概要
世界貿易の約40％が米ドル建てで決済されており、米ドルは国際通貨システムにおいて独自の役割を担っています。 米ドルの変動は、米国以外の国にも波及する可能性があります。 一般に、ドル高＝世界経済活動の縮小というのが調査会社や投資家の印象だが、現実はそう単純ではない。
例えば、ドル高が主に米国の需要の大幅な拡大によって引き起こされると仮定すると、それ自体、米国以外の国に対して2つの対照的な影響を与えることになる。 しかし、現在の世界貿易の大半はドル建てであるため、ドル高は非米国の貿易輸入品価格を受動的に引き上げ、生産コストを上昇させ、非米国の生産意欲をやや減退させることになる。 この場合、ドル高が非米国に与える影響は、非米国貿易の為替レートと米国需要に対する相対的な弾力性に依存することになる。
上記のような可能性は一般的な研究ではほとんど考慮されておらず、今年ECBが発表したワーキングペーパー「EPluribusPlures:ShockDependencyoftheUSDPass-ThroughtoRealandFinancialVariables」で十分に補完されている。 本稿では、米国のGDP、米国10年債金利、米ドル指数、米国消費者物価指数の異なる動きをもとに4つのシナリオを定義することに焦点を当て、さらに、4つのシナリオの下でドル高が米国以外の34カ国の貿易量と資産価格に与える波及効果を考察している。 例外的な出来事があった今年、ドル高を促進するシナリオは複数あり、したがって本稿の結論は検討に値すると主張する。
異なるシナリオを経済・資産価格の変数に基づいて主観的に定義し、「USDemandshock」（米国の需要要因）、「USSupplyshock」（米国の生産要因）を合成しています。 policyshock”（米国の金融政策要因）と “USRiskshock”（米国の金融リスク要因）です。 この4つの要因を合計すると、ドルインデックスの四半期ごとの変動の86％を説明することができる。最も説明力があるのは米国の金融リスク要因と米国の金融政策要因（それぞれ28％と27％）で、次いで米国の需要要因、米国の生産要因（それぞれ19％と12％）である。 つまり、この4つのファクターは米ドルの動きに関する情報の大半を含んでおり、異なるファクターの動きからドルの動きを動かすシナリオを定義することが可能である。
この回帰分析では、米国の需要と米国の生産が支配的なシナリオでは、米ドルで決済される財の非米国貿易の割合が高いほど、その国の輸出のドル高に対する反応係数は低く、回帰式中の有意に負の「Exp. USDinvoicing」項に反映されていることが判明した。 その理由は、これらの非米国は米ドル建てで財を輸出しており、ドル高になると輸出品が割高になるため、国際貿易における競争力が低下し、ドル高の悪影響が大きくなるためである。 米国の金融政策と米国の金融リスクによるドル高については，ドル決済比率のファクターは有意ではなく，おそらくここでは貿易チャンネルよりも資本勘定チャンネルを通じての影響が大きいためと思われる．
今年の異常な高インフレに直面して、連邦準備制度理事会は極端な金融引き締めに対応し始め、実質金利の急上昇とともに、ドルも02水位まで徐々に上昇したので、このラウンドは米国の金融政策主導のドル高と金融政策主導のドル高が多く、非米国の貿易に大きなマイナスの影響を与えるだろう。 先のレポート「非米国は経常収支悪化の正循環にある」では、非米国13カ国（中国を除く）の経常収支がドル高ショックで急激に悪化していることを明らかにしているが、これはちょうど記事の結論と一致する。 また、第4四半期もドル高を背景にした米国の金融政策に支配される可能性が高いと考えられることから、米国以外の国々の貿易面では短期的に圧力がかかる可能性が高いと思われます。
リスク警告：トランスレーションバイアス。
