JinkoSolar (688223)
高い収益成長を継続、純利益率は若干回復
第1～3四半期の売上高は527億7200万元、前年同期比117.4％増、純利益は16億7600万元、同132.4％増、粗利益率10.2％、純利益率3.2％となった。
当期純利益は前年同期比+393.9%/+53.0%、売上総利益率は10.2%、純利益率は4.0%となった。 純利益率の上昇は、為替差益（2003年第2四半期に顕著）とPV産業の旺盛な需要により、シリコンウェハー/セル/モジュールの販売量と価格が増加したことが要因であった。 これは、太陽電池業界の旺盛な需要と、シリコンウェーハ／セル／モジュールの売上増加によるものです。
旺盛なPV需要、ウェハーとセルの数量増加、上流の価格上昇を防ぐための統合化
主要国のカーボンニュートラル政策や石油・ガス価格の高騰を背景に、太陽光発電に代表される新エネルギーへの需要は旺盛です。 IEAとTiburon Consultingによると、20222023年の世界のPV設置容量は260326GWに達し、それぞれ前年比+49.9%/+25.4%と予測されています。 国家エネルギー局によると、今年1月から9月までの中国の太陽光発電の総設備容量は52.6GW、前年比+106%で、すでに2021年通年の数字に達しているとのことです。 10月27日現在、シリコンウェーハ/セル/モジュールの価格上昇率は、年間でそれぞれ29.3％/25.5％/5.0％に達しており、統合にこだわる企業にとってはモジュール分野でのコスト上昇の影響を軽減することが可能です。 複数年のモジュールTop5リーダーとして、1月から9月までに28.5GWを出荷し、そのうち8.39/10.18/10.29GWはQ1/Q2/2003に出荷されました。 これは主に、Nタイプ製品の発売によりもたらされたプレミアムによるものです。 モジュール出荷量は年間41.5～43.5GW、04出荷量は13～15GWと予想される。
グローバル化で大きな成果、新型電池「N-TOPCON」が業界をリードし、今後の方向性を示す
税関のデータによると、1月から9月までの中国のシリコンウェハー/セル/モジュールの輸出量は26/17/121GW、前年同期比29.2%/110.8%/65.3%、輸出金額は36/27/337億米ドル、前年同期比82.8%/168.4%/96.5%となりました。 中国は、PV産業チェーン全体において絶対的な優位性を維持し続けています。 当社は、生産・販売のグローバル化を積極的に推進し、マレーシア、米国、ベトナムに海外生産拠点を、世界10カ国以上に海外販売子会社を設立し、基本的にグローバルな事業展開を実現しています。 上半期のモジュール出荷量は、欧州27％／中国26％／アジア太平洋20％／新興国19％。 グローバルレイアウトは、グローバルな回転機会を把握し、収益性を継続的に改善することに寄与している（2022H1海外/国内総利益率11.57％/6.40％）。 03N-TOPConの出荷量は約3GW、年末に合肥第2期と剣山第2期計19GWをリリースする予定で、同社のN-TOPCon生産能力は今年末に35GWに達し、04と将来のN型出荷量も期待できる。 この比率は今後も増加し、業界をリードし続けるものと思われます。
N-TOPCONと統合能力増強のために転換社債を発行、将来の業績目標も明確化
今年末には、シリコンウェハー65GW、セル55GW（N型35GW）、モジュール70GWの生産能力を持つ見込みで、各リンクの統合シナジーを強化しています。 同社は8月に、各リンクの能力増強と流動性補充を目的に、最大100億人民元の転換社債を発行する方針を明らかにしており、生産後にモジュール16GW、WN型セル11GW、ロッドカット10GWの能力を追加する予定である。 同社の最新の譲渡制限付株式インセンティブ・プランによると、2022年から2024年にかけて、売上高が前年比55%増/29%増/22%増、純利益が前年比80%増/44%増/30%増であることが最低条件とされています。
投資助言・収益予測
世界のエネルギー消費量と価格は上昇を続けており、PV需要は引き続き旺盛である。 同社は、太陽光発電モジュールのリーディングカンパニーとして、グローバル化と垂直統合戦略を堅持し、新たな生産能力拡大を通じてN-TOPCon技術の優位性を固め、今後数年間で持続的な成長を実現する予定です。 2022年から2024年の純利益はそれぞれ26億4200万元／508万元／79億700万元と予想し、レーティングは「買い」、目標価格は20.36元、PEは77.05／40.00／25.74に相当するとした。
リスク警告
世界的な景気後退、PV市場の拡大が期待外れ：中国のPV政策が変化、企業の生産能力立ち上げペースが期待外れ
