10月28日、100億ドルのプライベート・エクイティ企業であるHarmony Exchange Oneの舵取り役であるLin Peng氏は、Harmony Exchange One Visionシリーズの保有者に向けた書簡で、保有者に謝罪した。 この2年間は、20年間の仕事の中で最も苦しい時期で、「心が苛まれている」状態が長く続き、製品の純額性能も非常に残念な結果であったと告白した。
林鵬は、彼のポートフォリオの最大の損失は、主に2つの分野からもたらされたと分析する。一方は香港のインターネット企業への投資、もう一方は、彼が最も明確に調査し、最も研究努力を注いだ、本質的に非常に優れたファンダメンタルズを持つ家電企業への投資であった。
彼は、平均回帰への過度の執着とマクロ政策レベルへの感度の低さから、心理的・行動的にポートフォリオのリスクをうまく管理できず、起こりうる極端なリスクに対して十分な計画を立てられなかったことを認めており、これは深い教訓であると言えるでしょう。 2年後には、プライベート・エクイティにおける絶対的リターンの追求に関する知識も深まり、その後、商品化された商品をより合理的に利用してリスクエクスポージャーを管理するようになるだろう。
ホルダーの利益と絶対的に高いレベルで一致するために、林鵬自身は今年も新製品発売の際にビジョン製品を踏襲し、会社全体では1億元近くをビジョン製品に踏襲している。 逸脱したものは必ず跳ね返ってくる、「今回は違う」ということはない、と考えている。 長期的には、価値創造型企業が良好な株主利益をもたらすと信じている。
現在、林鵬の運用する商品は全体的に前向きな姿勢で、ポジションは中高位に維持し、セクター分散と個別銘柄集中を堅持し、あらゆる面で比較的バランスのとれた構造を維持しようと努めています。 A株投資では、主にデジタル経済、家電、自動車部品、太陽光発電、基礎化学品、運輸などに敷設し、香港株投資では、主にインターネット、スポーツ・アパレル、食品・飲料、革新的医薬品などを中心に敷設した。
投資家の皆様へ：ポートフォリオの最大損失はどこから発生したのか？2022年は、林鵬にとってかなり厳しい1年だった。 10月21日現在、彼が運用するHarmonyHub One Visionシリーズは、今年に入ってから28.97％下落し、純単価はわずか0.6695ドルとなっている。
このホルダーへの手紙の中で、林鵬は、なぜこのタイミングで投資家に手紙を出したかというと、自分が運用しているVisionという商品が2年の運用を終えようとしており、より多くのホルダーにポートフォリオの運用状況を知ってもらいたい、また、この2年間のポートフォリオ運用に対する自分の考えを話し、その後の運用に備えたい、としています。
“過去2年間は、私のようなバリュー志向の投資家にとって非常に厳しいものであり、製品の純益は、私を含むすべての保有者にとって非常に残念なものでした。 林鵬は告白した。
林鵬は、かなりの期間、自分が「精神的な拷問」を受けているような状態であったと感じていた。 これまでは、自分が理解した優良企業に投資し、その企業とともに成長することで、比較的良い投資利益を得ていた。 しかし、この2年間は、景気や疫病などの影響で市場全体が大きく変動したり、乖離したりしており、本来の「良い会社を良い価格で」という判断基準は破綻しているように思われます。
“投資は信念に基づくものであってはならないし、信念は時に見当違いなこともある。” しかし、林鵬は、企業の綿密な調査に忠実で、長期的に存続・成長し、社会に積極的に貢献できる産業を選択する投資アプローチが、永続するものだと信じてきたのです。 長い目で見れば、投資とは結局のところ企業の将来キャッシュフローを割り引いたものであり、もちろん特定の市場ステージで機能不全に陥る時期はあるものの、株価は企業の真の価値を忠実に反映することになる。
また、資本属性には一定の期間があり、HarmonyHub Oneは十分な長さの民間投資実績を積んでいないため、ポートフォリオの変化や適応に合わせた運用が必要であり、投資には一定の妥協が必要であることを認識している。
現在、林鵬のポートフォリオで最も大きな損失を出しているのは、主に2つの分野、一方は香港株のインターネット企業への投資、もう一方は、彼が最も明確にリサーチし、最も研究努力を注いだ、本質的に非常に優れたファンダメンタルズを持つ家電企業への投資である。 一方、彼の場合は、うまくいった投資先と比較的うまくいかなかった投資先があり、一般的には比較的普通の状況である。
かつて林は、優良企業の間違ったチャンスを捉えるために「逆張り」や「平均回帰」を使っていましたが、これはほとんどの環境で通用するものです。 しかし、政策が頻繁に導入され、ブラックスワン現象が次々と起こるこの2年間の市場環境では、特に香港の株式では、平均回帰が非常に大きな乖離を生み出す可能性がある。
