コア結論
通貨と信用は通貨政策の主な出力変数であり、経済周期の変化を反映するリード指標でもあり、大類資産価格の変動に対する影響はより直接的である。我々は投資クロックの視点に基づいて、DDM定価モデルから出発し、社融と国債金利の2つの量価指標を資産配置の「アンカー」として選択し、信用周期に基づく投資枠組みを構築した。歴史の角度から見ると、社融と金利は経済周期と株式市場に対して強いリード性を持っており、社融と企業の利益の動きは同調しており、社融は往々にしてA株の利益の曲がり角を2-3四半期リードしているが、金利と在庫周期は一定の正の相関関係を示している。
2008年から、異なる信用周期の段階の中で大類資産と風格は異なる特徴を示している:1)類回復:社融上り、金利下りは往々にして経済の底打ち回復に対応し、政策が広がり、株商の機会が現れ始め、中小盤+成長消費が相対的により良い。2)類過熱:社融上行、金利上行期間、株商双牛、A株業界は普遍的に上昇した。3)類のインフレ:社融が下り、金利が上昇している間、基本面は引き続き暖かくなり、政策を刺激して脱退し、よく熊商牛の構造が現れ、A株の風格は大皿に切り替えられ、消費は相対的に下落に抵抗する。4)類衰退:社融が下落し、金利が下落する間、株商双熊が現れ、A株は安定したスタイルだけで相対収益が良い。
信用サイクルは利益予想と評価を通じて権益資産価格に影響を与える。2021年下半期の政策は次第に広い信用に転換し、現在の金利は底をつく段階にあり、投資環境類比類の回復/類の過熱段階にある。歴史的な経験から見ると、信用周期が上昇した後の短期市場の表現が分化し、社融が底を突いて反発した後、成長し、消費スタイルが著しく勝った。景気回復に伴い、金利が底をつくにつれて回復し、消費利益の予想の改善を重ね、市場スタイルは次第に中盤に傾き、成長スタイルがリードし、消費スタイルに徐々に切り替えられた。
2022年上半期は成長を期待し、下半期の消費は引き継ぐ見込みだ。社融の成長率と各業界のEPSの成長率の相関性とリード性の関係から見ると、信用周期の上り期の投資機会は後周期/逆周期プレートから順周期プレートに徐々に転換し、消費、金融業界の配置価値は次第に現れるだろう。2022年の業界配置について、私たちの利益予測によると、2022年の純利益の伸び率は依然として比較的優位であり、消費業績の底部は回復している。上半期の経済の下行圧力はわりに大きくて、貨幣の流動性の緩和は成長相場を支えて、同時に業績の増加は一部の推定値を消化することができて、構造の上で新エネルギー車のリチウム電気、風力発電/太陽光発電/水素エネルギー、半導体などの高景気のコースは依然として比較的に良い配置の価値があります。下半期にPPIがCPIに伝導するにつれて、CPIは段階的に上昇し、消費はリレーで成長する見込みだ。業界では1値上げの農業から直接利益を得ることができ、2コスト伝達の論理を備えた食品飲料を含む必要消費に注目することができる。③コア欠乏緩和を背景にした自動車。
リスク提示:歴史的結果は未来を代表するものではなく、政策の推進は予想に及ばない。
