・編集者按・
テンセントが水曜日に2021年年報と第4四半期の財報を発表した後、市場はテンセントが「高成長時代」を終えたと考え始めた。しかし、第三者独立研究会社の朝星はそうは思わない。朝星から見れば、テンセントの現在の推定値はほとんどのリスクに反応し、広告、ゲームには成長の空間がある。朝星は「紅週刊」にこの報告書を独占的に発表することを許可し、同時に、朝星はテンセントの株を持っていないことを明らかにした。
テンセントの第4四半期の表現はよくなかったが、同社に対する見方は変わっていない。それは依然として「寛護城河」の格付けだと考えている。
テンセントの利益の下落はまだ数四半期続くと考えているが、利益の谷底はすでに現れている。広告主のポートフォリオの転換は、今年下半期に広告業務を回復させると予想されています。同様に、ゲーム許可審査の回復は、テンセントの2023年のゲーム収入の増加を牽引すると予想されています。
テンセントの合理的な価格は1株当たり837香港ドルで、現在は深刻に過小評価されていると考えています。推定値が直面している最大のリスクは、予想できない監督管理政策と長期的なマクロ経済の減速から来ている。しかし、現在の推定値はこれらのリスクを大きく反映していると考えられています。
ビデオ広告の投入は収入の増加点です
収益または2023年に現れる
テンセントの第4四半期の総収入は前年同期比8%増加し、市場の予想をはるかに下回っており、朝星の予想も下回っている。具体的には、広告業務のパフォーマンスが悪く、収入が13%下落した。主な原因は、監督管理層がゲーム、教育、保険など多くの垂直分野の広告の投入を制限しているからだ。
また、テンセントの付加価値サービス収入は7%増加し、支払いと企業のソフトウェア収入は25%増加し、テンセントのすべての面での成長は減速している。
しかし、テンセントの管理職は短期的な下落で投資戦略に影響を与えず、大部分の投資を回収しなかった。これは利益率の圧縮(調整後の営業利益率が550ベーシスポイント下がった)を招いたが、短期的な逆勢の下で、テンセントが投資を続けるのが正しい戦略だと信じている。投資家は過去数四半期の利益の下落を見極め、テンセントの長期的な発展の見通しに注目しなければならないと考えています。
さらに深く探究すると、テンセントが広告の面でよくない(売上高が13%下がった)原因は、監督管理によるリスクの開放が大きくなったことにある。例えば、オンライン教育業界は2020年にテンセントに約12%の広告収入を貢献したが、この割合は第4四半期に3%前後に下がった。教育広告収入の下落は今四半期の収入低下の主な原因である。
教育のほか、ネットゲームや保険業界の監督管理も広告需要に悪影響を及ぼしている。スクリーン広告のロード新规と「个人情报保護法」もテンセントの広告放送に圧力をかけた。
長期的に見ると、テンセントのビデオアカウントの「貨幣化」が進むにつれて、広告の空間も増加するだろう。テンセントの計画は2022年末に短いビデオ広告を試験し、収入は2023年以降に現れる。
ゲーム承認が一時停止または終了する
テンセントの下半期の利益は回復する見込みです
テンセントがゲーム業界で直面している挑戦はよく知られている。財報によると、第4四半期のゲーム総収入は前年同期比10%増加し、未成年のゲーム時間の規定がなければ、ゲーム収入は13%を超える。
つまり、2021年9月以来、各未成年者保護法が会社に与えた全面的な影響を見ており、この収入源はさらに下落しないということです。
政府が未成年者のゲーム消費を全面的に禁止しても、テンセントのゲーム業務収入の増加量の影響は1%にすぎず、広告収入への間接的な影響もあるかもしれない。
ゲーム分野では,より大きな不確実性は各規定ではなく,ゲーム承認プログラムの回復時間であると考えられる.最近、業界関係者やテンセント管理職との交流によると、7月から新しいゲームライセンスの承認を一時停止したのは、未成年者の保護措置を推進するためであることが分かった。テンセントによると、これらの措置はすでに全面的に実行されており、承認を一時停止することを許可する局面はすぐに終わると信じている。
私たちはテンセントに対して2022年の業績予測を行う時、収入と利益率の圧力の一部を残した。テンセントの2022年度の収入は12%(これまでは18%)増加し、調整後の収益は2%(これまでは18%)増加すると予想されている。収益の引き下げの主な原因は、広告収入の仮定値の低下とレバレッジ化である。
現在、政策は依然としてテンセントが直面しているリスクである。しかし、テンセントの今年上半期の利益は下落し、下半期に成長を回復すると予想されています。
以上のように、過去1年間の政策監督管理は、ゲームや広告業務の長期的な機会を根本的に変えていないし、これらの懸念は徐々に消えていくと信じています。三つの要素があり、テンセントに対する長期的な自信を固めた。一つはネットゲームの価値主張の絶えず上昇(ゲームが入る過程は簡単で煩わしくなく、友达と一緒にゲームをする面白い体験);第二に、急速に増加した可処分所得は、広告支出の広い空間を予告している。第三に、金融科学技術分野には大きな成長空間がある。
