産政策が予想を下回る、2）疫病の予防と制御政策の変更、3）マクロ経済、地方政府の債務圧力、都市投資信用リスクイベントが予想を超える。