“昨年来、香港の株式は割安であるとの認識で一致しているが、それどころか、市場心理の変動や様々な事象がもたらす資産価格への影響は、通常の偏差値をはるかに超えている。” とLam Pengは言った。 米国のインフレを例にとると、昨年末に米国債利回りが一旦4.25%に達するとは予想し難く、その場合、香港の株式にはかなりのインパクトがあったと思われます。 しかし、当時のハーモニー・エクスチェンジは、そんな思い切った判断はしていなかった。
“全体として、平均回帰への過度のこだわりとマクロ政策レベルへの感度の低さから、心理的・行動的にポートフォリオのリスクをうまく管理できず、起こりうる極端なリスクへの備えも十分ではなかったことは、深く学ぶべき教訓です。”
多くのホルダーは、今後、香港の株式市場に再びシステミックショックが起こるのではないかと彼に問いかけている。 ニュートンが、天体の軌跡は計算できても人間の複雑さは計算できないと言ったように、人間の狂気がどこまで行くかは推測できないと、ぶっきらぼうに言ったのだ。 しかし、すべての資産には価格があり、それが割安、あるいは著しく割安である限り、たとえ非上場企業でも必ず買われると考えている。
林鵬は、長年この業界にいると、外れたものは必ず跳ね返される、「今回は違う」ということはないと考えている。 輪ゴムのように、少し引っ張れば緩やかに跳ね返ってくる。 すごくいっぱい引いても、すぐに跳ね返ってくる。
“長期投資は、知るは易く行うは難し “であり、その間には常に凹みや上昇、下降が存在する。 株主の皆様は不安な気持ちになっており、私も投資家として共感しています。 林鵬は、彼自身が製品の新発売だけでなく、今年はビジョン製品に続いて、会社全体の累積ビジョン製品に続いて、ほぼ1億元に達し、保有者の利益は絶対に高い一貫性であると述べた。
現在の位置づけ 中～高レベル：セクター分散と個別銘柄の集中にこだわる現在、林鵬の運用するポートフォリオは、全体として比較的積極的な姿勢を示しており、ポジションは中位の高さを維持し、セクター分散と個別銘柄集中にこだわり、あらゆる面で比較的バランスのとれた構造を維持しようと努めています。 A株投資では主にデジタル経済、家電、自動車部品、太陽光発電、基礎化学品、運輸など、香港株投資では主にインターネット、スポーツ・アパレル、食品・飲料、革新的医薬品などに寝そべっています。
林峯の考えでは、人間社会は商業社会であり、あらゆる場面で商業社会の法律が適用される。 同時に、科学技術の発展が最終的に経済の発展を左右する。 したがって、彼の会社選びも、第1に、ビジネスの法則に則っていること、企業は事業からキャッシュフローを得続けなければ長くは活動できないこと、第2に、元のケーキに切り込むだけでなく、新しい市場を生み出す、つまり付加価値を生み出せること、の2点がポイントになる。
以上の考察から、林鵬の新エネルギーへの投資は、電気自動車よりもスマートカーの方が相対的に楽観的であることがわかる。 彼の理由は
まず、商業的な観点から見ると、現在、EVを生産するOEMの大半は、電池がかなり高価なため、かなりの損失を出しており、そのためEVの供給も高価格帯に偏りがちであるということだ。 しかし、中国人の平均購買力では、高価格帯の車をそれほど多く購入することはできず、このようなビジネスモデルが長期的に持続可能であることはまだ証明されていない。 Harmony Oneの計算では、過去10年間、中国では年間平均約2000万台の乗用車が販売され、そのうち約1000万台が約15万円以下の価格で、30万円以上の車は約12％に過ぎず、比較的安定した数字となっています。 過剰な上流コストはいずれ需要に影響を与えるので、当面、電池開発の方向性は低コストと標準化である。 そして、川上のコストを下げてこそ、さらに需要を喚起し、新エネルギー車の普及率を高めることができるのであり、その過程で、産業チェーン全体における電池の価値シェアは変動する可能性があります。
第二に、技術進歩の観点から考えると、カー・スマートワールドの需要がもたらすイノベーションは、より大きな戦略的投資機会である。 人類の歴史から産業革命、そして現在に至るまで、社会に増分的な価値を生み出し、社会発展の痛点を解決できる企業であれば、社会の発展の流れに沿うものでなければならず、決して淘汰されることはないでしょう。 技術によってもたらされた製品や生産方法のために、元のケーキカットの中ではなく、新しい市場を生み出したという、増分的な価値。 “この観点から、電気自動車は市場の増分ではなく、元の車の代替に過ぎない。一方、自動運転車は増分価値であり、さらに自動運転による画像認識がもたらす自動物流や知能化技術も増分価値であり、これらは社会と経済にかなりの駆動効果をもたらすだろう。” 林鵬はこう説明した。
