リード
戦略の伝統的なDDM投資の枠組みの中で、経済、政策、利益、流動性などの変数はそれぞれ分子端と分母端を通じて資産の価格設定に影響を与えているので、後市の判断についていくつかの問題を考えてみましょう。
政策の底はすでに確立されているが、未来にはまだ力を入れる空間があるのだろうか。
「需要の収縮、供給の衝撃、予想の弱体化」という三重の圧力が際立っており、経済は逆周期のコントロール政策を早急に打ち出さなければならない。安定成長の訴えも「安定を主とする」から「安定の中で前進を求める」まで、政府のマクロコントロールに対する自信と決意を示している。金融緩和、信用緩和、財政緩和などの政策予想が絶えず実行されるにつれて、政策の底辺が経済成長を保護する決意が絶えず確認され、政策の底辺が確立された。市場は後続を心配しないで、まだ空間がありますか?答えは肯定的だ。
私たちは1月9日の「先大皿」でα後中小盤β》マクロサイクルから見ると、今年は2012年と似ており、今年の経済圧力は2012年を超えているため、安定成長政策の力ももっと強いはずだと主張している。では、歴史を参考にして、20112012年に3回の金利引き下げを2回実施し、現在の社会融和構造の最適化、基礎建設投資の適度な先行検証を重ね、今回の安定成長政策にはさらに力を入れる空間があると考えています。後続の政策刺激のリズムと力は、経済データのフィードバックと結びつけてさらに調整される可能性がある。つまり、短期的には「観察期間」に入るべきだ。
米国の金利引き上げは必ず行わなければならないが、中国の流動性は生変を醸成しているのだろうか。
流動性と利益は株式市場を駆動する2つの車輪であり、海外の金融政策の転向は漸近的になり、インフレ問題は現在FRBの金融政策に影響を与える核心変数であり、FRBの利上げは必ず行わなければならない。金融政策の転向は外資の本土への還流を招くかどうか、A株に影響を与えるかどうか。答えは、最近一定の摂動があり、長期的な影響の境界減少は月を基準にして微々たるものだ。
我々は大きく3つの段階に分けて、利上げ予想段階(T 0)、利上げ着地段階(T 1、第1回利上げ)、利上げ周期政策実施段階(T 2、第2-9回利上げ)である。周波数の純流入データから見ると、外資はT 0段階で明らかな撤退状況があり、この段階の反応が最も激しい。T 1段階でも持続的な流出状況があるが、比較的平板で、資金が十分な予想消化を示している。T 2段階での影響の限界は弱体化した。月周波数の純流入データから見ると、T 0段階が持続的に流出し、幅が大きくなった。T 1段階は流出し続けたが、明らかな収束があった。T 3段階の海外通貨政策の外資への影響は引き続き減少しているが、基本的に影響を受けていないとも言える。月単位では、その月の外資はすべて純流入しているため、例外なく、短期的な衝撃があり、長期的には利益の基本面に復帰していることがわかる。
では、過去に外資が大幅に流出した状況は、どのような状況で発生したのだろうか。
陸株通開通以来の単月純流出が百億を超えた状況をまとめ、歴史上7回発生したことがあり、外資流出の観点から見ると:1)広範囲の黒白鳥の衝撃下でのパニックが広がった(黒白鳥);2)中国と直接関連し、未来のマクロ経済の運行状況とミクロ企業の利益状況(貿易摩擦)に影響を与える。以上の2点が外資の著しい撤退や持続的な撤退をもたらし、市場に悪影響を及ぼす。
総合的に見ると、現在の避難感情は繰り返されている(最近のロシアとウクライナの地縁衝突は、2月25日に双方の衝突が再びエスカレートしたが、ロシアとウクライナの地縁衝突が中国に直接影響を与えないことを考慮すると、悲観的になる必要はない)+金利引き上げの予想が上昇した(3月中旬にFRBの金利引き上げ会議を迎え、今回の第1回の金利引き上げを迎えることができ、段階はT 0-T 1段階を参考にすることができ、外資の流入は平板である)。両者は最近の外資の中性的な偏負を招く可能性があるが、歴史に基づいて、北上の可能性のある撤退経路を整理し、推演することができる。
