私たちの経験では、弱気相場の底や強気相場の頂点では、反対方向に考える投資家だけが、最高のリスク・リターン比率で売買の機会を得ることができ、これらの投資家のほとんどは、サイクルを信じているのである。 過去1年間のA株のマイナス要因としては、疫病、不動産、FRBの利上げ、人民元為替レートの下落などがあったが、最近はいずれもプラスに転じている。 これらの改善は、少なくとも、すべての要因を長期的な壮大な物語に昇華させるのは無理があるかもしれないことを示唆している。 政策や経済そのものには循環性があり、経済が長く低迷していると、政策の反循環性が現れ、そうした変化が経済や収益に年率レベルの影響を与え、株式市場全体の評価が修正される可能性があるのだ。 最近示唆されていたV字型の反転が現実のものとなってきた。 反転時の政策変更の強さが比較的緩やかであれば、2023年初頭まで上昇の第一波が続く可能性が高い。 予想を上回る政策の着地が伴えば、2023年3月まで上昇する可能性がある。 この四半期ごとの反転局面で、上場企業の業績はすぐには改善しない可能性があり、株式市場はベアからブルへの上昇の第一波となり、ポジションは最も重要で、高頻度のブーム改善よりもレジリエンス、バリュエーション、論理的修正に焦点を当てたアロケーションとなる可能性があります。.
(1) 常識を尊重し、すべての要因が悲観的で長く続いたとき、経済と政策は周期的に改善する可能性が高い。我々の経験では、ベアマーケットのボトムやブルマーケットのトップでは、逆算して考える投資家だけが、リスクリワード比の観点から最高の売買機会を得られる可能性があり、その多くはサイクルを信じている投資家である。 ベアマーケットのボトムでは、ほとんどすべての要因がネガティブである。例えば、最も重要なサブデータである消費、不動産、輸出に関する現在の経済データはあまり良くなく、サイクルを信じていない投資家がボトムで買うことを納得させるのは難しい。 弱気相場の底では、一般的に投資家は経済のリスクがまだクリアになっておらず、その時々の問題の多くが長期的な問題となり、景気を悪化させるのではないかと懸念している。 しかし、日本の歴史的な2回のGDPの下降局面（19701975年、19901993年）や中国経済の20112015年の下降局面を見ても、下降局面でもサイクルが解消されることはなかったのです。
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(2)不動産政策の転換は、不動産がダウンサイクルに留まることはないだろうということです。もちろん、弱気相場の底打ちのたびに、今回は歴史と違うという投資家がいますが、昨年来の最大の違いは、不動産、特に住宅価格の下げ幅と変動幅です。 最近の不動産政策の変化は、長期的な不動産需要が人口動態のサイクルや所得の変動に影響されるとはいえ、年単位で見れば循環的に不動産が上昇する可能性があることを意味していると考えています。 2000年から2020年までの長期の不動産上昇サイクルでは、相次ぐ不動産政策の引き締めが年率レベルの不動産販売の下降をもたらしたので、下降サイクルでは、不動産政策の緩和が年率レベルの不動産販売の反発をもたらすとまだ考えることができるだろう。
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(3) 最近の楽観的な変化が多い：流行病対策、不動産政策、米国CPIの低下、人民元相場の上昇など。過去1年間、A株を抑制したマイナス要因には、疫病、不動産、FRBの利上げ、人民元レートの下落などがあるが、いずれも最近はプラスに転じている。 これらの改善は必ずしも全てのファクターの改善が続くことを意味するものではないが、少なくとも全てのファクターを長期的なグランドシナリオに昇華させるのは無理があるのではないか、株式市場全体として評価の修正が十分に可能である、ということを意味している。 1965年から1980年までの米国のインフレ率の長期変動上昇のケースにならい、2年以上上昇を続けた後、1年程度の下落に入る確率が高く、FRBの利上げ圧力が緩和され、人民元レートが段階的上昇域に入る可能性がある。
