レポートの要点:
市場が予想する金融緩和政策は最終的に実施された。
先週5日、中央銀行は2022年4月25日から金融機関の預金準備率を0.25ポイント(5%預金準備率を実行した金融機関を含まない)引き下げることを決定し、市場が予想していた幅の広い金融政策がついに定着したが、この措置は明らかに市場の予想を下回っており、MLF金利だけでなく、引き下げ幅の小ささも歴史的に珍しい。
現在の経済の痛みは通貨量ではありません。
昨年、中央銀行は2回の基準を下げ、1回のLPRを一方的に引き下げ、今年1月にはMLFとLPRを2回引き下げ、今回の全面的な基準を重ねて、中央銀行の金融政策はすでに到着した。昨年末現在、金融機関の超過預金準備金率は2%で、ここ数年の高い位置にあり、金融機関レベルの流動性が非常に十分で氾濫していることを示しており、難点はこれらの資金を実体経済にどのように注入するかにある。中央銀行の今回の市場予想を下回る政策と「現在の流動性は合理的に余裕のあるレベルにある」という発言も、現在の経済の痛点が通貨量にあるわけではないことを反映している。
核心的な矛盾は需要不足にある。
大経済というケーキを作るには、水と小麦粉が欠かせないが、現在の水(通貨)は十分で、小麦粉(自信)が欠けている。過去の不動産、教育、インターネットなど多くの業界に対する強い監督管理政策と、現在の長江デルタ、特に上海地区の疫病によるサプライチェーンの断裂は、企業と住民に対して強い修復不可能な信仰衝撃をもたらし、同時にミクロホストの未来の収入に対する予想にも影響を及ぼした。不動産業界を例にとると、購入制限ローンを緩和し、頭金の割合とローン金利を下げる優遇住宅購入政策が多く打ち出されているが、販売側は依然として色あせず、住民の住宅購入意欲が著しく低下し、住宅企業は「生きていく」問題に直面している。
中米経済の基本面に乖離が現れた。
中国の金利引き下げや疫病の蔓延を厳しく抑えるのに比べて、海外の先進経済体は別の光景だ。米国経済は繁栄し、インフレ高企業、FRBは金利引き上げを続け、米債10 Y-2 Yの利差は2019年以来初めてマイナスに逆転し、市場は米国の衰退問題を懸念し始めた。今年の米国の基本面には大きな問題はないと考えられています。現在、民間部門の消費と投資の米国経済への牽引率は依然として歴史的な平均値を大幅に上回っています。また、一部の労働力が雇用市場に戻った配当もあります。過去の時間差で推定すると、米国の衰退は来年から始まる可能性があります。
以上、私たちの大類資産に対する観点は以下の通りです。
債券:内生圧力はすべてに勝っているが、これは今年中国が債券の年であることを意味しない。
\u3000\u30001. 長端収益率は経済成長の先物価格であり、通常は経済成長の予想を反映し、長端収益率レベルの現在のGDP成長に対する「昇貼水」幅は経済の長期予想を反映している。この長期的な予想はずっと経済成長の変動に伴って揺れているが、最近、この長期的な予想は明らかに経済成長の軌道に偏っている。
\u3000\u30002. 現在の金融政策の余地は非常に限られている。一つは周辺の利上げ環境で、中国の7日間の逆買い戻し金利は2.1%で、市場は米連邦基金の目標金利が今年末に2-2.5%に増加すると予想しており、政策の利差はすでに極めて狭い。第二に、中国の弱い経済の基本面であり、消費、投資、輸出は全面的に弱体化する可能性がある。
株式市場:経済不確実性が強まり、株式市場の基本面が圧迫される
\u3000\u30001. 経済は多くの不確実性に直面している:疫病は多点爆発し、疫病の予防・コントロール措置を多く配置し、経済成長の活力が低下し、特にサービス業は深刻に収縮している。不動産の曲がり角はまだ来ていないが、不動産販売の伸び率は依然として新低を創出している。同時に、基礎建設の楽観度も低下しており、2022 Q 1地方政府の特別債の発行量は年間額の約40%に達し、この前置割合は正常な経験をはるかに上回っており、後続の発行量の低下はほとんど必然である。
\u3000\u30002. また、PPIによる業績の下向き再評価は、権益市場にマイナスの影響を与える可能性がある。経験上、PPIが3%以上下落すれば、その年の株式市場は一律に下落し、この法則は外にはできない。
\u3000\u30003. 株式市場の構造的な機会に注目することを提案します:銀行(同時に広い通貨と広い信用から利益を得る)、生豚(周期反転論理)、後疫病の時期に利益を得て、現在の推定値の低い品種(飲食、旅行、映画、空港)を推薦します。
商品:全体的に下り通路に位置していません
\u3000\u30001. 商品サイクルと通貨サイクルは密接に関係しているが、完全に重なるわけではない。つまり、海外の通貨サイクルが引き締めサイクルを開始しているにもかかわらず、商品がすぐに下落し始めるという意味ではない。
\u3000\u30002. 注目すべきは、多くの資源品の10年近くの投資が収縮している状況で、大口商品全体の現在の在庫は歴史的に低い分位であり、年初以来の地縁衝撃は周期的に矛盾を激化させただけで、供給の脆弱性と価格リスクの抵抗能力の限られた問題をさらに暴露したことだ。
\u3000\u30003. 地政学的リスクがさらに拡大していない前に、大口商品の短期的な高値はすでに現れていると考えていますが、価格の中枢は依然として堅調で、エネルギー、工業品、 Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) 方面の回復に注目して多くの機会を作ることをお勧めします。
リスクのヒント:金融政策は予想を超え、経済回復は予想を超えた。
