流動性とバリュエーションの洞察 第25回:FRBの「タカ派」の声は容赦なく、A株の買い戻しが増加中

グローバルマクロ流動性

米連邦準備制度理事会(FRB)は、引き続きテーパリング計画を堅持した。 10月5日現在,FRBの総資産額は8兆8100億米ドルで,2週間前に比べて578億米ドル減少している。このうち,財務省の保有資産額は400億米ドル減少している。

9月30日 ブレイナード副議長は、金利はしばらく高止まりし、インフレ率を2%に戻すという中央銀行の目標に変更はないと述べた。 10月13日、9月のFOMC議事録が公表され、FRB幹部は近い将来に制限的な金利を取ることに賛成で、11月と12月に利上げを継続する可能性があると述べた。また、一部の参加者は、利上げが経済見通しに与える悪影響を軽減するよう配慮する必要があると発言した また、利上げが経済見通しに悪影響を及ぼすリスクの軽減に配慮すべきであり、ある時点で利上げペースの鈍化が適切になるとの指摘があった。

中国におけるマクロ流動性

量的には、一方では、9月に資金調達構造が改善し、企業部門が主な支援要因として貢献し、新規の社会的資金調達の総額が増加し、他方では、10月初めに中央銀行のリバースレポが少量に戻り、流動性は適度に豊富になった。 社会的資金のストックは前年同月比10.60%増で、前月比0.1ポイント増。m2は前年同月比12.10%増で、前月比0.1ポイント減、m1は同6.40%増で、前月比0.3ポイント増、m2-m1シザー差5.70%となった。 構造面から見ると、9月の人民元新規貸付(社会融資口)は2兆5700億元で、前年同月比7964億元増加している。 国債は、9月に前年同月比2,541億元減の5,525億元となった。 一方、9月26日から30日にかけては、四半期末の流動性を円滑に維持するため、中央銀行は7日物リバースレポオペを合計521億元と発表した。10月8日には、中央銀行はリバースレポオペの規模を縮小し、170億元、勝率2%の7日物リバースレポオペを実施し、9日から12日には、中央銀行はリバースレポ数を再び縮小して20億元を実施した。

価格面では,ショートエンドの金利は過去2週間安定的に推移し,インターバンクの担保レポの規模はやや縮小した。9月23日から30日にかけて,DR007金利は2.13%の高さまで不安定に上昇したが,10月以降は急速に低下しており,10月11日にはDR007金利は2週間前に比べて5.2BP下がり,7日リバースレポ(2.00%)より低く,1.50%まで低下している。 政策金利との乖離は引き続き50BP拡大。銀行間担保レポの規模は9月23日から10月9日まで1.81兆元と引き続き縮小した。 その後、急速に回復し、10月11日時点の銀行間債券貸借取引は6兆4700億元と、2週間前に比べ約2519億元減少し、全体として高水準で推移している。

株式市場の流動性

資金需要の面から見ると、この2週間のIPO企業数と融資規模は前2週間よりやや増加し、債券の調達規模は減少し、上場企業の買戻し規模は大幅に増加した。2022年10月に158銘柄がアンバンドリングに直面し、アンバンドリング時価総額は約1928億元で、9月のアンバンドリング規模4002億元に比べて大きく減少した。

2022年10月には、17のエクイティファンドの発行が待機しており、すべてのファンドの資金調達が成功すれば、資金調達目標によると、約425億元の資金増を市場にもたらすと予想されています。 直近の資金調達残高はやや減少し、ETFの純引受額は純増を維持し、企業の買戻し規模は281億元と、前2週間と比べ大幅に増加しました。 過去2週間、北上型ファンドは純流出傾向にあった。 業種別配分では、北上型ファンドはエレクトロニクス、医薬品、生物・通信のポジションを大幅に増やし、不動産、電力機器、非鉄金属を中心とした業種のポジションをより減らしている。

リスクアペタイトとバリュエーション

リスク選好度の面では、最近の海外環境は依然として不安定であり、中国の経済成長の勢いもまだ弱いことから、資本市場のリスク選好度は低いままであると言えます。 具体的には、この2週間でA株のリスクプレミアムがさらに上昇し、主要な株式ファンドのリターンはさらに低下、A株のアドバンサー数は割合でやや増加、GEMの回転率はより大きく上昇しました。 グローバルな観点からは、FRB の積極的な利上げに対する懸念が引き続き株式市場の重石となり、米国株 式市場のセンチメントは過去 2 週間にわたり悲観的な状況が続き、S&P500 のボラティリティは上昇しました。 安全資産である日本円の価格はここ2週間ほど下落し、日本円指数はこれまでの下落傾向を続けています。 代替資産では、ビットコイン価格が直近の2週間で1単位あたり19,154.8米ドルまで下落し、前2週間と比べ順次1.32%下落しました。

バリュエーション面では、FRBのスタンスが比較的タカ派的であることに加え、IMFが2023年の世界経済成長率の見通しを引き下げたことから、この2週間で主要な海外株価指数のバリュエーションのほとんどが下降に転じ、後退しています。 中国市場では、この2週間でA株のバリュエーションが全体的に低下しました。 A株市場は徐々にレイアウト期に入ったものの、世界的な流動性や地政学的な紛争による過度な期待のリスクが残り、GEM指数を除く主要株価指数のバリュエーションが低下しています。 業界レベルでは、GEM指数に加え、農林水産業、医薬・バイオ、非銀行金融、電力機器、美容・通信の計7業界の評価額四分位が過去2週間で改善し、残りの業界の評価額四分位は後退、非鉄金属と運輸業は10%以上後退しています。

リスク:流動性の引き締め、経済発展の見込み違い、米中摩擦の緩和、疫病の悪化、地政学的な対立の激化、等

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