投資のハイライト
8月中旬から下旬にかけての資金調達市場のパフォーマンスは、資金需給が最も緩和する時期を過ぎ、流動性が狭まる変曲点が人知れず到来している可能性を示唆していると考えられる。 “合理的に豊富 “であること。 第3四半期半ばから末にかけては、資金需給の緩和期を過ぎ、流動性の狭間の変曲点が到来する可能性もありますが、5月から8月にかけての「合理的に潤沢でやや多い」水準には戻らず、流動性の収束過程が続き、調達金利は低位からコリドーの軸へと移行する可能性もあります。 流動性収束のプロセスは継続し、資金調達金利は低水準からコリドーピボットまで徐々に上昇し、流動性は2022年11月から2023年初めまで「中立的で緩和的」な状態にとどまる可能性がある。
流動性に対する財政支援は弱まる傾向にある。 第4四半期以降、財政要因による流動性の下支えは薄れる可能性がある。 今年の財政預金の配分・前年比増加は、国債融資の拡大や財政収支の増加ではなく、中央銀行による利益の拠出など、前期に蓄積した資金残高の配分方法によるものである。 今年も財政収支の拡大が続く中で、財政支出の増加による流動性の「補充」を続けるのは難しいかもしれない。①第4四半期の財政の増額分は、4月から8月まで税額控除の形で配分された2兆円超の還付額との比較は難しい、②今年から中央銀行による利益供与がピークを過ぎ、利益供与による財政支援という流動性注入も終わりつつある可能性がある、などが考えられる。 流動性供給を支える財政要因の役割は薄れ、その後の流動性供給の主役は通貨に移行する。
流動性の豊富さの水準は、貨幣的な要因に支配される可能性がある。 財政要因が流動性供給の支えとならなくなり、商業銀行が準備金を得るための機会費用が再び金融市場金利に戻るため、「流動性サイクル」は自然に金融市場のスプレッドを拡大させることになる。 金融政策が流動性供給を徐々に支配した後、11月から12月にかけて、PBoCが流動性補充のために準備金を「削減」して放出を続ければ、DR007とオーバーリザーブのスプレッドの上昇傾向は抑制されるかもしれない。11月から12月まで「削減」がなければ、金融市場のスプレッドは抑制される可能性がある。 11月から12月にかけて「格下げ」がなければ、マネーマーケットのスプレッドや金利は絶対額で上昇を続ける可能性がある。
中央銀行が2021年第3四半期に「利下げ」サイクルを開始して以来、金融構造手段の役割は小幅に低下したが、商業銀行の資産活用を刺激して貨幣乗数を拡大する「利下げ」手法も9月にボトルネックに直面した。 9月には貨幣乗数が低下し始め、現行の準備率では商業銀行の資産拡大が「天井」であることを指摘した。 このとき、ベースマネーの注入において、「財政」的な属性を持つ特別な借り換えなどの金融政策手段がますます重要な役割を果たす可能性がある。
リスク：（1）2023年のCPI上昇率の上方リスクはまだ消えていない、特に中国人民銀行はインフレ期待の広がりを最も懸念しており、その結果、PPIの累積物価上昇圧力が伝達の中・下流に及び、インフレ圧力を上昇させる、（2）人民元為替レートの減価圧力は減少しないが増加、中国と米国の長期「逆」政策的拡散がある “または為替レートの減価の圧力を強化し続け、外部平衡制約を強化し、金融政策の緩和空間を抑制する、（3）第4四半期の設備更新特別借り換えやその他の政策ツールの効果が期待よりも低い、または不動産業界のリスクは発酵し続けています。
