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最近の米国株の上昇は、インフレ率の鈍化と市場心理の変化への期待が主因であるとの観測があります。 一方、米国のインフレデータが頭打ちとなる中、市場ではFRBが2023年5月に利上げを終了し、利下げサイクルに入ると概ね予想されており、金融緩和政策が今年から大きく下落したバリュエーションに回復効果をもたらすと考えられます。 同時に、市場心理の底打ちが期待される。過去の経験から、1990年、2003年、2009年、2020年の米国株式投資家心理の底打ちは、6ヶ月以内に高いリターンを伴っている。
展望
現在、市場は利下げ観測を中心に楽観的すぎる取引をしている。今後、3つのシナリオが考えられます。 まず、FRBが2023年5月に利上げ終了を決定し、景気の後退を示唆すれば、業績の下方圧力も顕在化し、その後、業績の下方プライシングが株価を直撃することになる。 第二に、2023年前半に米国経済の後退がなければ、FRBの利上げが終了し、現在の利下げ期待を中心としたラリーの下方修正は避けられないと考えられる。 第三に、現在の市場の期待は、FRBが利下げ時期を正確に把握できることを前提としたものがほとんどであるが、仮に2023年前半に米国経済がリセッション入りしたとしても、それが80年代前半のようなインフレの二次反騰を招き、業績とバリュエーションのダブル殺戮をもたらすことを懸念して利下げが遅れる可能性があることが最大のリスクであると考える。
業績面、バリュエーション面でのリスク。米国株の収益面では、消費抑制のための高インフレが徐々に顕在化する中、マージンの減少が見られるようになったところですが、消費需要の調整のための防疫措置が徐々に消化され、在庫の増加、住民所得の減少、インフレが依然高水準であることと相まって、企業収益の悪化余地はより大きいものとなっています。 現在の市場価格は、FRBが2023年5月に利上げのピークを迎えるという予想だが、利下げの判断は景気後退に起因し、ハードランディングによる業績への打撃はまだ市場に反映されていない。 FactSetが発表した業績予想に基づき、市場はS&P500企業の利益率が2022年第4四半期に第3四半期よりも上昇し、利益率は2023年に引き続き上昇すると予想していますが、現在の経済見通しではその達成はより困難なものとなっています。そのため、業績修正による株価下落のダウンサイドリスクがあると考えています。
バリュエーション面では、FRBの利上げが終了することを裏付ける根拠はまだ相対的に弱いと考えており、利上げが鈍化し、期待通りの利下げが行われない場合、現在の利下げ期待を巡るトレードは下方修正されるに違いないと考えています。 米国株のバリュエーションは現在下がっているが、まだ割安とは言えない。 また、インフレ率は一時的に緩やかになったものの、コアサービスのインフレ率は上昇を続けています。これは主に、インフレ率に占める割合が大きい家賃の下位概念が低下せず、全体的なインフレ圧力がまだ解消していないためです。
最後に、現在の市場の期待の多くは、FRBが金融政策を正確に実行する能力に基づいており、昨年来のFRBの持続的インフレに対する過小評価と遅すぎる対応時間によって、政策効果が弱まっていることが最大のリスクであると考えています。 もしFRBが再び判断を誤れば、市場のボラティリティを引き起こすことになる。 一方、10月のレポートで示唆したように、テーパリングと米国短期債券発行の減少により、米国市場の流動性リスクは引き続き懸念される。
リスク：米国株の収益低下に対する投資家の値崩れが株価に影響する可能性、米国のインフレデータが回復し、金融緩和期待が実現しない可能性、FRBが政策判断を誤れば、米国の景気後退を悪化させる可能性があります。