私たちは陸株通が開通して以来、純流出幅が最も大きい3つの単月を選んで整理した:外資の流出の角度から見ると、3回の純流出が上位にあるプレートは主に食品飲料、家電、電子、大金融プレートがある。外郭騒動期には、一部の外資が様々な要因で流出するが、資金が大幅に流出するとともに、関連プレートの大幅な下落をもたらさない。一方、通信、コンピューター、メディアなどのTMTプレートの流出幅は多くなくても、高い評価の科学技術プレートの流出は大陸部の資金パニックを引き起こしやすく、下落協力力を形成している。全体的に見ると、外資の流出はプレートの下落を招く核心的な要素ではなく、推定値が高すぎる。現在の利上げ(T 0-T 1段階)+周辺地縁衝突が続く背景には、投資家が推定値が依然として高いプレートを適切に回避することを提案している。
業績開示期間が間もなく到来し、ミクロ利益は幾何学的になっているのだろうか。
市場スタイルについては、これまでの多くの大勢の検討報告書で、A株は先大後小の特徴を示すと予想されており、前節の流動性の分析では、最近、推定値が依然として高位にあるプレートを適切に回避することを示唆している。では、次に、市場価値、評価の観点から、現在の業績速報の利益状況を観察し、基本面が支えられるかどうかを観察します。
1、市場価値の次元から業績を見る:中証100位で代表される超大市場価値の業績予想率が最も高く、通常、大盤株の業績確定性が高く、変動する市場でリスク抵抗能力が強い。小市値、中小市値の純利益の伸び率は明らかに超大市値と中大市値より高く、超大市値の業績の伸び率は依然として中小市値に匹敵する伸び率を維持し、一定のトップ効果を示した。
2、評価次元から業績を見る:低収益率から高収益率まで、業績予想率は徐々に低下し、過小評価値はより強い業績確定性を持っている。低収益率の株はかえってより高い業績弾力性を持っており、成分構成から見ると、主に大金融や化学工業、石炭、鉄鋼などの順周期業界を主とし、基数効果を重ねたため、2021年の低収益率の株はかえってより高い業績成長率を実現した。
市場価値と評価の2つの次元を結びつけて見ると、大皿+過小評価のスタイルは基本的な利益の支えを備えている。大皿のトップ株の業績の確定性が強く、業績の伸び率は中小盤に匹敵し、また低市場収益率の業界の基本面は良好で、現在の安定成長の訴えと結びつけて、攻撃可能で守ることができる特性を備えている。
市場は依然として底をついていて、政策の底から市場の底までどのくらいありますか?
現在、政策の底はすでに確立されているが、「政策の底」から「市場の底」までどのくらいの時間がかかるのだろうか。
総合的に見ると、2012年と2018年の「政策の底」から「市場の底」までの遅延は約2~3四半期程度で、今回の政策の底はほぼ昨年末に確立されたため、市場の底は下半期に到来する見込みだ。全体を見渡すと、後市については悲観的ではない。来週の両会の開幕は、市場の安定を基準に、短期的には外部の妨害要因があり、現在も高位にある過小評価プレートを適度に回避し、長期的には基本面に復帰しなければならない。構成の面では、投資家は2つの面から配置することをお勧めします。
1)経済の三重圧力の下で、今年の希少な業績の確定性:安定した成長は守ることができる。最近の政策調整の表現から見ると、インフラ投資を早期に力を入れ、適度に先頭に立って展開することが当面の要務であり、マクロ経済と結びつけて見ると、現在は「安定成長動員と通貨緩和のプラスコード後、安定成長政策の実施の効果と経済の底前」の段階にある。マクロ、政策、流動性などの総合的な観点から見ると、基本面の追跡により、安定成長は依然として主線相場であり、現在は高勝率>高賠償率を配置し、攻めることができる安定成長を引き続き深く掘り下げ、新旧の基礎建設と内需拡大の消費業界の機会に引き続き注目している。
2)十分な調整後、後市の再現性価格比の希少高成長:長期的に優位産業を配置する。外資が衝撃を受けた後の表現を参考にすると、高い評価プレートはすべて捨てられたわけではなく、核心競争力を備えた優位産業はより良いリスク抵抗、変動抵抗能力を備え、エネルギー革命の下で、「風光水素貯蔵」に代表される新エネルギー発展の道は長坂厚雪で、調整後、長期的な配置価値を再現した。
リスク提示:地縁衝突が予想を超え、経済の下行圧力が予想を超え、政策の推進が予想を下回った。
