1、われわれは21年12月初めの降准の时に「降准は「信号弾」であり、肝心なのは「大部队」が来るかどうかにかかっている」と比较的慎重な结论を出した。この結論は主に「信用-利益」の2次元モデルと株債収益差のモデルに依存している。
1今後半年間、信用-利益の2次元枠組みの中で、1信用は徐々に拡張される。2利益が下がる。③株債収益差は平均値付近では安くない——「信用拡張前期」に対応し、歴史上の信用拡張前期は市場表現が一般的で、超下落反発の機会しかない。
2下半期に見て、信用-利益の2次元の枠組みの中で、1信用は引き続き拡張します;2利益が底をついて回復する。3株債の収益差は-2 X標準差の極端な安い位置に下がる可能性がある。④二十大前はリスクの好みが高かった--下半期に指数級の機会が現れる可能性があり、倉位はこの段階で勝負手になる可能性がある。
2、しかし、率直に言って、過去2ヶ月の市場調整の幅は、依然として私たちの予想を上回っています。では、まとめてみると、どのようなリード指標が、今回の大幅な調整を予想できるのだろうか。2021年の前の2回の重要な調整では、私たちの枠組みの指標は、比較的明確な信号を提供し、リードしている判断を早期に行うのに役立ちました。
①第一回：2021年春節後の全体調整――今回の調整が始まる前に、我々は「超過収益の新たな戦場を切り開く」ことを提案し、核心資産と茅指数に対して次第に慎重になり始めた。その中の一つの重要な指標は上海深300株債の収益差（10年国債-上海深300株利率）がすでに+2 X標準差の極値に非常に近いことである。明確な販売信号が与えられた。
2回目:2021年7-8月に続々と始まった高景気コースの調整--2021年1-2月と7-8月、高景気コースについては、交換率がしきい値を超えることを見ており、それに応じて、これらのコースは段階的に調整されるか、分化が増大し始めるかのいずれかである。
今回の予想を上回る調整の前に、私たちは「信用-利益」の2次元モデルと株債収益の悪いモデルを通じて市場にあまりチャンスのない信号を与えるしかなかったが、リード指標の面では、特に良い信号は見つからず、こんなに大幅な下落を事前に予想していた。
3、短期的な次元から見ると、米債と米株はA株の下落幅が予想を超えた要因になる可能性がある。米債金利は短期的に突然急速に上昇し、ほとんどの権益資産に対してriskoffモデルであるため、この場合、前期の上昇幅が大きく、推定値が高く、取引が混雑している資産は、明らかな調整があり、例えば18年2月、21年2月、22年1月、米債金利が短期間で急速に上昇し、影響が最も大きいのはA株当期の高位資産である:大金融、茅指数、寧組合。
4、中期次元から見ると、マクロ環境(金利、インフレ、流動性など)を根拠に、成長株の相場を判断するのは科学的ではなく、反例は枚挙にいとまがない。
175-79年の米国のインフレ段階(金利、インフレの急騰)、米株市場は5年連続で中小市場の価格スタイルが優れ、背後には半導体とマイクロコンピュータに代表される産業周期が台頭し、成長スタイルに対応して連続的に勝った。
②80年代以降、6回のFRB金利引き上げ周期で、米株科学技術プレートは3回大幅に勝って、1回の小幅な走りで勝って、2回の走りで負けた。
3過去50年間のシーケンスでは、米国の科学技術業界の推定値が変化し、米債金利とはほとんど関係ないが、世界の半導体販売サイクルにほぼ同期している。
④2010年、中国は4兆元の脱退、金利の上昇、インフレの二次探査を行ったが、IPHONEスマートフォンの浸透率が向上し、消費電子が大幅に勝った。
⑤2013年、中国はお金が不足し、金利が大幅に上昇した。結論:成長株の中期動向を決定する核心は産業周期そのものであり、マクロ環境(金利、インフレ、流動性)は短期的な摂動をもたらすしかない。
5、春季A株市場の展望:成長超下落の反発が期待される
1クレジットパルスの前の30取引日、市場全体は下落し、安定した成長方向はよりよく、過小評価値は相対的に下落に抵抗した。
2クレジットパルス後60取引日、市場全体が上昇し、一般的に中小盤の成長が優れているか、スタイルが相対的に均衡している。
③短期的なスタイルの変化の具体的な詳細:まず金融/周期/価値、それから成長します。データが発表されてからしばらくの間、市場は金融、周期、価値が優れていることが多い(多くの場合、これまでのスタイルの動きを継続している)。変曲点はデータ公開日以降の10取引日前後に現れ、その後、成長スタイルは反発(12年、14年、16年)し、トレンド性が優位(19年、20年)になるだろう。
6、どの会社の成長率が下がった後、まだ勝つことができますか。--降速後の成長率は30%を超え、降速幅は50%を超えない。このスクリーニングにより、成長方向では、スマートカー、コンポーネントとインバータ、半導体設備と材料、電池とリチウム電気設備、金融IT、工業インターネットに重点を置いている。
リスク提示:経済修復の進度が予想に及ばず、流動性の引き締めが予想を超え、海外の不確実性リスクなどがある。
