中米金利の逆転は中米の利差縮小過程のノードである。
利差の縮小を招く要因は主に中米両国の金融政策の乖離と経済周期のずれである。
歴史データによると、中米金利が逆転した後、香港株の表現はバラバラだった。利差が縮小している間、香港株は回復した。
中米の利差が逆転した。4月11日、10年期の米債収益率と10年期の中国国債収益率はそれぞれ2.782%と2.765%を報告し、中米の利差(すなわち10年期の中国国債収益率と10年期の米債収益率の差、以下同じ)は負の区間に落ち、中米の金利は逆転した。これまで中米の利差の縮小が続いていたが、今回の逆転は利差の縮小過程のノードを代表しており、トレンドの曲がり角ではない。この利差の縮小は2020年11月に始まり、現在(4月19日)までの利差の累計縮小幅は264.0ベーシスポイントである。このうち12月初め以来、米債の収益率の上昇の推進の下で、利差の縮小速度は著しく加速した。この利差狭窄の主な駆動要因は10年期の米債収益率が大幅に上昇し、10年期の中国国債収益率の下落の貢献が相対的に小さいことだ。歴史上、中米の利差は2009年12月に逆転した。
利差の縮小の背後には中米両国の金融政策の乖離があり、乖離の根本的な原因は両国の経済周期のずれである。2021年下半期以来、中国の金融政策は徐々に緩和され、主な原因は中国の経済成長の運動エネルギーが徐々に減速し、内部と外部の下り圧力が絶えず増加し、安定成長が政策の主な基調となっている。米国側は、昨年第4四半期以来、FRBが鷹派に傾き、インフレ圧力の持続的な上昇に対する懸念と政策金利の引き上げに対する予想が強化され、インフレに対抗することがFRBの最も重要な任務となっている。今年3月のFOMC会議後、FRBは初の利上げを発表した。3月のドットパターンによると、FOMC委員は2022年の残り時間に150ベーシスポイントの利上げを予想している。現在、金利先物には、FRBが5月と6月の2回の会議でそれぞれ50ベーシスポイント利上げすると予想されている。将来を展望すると、金利の逆転現象はしばらくの間維持される可能性がある。米国のインフレ予想がさらに激化すれば、逆転幅は上昇する可能性がある。利差の縮小傾向がいつ曲がり角を迎えるかは、米国のインフレ予想の下落とFRBの金融政策の引き締め予想の冷え込み、中国の安定成長政策が力を発揮し、経済の底打ち回復をもたらすことにかかっている。
株式市場への影響。1)過去中米金利が逆転した後、株式市場の表現はバラバラだった。2007年以来、中米の利差が3回もマイナスに転じた後、香港株と米株の表現を分析した。データによると、2008年9月の中米金利の逆転後、香港株と米株はいずれも下落したが、2009年の2回の逆転後、香港株と米株はいずれも異なる程度に上昇した。2)過去中米の利差が縮小した間、香港株市場は回復した。これまで世界的な金融危機以来、中米の利差が縮小した区間は主に2つあり、それぞれ2015年1月から12月、2017年11月から2018年11月までで、持続時間はいずれも1年前後だった。この間、スタンダード&プアーズ500指数はいずれも上昇したが、恒指/MSCI中国指数は回復した。3)今回の中米利差の縮小以来、香港株市場は大幅に回復した。現在(4月19日)、このラウンドの中米利差の累計縮小幅はこれまでの2ラウンドをはるかに上回っている。前の2ラウンドと同様に、スタンダード500指数は24.6%の累計上昇幅を記録した。一方、恒生指数/MSCI中国指数は累計20.2%/34.4%回復し、これまでの2ラウンドの累計下落幅をはるかに上回った。市場はすでに利差の縮小要因(すなわちFRBの金融政策の引き締めと中国経済の下落圧力の増大)の影響を十分に消化し、反映していると考えられており、株式市場のさらなる下落空間は限られているが、最近の香港株市場は依然として底部の揺れを維持する傾向にある。
私たちの観点。恒生/MSCI中国/上海深300指数の推定値はそれぞれ9.8倍/10.4倍/12.0倍で、市場収益率を展望した(過去3年間の中値レベルは11.1倍/12.9倍/13.1倍)。現在、香港株市場の情緒は弱く、投資家は中米金利の逆転などの信号に敏感で、市場のさらなる下落の触媒になることを懸念している。前述したように、現在の市場はすでに中米の利差が大幅に縮小した影響を十分に反映しており、さらなる下り空間は限られており、投資家は過度に心配してはいけないと考えている。市場は短期的に底部で揺れ、波幅が激化すると予想されています。私たちは米国のインフレ高企業の圧力と今後数ヶ月の利上げペースが加速するリスクに注目しています。米株市場が回復すれば、中概株と香港株市場にオーバーフロー効果を生むだろう。主なリスク:1)世界の疫病;2)ロシアとウクライナ情勢はさらに悪化し、西側諸国の制裁は予想を上回った。3)FRBの金融政策の引き締めが加速すると、米株の回復を招く可能性があり、香港株市場は独善しにくい。4)中国経済の回復は力不足だが、政策力は予想に及ばない。5)中米関係は緊張し続け、悪化している。主な触媒:1)越境監査監督管理協力交渉が進展する見込みがある。2)中国経済の回復は予想よりよく、政策は持続的に力を入れている。3)中国の疫病は曲がり角を現した。
