CPIは予想より後退、コア粘着性は継続 9月の消費者物価指数（CPI）は市場予想を上回り、前年比は8.3％から8.2％に低下、コアCPIは前年比6.6％と8月から0.3上昇し過去最高を更新した。 チェーンベースでは、CPIは0.2％の伸び、コアは0.4％の伸びとなりました。 名目インフレ率とコアインフレ率が乖離し始め、インフレ率は全体として緩やかに下降したが、コアインフレ率の伸びは大きく弱まらず、引き締めは高い確度で維持された。
原油価格が引き下げに最も貢献したが、リンギットの継続的な下落傾向は維持されにくい 7月から9月にかけてのCPI引き下げの主因は原油価格の全体的な下落であり、エネルギー価格のCPIへの寄与度は7月の2.32%から9月は1.02%とさらに低下している。 原油価格は2021年10月のベースが高いため、OPEC+が大幅な減産を始めても、エネルギー価格の前年比は今後も低位で推移すると思われるが、冬のエネルギー不足の下では、連続したリンギット安トレンドの維持は困難であると思われる。
商品、サービスの弾力性は、9月の名目CPIとコアCPIの動向の乖離に対抗するために金利を引き上げる必要がある。今後も、第4四半期と2023年にエネルギー項目の前年比がベースアップにより弱まり、同時に世界の食料価格に遅れるCPI食料項目は、まだ高い水準にあるが、世界の物価指数の下落傾向を徐々に伝達することになるだろう。 財・サービスの粘着性が高く、エネルギーと食料の前年比が低下することから、2023年はCPI全体の下げが速く、コアが比較的遅いというパターンになる可能性があります。 住宅コストは物価への反応が遅れているため、金利上昇が雇用市場を素早く直撃し、賃金上昇を鈍化させ、財・サービスに対する賃金の弾力性を壊すことが肝要である。
住宅費は新たな最大の引っ張り項目となり、当面は大きく後退しない 遅れている2つの住宅費統計は、すでに長期インフレ目標の2％を超えており、またエネルギー財・サービスの合計よりも高いため、インフレの新たな最大の引っ張り項目となっている。 米国の住宅価格に関する当社の先行指標では、今後、住宅価格がより急速に下落し始める可能性があると予測しているが、住宅価格と家賃のCPI統計は一般に12～16ヶ月遅れている。 生活費は来年前半まで高止まりし、インフレ抑制への圧力が続くと思われます。
消費を支える賃金、消費者信用、住宅価格への注目 CPIコア成長率は、労働市場賃金の上昇、消費者信用の高さ、家計純資産の高さ（住宅価格は大きく下落しない）という3つの要因に支えられている。 米国の非農業部門名目賃金の伸びは9月も5％にとどまり、消費者信用の前年同月比伸び率は8.05％に上昇し、家計のバランスシートは健全な状態を維持しています。 消費が堅調なのは、賃金の伝達と住宅のレバレッジが重要な理由である。
11月に75bpsの利上げがあり、引き締めの継続により米国株式と米国債券にはまだ下値があり、ドルインデックスは2023年第1四半期まで強い状態が続くと思われます。 米国の短期債は、レポ市場の金利上昇との競合があるため、利上げのトップアウトまでにまだ値下がりする余地がある。 米国ロング債は今後配分価値を示すが、インフレが予想を上回る確率がまだ高く、利上げの最終値が完全に明確でないうちは、慎重に見守る必要がある。 金利リスクのプライシングは比較的適切であるが、米国株は収益の底がまだ見えないこと、高金利が債務問題や効率の悪い企業の倒産を誘発する信用ショックがまだ顕在化していないことから、ダウンサイドリスクにさらされているといえるだろう。
主要なリスク： 主要な経済が予想を下回る速度で成長し、市場で深刻な流動性危機が発生すること