彼は、技術的な進歩に基づき保有する家電のリーディングカンパニーを例に挙げ、市場は一般的にアップル業界のチェーン企業と認識していることを指摘した。 今年の同社の株価は、家電端末の需要減や大国間の摩擦懸念などから、概ね堅調に推移しています。 この点について、林鵬は、「家電のサイクルの本質は、実は製品イノベーションのサイクルであり、コンピューティングイノベーションは他のイノベーションの礎となるものである」と述べた。
“この2年間で飛躍的に向上した半導体の演算能力は、アップルが極めて高い競争力を持つMRなどのスマートフォン以来のテクノロジーの第二波の到来を期待できます。” このように、革新的な製品が登場し、業績も安定していることから、Lim Peng氏は、その後の同社の株価パフォーマンスについて、強気になる理由が十分にあると述べた。
さらに、林鵬は、新エネルギー車市場の開拓にも力を入れており、この分野での収益も来年には成果が出始めると述べた。 もちろん、大きな国の摩擦、ひいては産業チェーンの転換を懸念する投資家もいる。 この会社は海外に相当数の生産拠点を持っているが、生産拠点が中国にあろうと海外にあろうと、中国企業が蓄積した産業上の優位な地位には影響しないし、国際環境が複雑になればなるほど、優良企業にとっては有利になる。
全体として、林鵬のポートフォリオに非常に大きな損失を与えてしまった。 “しかし、自信の衰えはない。 会社自体の競争力が高まり、経営的に非常に良いパフォーマンスができるようになれば、株価は必ず元に戻ります。”
また、林鵬は、インクリメンタルな発想に基づく医薬バイオロジーを打ち出している。 社会経済がどのように変化しようとも、人々がより質の高い医療と長寿を求めることに変わりはなく、人々の寿命が延びることで非常に大きな社会的価値の増分が生まれると考えているのです。 具体的なセグメントとしては、限界政策緩和、バリュエーション、グローバルな競争力などの要因を考慮し、主に一定の革新的医薬品リーダーや医療機器リーダーをレイアウトしたポートフォリオを組んでいます。
林鵬は、自分は比較的「先取り」しているかもしれないが、ビジネスモデルや技術の進歩は近い将来に大きな変化を生まないため、今年の同社の株価パフォーマンスに対する彼のレイアウトはそれほど満足のいくものではないと述べている。 しかし、長期的な不安というものはなく、良い会社ほど長く安定して行ける可能性が高く、相対的にファンダメンタルズの悪い会社は、今年は良くても数年後には競争環境の悪化で収益性が低下しているかもしれません。
“優良企業の価値が認識されれば、回復の余地はかなりあると固く信じている”
優良企業をしっかりホールドこの手紙の中で、林鵬はHarmonyHub Oneの創業以来のチーム作りについても紹介している。 2020年6月の創業以来、HarmonyHub Oneは現在49名、投資調査25名、投資顧問6名、全セクター銘柄選択投資顧問3名、製造、消費、医薬品を中心としたセクター投資顧問3名で構成されています。
林鵬は、「HarmonyHub Oneの運営全体は安定しており、各サブヘッドがそれぞれの仕事をしているので、自分はまだファンドの運営に専念できる」と語った。 現在、HarmonyHub Oneは約600銘柄のプールを構築しており、そのうち11％がリポジトリ、15％がコアプール、74％がベースプールで、35％が時価総額ベースで中・小型株となっています。 ヘビープールの原資産銘柄の多くは林鵬がカバーしており、その一部は林鵬が長期に渡って調査・追跡しているものですが、原資産プールの大半は当社の調査チームが提供する投資対象です。
今後は、これらの事業の発展に伴走する優秀な起業家を発掘し続けたいと考えている。 これらの企業の発展は、必ずしも滑らかで直線的なものではなく、マクロの影響や独自のサイクルによる変動がある可能性があります。 しかし、良い会社には、やはり林鵬がしっかりついている。
“間違ったコンセンサスが発見され、市場が正しいコンセンサスを受け入れ始めると、反撃としても防衛としても、修正を発生させることによる株価上昇は非常に大きいからです。 長い目で見れば、価値創造力のある企業は良い株主還元ができると信じています。” と林鵬は言った。
彼の考えでは、株式指標は複数のゲームであり、マクロや政策は正確に予測することが難しく、長期的なパフォーマンスを達成するために研究や政策に全面的に依存している投資家はほとんどいないが、ハーモニー秀一はマクロ戦略研究者を導入してマクロや産業政策への感度を高め、より良いリスクコントロールを実現することを望んでいるという。 “2年後には、プライベート・エクイティにおける絶対的リターンの追求に関する知識も深まっており、その後、保有者の利益をより良く守るために、より合理的に商品化された商品を用いてリスク・エクスポージャーを管理していきます “と述べています。
