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英国の年金危機は、現在のヨーロッパおよび世界全体の政治的ジレンマの縮図である。 COVID-19が発生した当時は、政府も中央銀行も同じ目的を持っていましたが、今は流行が3年続き、アメリカはすでに利上げサイクルを開始しています。 多くの国では、「インフレ対策のための利上げ」と「景気刺激のための緩和」の間でシーソー現象が起きており、中央銀行と政府の目的が食い違っているのです。 高いインフレに対する国民の抗議と英国経済に対する投資家の信頼の欠如を背景に、トラス政権は経済成長を追求し、財務省は政府支出の削減を、中央銀行はインフレを抑えるために金利の引き上げを追求している。 トラス政権の政治目的は、財務省や中央銀行の政治目的と対立し、英国経済に大きな不確実性をもたらし、金融市場の安定に影響を及ぼした。
新首相は9月23日に450億ポンドの減税を発表したが、現在の英国の高いインフレと債務圧力を考えると、投資家は強く懐疑的で、英国市場は株式、債券、通貨の「トリプルキル」に見舞われた。 5取引日の間に、英国の30年国債金利は140bps急上昇し、英国ポンドは米ドルに対して5％下落し、FTSE100指数は3.88％下落したのである。 英国国債の急激な高騰により、英国の年金は「死のスパイラル」に追い込まれた。 流動性の逼迫に対処するため、イングランド銀行は9月28日、長期国債の買い入れを一時的に拡大すると発表した。 政策発表後、30年債利回りは4.99%から3.94%まで直接100bp以上低下し、一時的に年金危機は回避された。
イングランド銀行は、「年金を救うためのQE」と「インフレに対抗するための利上げ」というジレンマに直面した。10月11日から14日にかけて、イングランド銀行はインデックス連動ギルト50億ポンドを含む1日100億ポンドのギルトを購入し、同時に、「インフレに対抗するための利上げ」を開始した。 銀行が受け入れる担保の範囲を拡大するTECRF（Temporary Extended Collateral Repo Facility）は、LDIファンドの流動性圧力に対処する目的で開始されたものである。 しかし、インフレ抑制と金融安定化リスクの二者択一を迫られたイングランド銀行は「バスを乗り捨て」、10月14日に債券購入支援の終了を主張し、世界の「水集め」の列に戻りました。これは、英国の年金が依然として国債高による流動性圧力に直面していることも意味しています。 つまり、英国の年金は、政府債務の増加による流動性圧力に依然としてさらされている。
英国の年金危機の背景には、DBスキームにおける国債と金利スワップへの過度な依存がある。 英国のほとんどの年金制度では、将来の支給条件を満たすために、負債主導型投資（LDI）戦略を採用し、主に債券に資産を配分しており、長期の資産配分は金利の影響を極めて受けやすいとされている。 “金利スワップ（IRS）”。 最近の国庫債券の金利急騰がマージンコールを誘発し、英国の年金に「悲劇的な」大規模な流動性が発生したのです。
英国は次の金融危機の引き金になりうるか？ 3つの不確定要素にフォーカス
1）「減税」が全面的に撤回され、トラス政権の安定が最大の不安材料となった。 現在のハント新財務大臣の「火消し」努力により、市場の懸念は一時的に和らいだものの、10日間で180度転換した英国政府の姿に、国民の信頼は低下しています。 トラス氏は、支持率が低い状態が続いていること、英国内閣、政府のフォローアップ、保守党間の不確実性が注目されると述べた。
2）英国ソブリン格付けの引き下げリスク。 英国政府が減税計画を発表して以来、3つの格付け会社が信用格付けを引き下げる可能性を示唆した。 10月21日、S&Pとムーディーズが英国政府の信用格付けを再評価する予定である。 国のアウトルック格付けの引き下げは、しばしば国債利回りの上昇につながる。
3) 英国年金からのさらなる流動性の流出が広がる。 英国の年金はマージンコールのために複数種類の資産を同時に売却しており、これが複数の金融市場に波及する可能性がある。 例えば、最近、保有者がマージンコールを満たすためにCLO債を売却した結果、証券価格が本質的な価値水準を大きく下回る事態が発生している。
リスク：ロシア・ウクライナ紛争の深刻化、海外での想定を上回る金利上昇、想定を上回る伝染病の発生。
