市場は流行以来、長らく低金利に直面しており、余剰流動性は再び「資産不足」の債券市場投資ロジックを許すことになった。 しかし、昨今の資金調達金利の急上昇、ウェルスマネジメントの償還、債券市場の急落など。 以前の「資産不足」が金利を押し下げたが、最近はすべて後退している。
第3四半期の金融政策実施報告が発表され、市場はこれを中央銀行がタカ派に転じたと解釈しました。 債券市場の暴落後、市場では中央銀行のタカ派的転換への懸念が深まりました。 金融政策が引き締めに転じれば、今後、債券市場の苦境に拍車がかかることは間違いないだろう。
これで中央銀行が金融引き締めに転じた場合、中央銀行の金融規制のアンカーはどうなるのでしょうか。
中央銀行は、現時点では将来のインフレと成長に対する姿勢を転換しています。
第3四半期の財政策実施報告書で最も注目される記述は、次の4つです。
有効需要の回復が勢いを増している」、「特に、より正確な疫病の予防と制御に伴い、消費の勢いが急速に解放される可能性もあり、短期的には構造的なインフレ圧力を高める」、「将来のインフレ上昇の可能性を非常に重視する」。 最初の3つの表現は、「特に需要側の変化に照らして、将来インフレが上昇する可能性がある」、「経済の安定化傾向の定着」と市場に解釈されたものである。
最初の3つの声明に対して、市場は、将来起こりうる構造的なインフレに対する中央銀行の防衛的なジェスチャーと解釈しました。 市場は、この最後の表現を、中央銀行が経済の将来に対して楽観的な期待を抱いていることの表れだと解釈しました。
中央銀行はまだインフレと成長について方向性の判断を下しておらず、インフレと成長への焦点を高めているに過ぎない。 市場は、中央銀行がインフレへの不安と景気への楽観を併せ持ち、今後大幅な金融引き締めに直面する可能性があるという不安の匂いを嗅ぎ取っているのです。 これについては、私たちは別の見方をしており、現時点では今後の金融政策についてあまり悲観的になる必要はないと考えています。
中央銀行が第3四半期の金融政策実施報告書において、インフレと成長率により焦点を当てたことは間違いないでしょう。 しかし、インフレと成長に焦点を当てることは、中央銀行が現時点でインフレと経済に対して明確に弱気であることを意味しない。
将来のインフレと成長に関する中央銀行の声明では、「潜在的な」「構造的なインフレ圧力」「経済安定化傾向の定着」が繰り返し強調されている。 中央銀行が「非常に重要視している」としているように、将来のインフレと成長の回復力については中立を維持していると理解しています。
過去、金融の方向性はインフレ圧力や成長率の修復をあまり考慮しなかった。結局、中国は今年第3四半期に下流デフレと弱い内需の伸びを経験したのである。 今後のマクロの最大のファンダメンタルズはインフレと成長であるから、金融政策コントロールはインフレと成長に改めて注目する必要がある。 言い換えれば、今後の金融政策の方向性は、インフレ率と成長率に密接に連動することを意味する。
中央銀行は金融引き締めや金融緩和の姿勢を変えているのではなく、金融コントロールのアンカー変数を変えているのです
人民銀行法では、通貨の安定を維持することが中央銀行の仕事と定められており、経験上、中央銀行が金融政策を選択する際には、物価、為替レート、金融安定、成長、雇用の5つの変数を考慮することになる。
金融政策の実施に関する第3四半期の報告書には、銀行の預金と貸出のスプレッド、政策手段、住宅ローン金利、人民元為替レートに関する4つの欄が設けられている。 今年のマクロ環境はかつてないほど複雑であり、4つのコラムは、金融政策コントロールが、内外バランス、金融・実質バランス、財政・金融調整などを考慮し、多次元変数間のトレードオフを行っていることを表している。
インフレと成長に対する「高い懸念」は、中央銀行が現時点でインフレと成長に偏重しているという意味ではなく、インフレと成長が今後一定期間の金融規制において考慮すべき重要な変数になるという意味である。
いわば、インフレ率と成長率を今後の金融コントロールの「アンカー変数」と考えることができる。 今後、為替が緩むか締まるかは、実際の不動産のパフォーマンスや消費データ次第です。
不動産と消費のデータアップの前に、流動性のリズムに財政的な影響を与えることにもっと注意を払う必要があります。
ファンダメンタルズのポジティブなシグナルは、疫病対策の最適化、民間不動産企業の融資緩和など、現時点ですでに非常に明白です。 株式市場も債券市場も、内需回復の政策シグナルに十分な反応を示している。 現実のデータが改善されるまで、金融政策が大きく引き締まることはないと考えています。
金融流動性に対する財政の混乱は、今年は過去に比べより大きくなっている。10月以降、金融流動性がタイトになり、特に大手銀行は相対的に資金不足に陥っており、財政の混乱も無視できない。
流動性に対する財政的な混乱のリズムは今後も続き、資金調達金利の高い変動には十分な注意が必要です。
リスク：予想を上回る疫病の発生、米国のインフレ暴走リスク、予想を上回る地政学的リスク。
