期待以上の生産性向上 規模を上回る9月の工業付加価値は、エネルギー消費の二重抑制の影響により工業生産が低迷した前年同期の低ベース効果に支えられ、前年同期比で予想を上回りました。 一方、直前の高温や電力制限などの短期的な乱れは弱まり、鉱業や製造業は前年同期比で成長を加速させ ました。 具体的には、9月の鉱工業生産は以下のような構造的特徴があります。まず、自動車製造業は前年同月比で減少したものの、高水準を維持しました。 これは主に、消費税増税などの優遇政策により、関連する消費者の需要が喚起され、それが供給拡大につながったことによるものです。 第二に、エレクトロニクスに代表されるハイテク製造業が好調であったことです。 中国の産業チェーンの高度化の流れはより明確になっています。 第三に、インフラの高速化が関連産業分野の生産を加速させた。 注目すべきは、川下製造業全体が依然として中上流域を下回っていることです。 これは、住民の消費意欲が全体としてまだ弱く、川下関連産業の生産に対する牽引力が十分でないことを示しています。
消費は再び減少した。9月の消費財小売総額は前年同月比2.5％増となり、前月から1.9ポイント減少しました。 具体的には、9月の小売売上高には次のような特徴があります。まず、飲食料品消費が流行の影響を受けています。 第二に、自動車消費が引き続き牽引役となったことです。
第三に、オプション消費とポスト不動産サイクルに関連する消費は、まだ後押しされるのを待っている。 全体として、中国の消費回復のペースは、依然として疫病の進展に左右される。 各月のソーシャルゼロの前四半期比伸び率を見ると、新規案件の件数と非常に明確な逆相関が見られた。 一方、流行によって将来の経済や収入への期待が不確実なものとなり、住民はお金を「使う」よりも「貯める」方向に傾き、貯蓄率や貯蓄意欲が上昇しました。 一方、予防・管理策の持続は、家庭外活動のコストを増加させ、住民の消費意欲を減退させることにもなっています。 年内の消費回復の上限は、短期的には「ダイナミック・ゼロ化」の一般的な政策が変わらないため、低水準にとどまると考えています。
不動産投資が引き続き足を引っ張る一方、インフラと製造業は引き続きサポートする。1月から9月までの固定資産投資（農家を除く）は前年同期比5.9％増となり、市場予想をやや下回りました。 不動産市況は依然として厳しい状況にあります。月期の不動産開発投資は前年同期比8％減少し、前月比では12.1％減少し、活況は低水準にとどまりました。9 月末に不動産刺激策が再び強化されましたが、10 月の高頻度データでは不動産売買のパフォーマンスはまだ弱く、今後不動産市況の改善が続くかどうかは未知数です。 製造業の投資は比較的堅調で、おそらく金融緩和の環境に支えられたものと思われます。 インフラ投資の前年同期比伸び率は低下したが、その貢献度は高い。 インフラは今後も安定した成長の重要なドライバーであり、工事の進捗に伴い関連するチェーン産業の需要も牽引していくでしょう。
外需は緩やかに減少。月の輸出の伸びは、市場予想どおり、8月に比べ1.4ポイント減少し、5.7％となりました。 世界経済の下押し圧力が強まり、外需が弱含みで推移したことから、輸出の伸びは2ヵ月連続で減少しました。 先進国への輸出はより大きく減少しました。 しかし、ASEAN向け輸出は減少するどころか、29.49%まで増加した。 第一に、中国の対外貿易の中心が先進国からASEANなど貿易協定が緊密な国へと移行していること。 第二に、先進国の急激な景気後退に比べ、ASEAN諸国の景気は大きく落ち込んでおらず、ベトナム、マレーシア、インドネシア、タイなどASEAN主要国の製造業PMIは小幅な上昇も含めて好況域をしっかりと上回っており、外需も安定している。 第三に、中国の生産チェーンの一部が東南アジア諸国にシフトすることで、中国の原材料や中間財に対する需要も高まっていることである。
都市部の失業率はわずかに上昇しました。都市部の失業率は9月に上昇し、前月の5.3％から5.5％に拡大しました。 失業率の短期的な変動は、多くの場所で疫病が蔓延したことが影響したと思われます。 一方、新卒者の季節効果が一段と弱まり、16-24歳の調査対象者の完全失業率は17.9％と引き続き低下しましたが、25-59歳は多点疫病の流行により4.7％に上昇しました。9月の農業出稼ぎ労働者の失業率は8月に比べ0.5ポイント上昇し5.5％となりました。 この層は疫病の影響をより強く受け、失業率上昇の主因となりました。
外需が内需に取って代わられた。外需が徐々に弱含みとなる中、外需の減少傾向は避けられず、一方、インフラ投資を中心とした内需は増加傾向にあります。 内需は、景気の上限を抑制する要因として、繰り返される疫病と不動産市場の信用不安があり、この2つの要因に改善の兆しが見られないため、現状では回復のペースが遅いです。 しかし、輸出が急激に減少しているわけではなく、回復力もまだあるため、全体として経済状況はまだ改善傾向にあるというのが楽観的な見方です。 今後の経済の全体的なロジックとしては、外需が内需に譲り、内需を刺激する政策の方向性はすぐには転換しないであろうということです。
リスク：1.中国における流行の不確実性 2.為替レートの変動リスク 2.中国の需要はまだ修復されていない。