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(4) 戦略的な見方：V字型反転が始まった可能性がある。現在の瞬間と2018年第4四半期との間には、（1）バリュエーションが歴史的なボトムに戻ったという5つの大きな共通点があります。 (2) 強気相場のトップと弱気相場のボトムはグランドナラティブになりやすく、2018年は米中貿易や政策目標などのグランドナラティブが懸念される。 (3) 2018年10月も、酒類の減少が加速し、パソコンが反動減の傾向にあった。 (4) 2018年第4四半期は、好調な経済指標が落ち込みを補い始めた（工業製品在庫の下振れ、輸出の弱含み）。 (5) 2018年第4四半期は、人民元相場の下落や米国株の調整が終了しました。
8月以降の調整は規模も範囲も大きく、最近のA株の特徴は2018年第4四半期と酷似しているものが多い。 3つの四半期報告書が揃い、11-12月には2023年の経済政策あるいは金融政策に投資家の注目が集まり始め、指数がV字反転する可能性も出てきた。 この四半期反転時に、上場企業の収益が直ちに改善するわけではありません。 反転時の政策変更の強さが比較的緩やかであれば、2023年初めまで上昇の第一波が続く可能性が高い。 政策実施への過度な期待を伴う場合は、2023年3月まで上昇する可能性がある。 反転後は、収益改善が進んでいないため、多少の引き戻しはあるが、その規模は管理可能な範囲にとどまると思われる。
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セクター配分の推奨：グロース売られ過ぎの反動、バリューはポストエマージェンシーになる。単に大きなラリーであれば、ほとんどがグロースやシクリカルなど回復力のあるセクターがリードし、ラリー中も大きくドリフトしないスタイルとなる。 ただし、強気相場の始まりに近い反転やラリーであれば、スタイルドリフトが発生する可能性がある。 今回は、成長が舞台となり、消費循環が歌うような状況を提示する確率が高い。
(1)指数反転開始時の一部成長売り越しラリー。市場のスタイルがバリューに偏っているが、過去2ヶ月の成長株の下落が大きく、指数反転成長株の初期段階も良い反発、過去1ヶ月最強の医薬品の反発、コンピュータはこのタイプに属しているためです。 歴史的な経験に従い、強気初期成長株にクマが、強気の深さにクマと、スタイルは他のセクターに広がるだろう、この時間成長株は上昇し、4月〜7月は非常に同じではありませんが、成長段階、値（消費者サイクルクラス）を提示するかもしれない状況を歌う。
(2)金融不動産の年間配分額は高く、月間配分額は平均的である。銀行不動産の過剰リターンは、主に景気後退後期から景気回復初期に現れ、経済が改善を決定する前に、過剰リターンを生成する可能性が高く、現在から来年の上半期はこのフェーズですが、インデックス反転の初期段階で、銀行不動産は一般的に弾力性が低いです。 中期への反転で、より弾力性のあるノンバンクに注目できますし、不動産にも政策変更があります。
(3)酒類調整は、消費者向け株式の下落分を補うため、強いセクターとなる。昨年以来、流行病と不動産ブームの衰退によって、消費者全体の調整より、酒は、以前は比較的強い細分化の方向、より一般的な弱気市場の最近の出現は、その特性を補うために強い株式を遅らせるされています。 リスクリリース完了後、徐々にレイアウト2023流行修理と安定した成長関連消費することができます。 それは優先順位の注意を与えることをお勧めしますホテルの流行後の容量のパターンの最適化、航空、インデックスの最近の反発で、徐々に増加し、高い家電、軽工業などの経済的関連性は、ブル最初の波に、評価、売られ過ぎ、長期のロジックよりも年間のロジックに耐えることができます。
(4) サイクルでは、不動産チェーンの限界変動は大きいが、四半期では強くなる可能性がある。年末の安定成長の可能性から、以前下落した建材、機械、非鉄などのシクリカル銘柄に注目するとよいでしょう。
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