核心的な観点.
疫病発生以来、中国は終始「動的ゼロクリア」の総方針を堅持し、揺るぎなく、重大な戦略成果を収めた。しかし、ウイルスの隠匿性と伝播性が絶えず増強するにつれて、正確な予防とコントロールの難しさも絶えず増大しており、特にオミク戎毒株が流入した後、中国にはすでに多くの都市が厳格な静態管理の方式を取って疫病の蔓延を阻止し、経済社会の生産生活に一定の影響を与えている。
動的ゼロと経済成長の2つの目標の中でどのように均衡を得るのか。2年余りの抗疫経験を総括し、オミク戎毒株の高速伝播の特性と結びつけて、中国は新しい防疫モデル--常態化核酸検査、すなわち高周波、飽和式の核酸検査を通じて、第1時間に疫病を発見し、直ちに撲滅し、零細な疫病があっても規模的な反発を形成することが難しく、都市全体の厳格な静態管理が現れる確率も大幅に低下した。
常態化検査、常態化増加。今後しばらくの間、中国は防疫を選択して横になることもなく、総需要を過度に刺激して牽引することもなく、総需要が政策刺激の下で急速に拡張すると、インフレ螺旋式の上昇を招きやすく、CPIは予想以上に上昇する可能性が高い。全国の大都市と港湾都市で常態化核酸検査を実施し、一定の時間と財務コストを払うことによって、人と物の自由な流動を実現し、都市の停滞を避け、経済を再び回復の軌道に戻し、第2四半期の経済の底を探り、下半期に涅槃して再生した。
権益配置の面では、最大の予想差は常態化核酸検査による人員流動であり、それに関連する航空、空港、観光、ホテル、飲食などの消費産業チェーンに重点を置いていると考えている。また、金融、不動産、建築、建材などの安定した成長チェーンを引き続き見て、米債の収益率が頂点に達した後、成長株の安定した向上に注目することを示唆している。固定収益では、金融政策が「幅の広い通貨+幅の広い信用」の組み合わせを継続する見通しで、10年債の収益率は2.7%-3%の区間で幅が広く揺れ、第3四半期には3%の高値に達した。
下半期の消費とサービス業の境界改善が最も大きく、投資と工業の共振が向上すると予想されている。
常態化核酸検査の実施に伴い、消費の底打ち回復の確定性が極めて強く、サービス業は同時に回復的な成長態勢を呈し、年間経済のナイキ型の動きを維持し、年間GDPの実際の成長率は4.3%と予想されている。常態化核酸検査はCOVID-19疫情の予防・コントロール情勢の加速・好転に有利であり、消費は疫情前のレベルに収束し続け、最終的に消費の境界改善が著しいと考えている。同時に、私たちは投資端が前期の高い景気度を継続することに注目することを提示し、その中で都市の更新が多く不動産投資を牽引し、供給不足と構造転換は製造業投資の二重主線であり、基礎建設投資は政策駆動の力を際立たせている。全体的に見ると、常態化核酸検査は疫病の予防とコントロールと物流の供給を統一的に計画するのに役立ち、消費の大体率が引き続き回復し、市場主体の自信と予想が徐々に向上すると予想されている。
物価分化、PPI下向き、CPI向上
地政学的衝突は世界のサプライチェーンの緊張を招き、エネルギー、金属価格は引き続き高位に位置しているが、世界の逆周期政策が徐々に脱退するにつれて、海外経済の運動エネルギーが低下し、需要の拡張速度が遅くなり、PPIの下落傾向は変わらないと予想されているが、下落幅は減速し、年間の中枢は4.9%と予想されている。CPIについては、豚価格が上昇サイクルを迎え、消費需要の回復がコアCPIの修復を牽引し、CPIは向上態勢を維持し、年間の中枢2.3%が予想されている。PPIは下向き,CPIは上向きで,両者のカッター差は徐々に狭くなり,9月に逆転が期待される。
2022年下半期の金融政策カメラの選択特徴は明らかで、人民元の為替レートは反転します
下半期の金融政策の各最終目標を整理すると、各目標の動きには多重の不確実性があり、相互または一定の矛盾と衝突が存在し、金融政策の決定の難しさが増大し、カメラの選択特徴を呈すると考えている。しかし、第2四半期の国際収支のバランスは重要な観察窓口期に入り、警戒線に触れるリスクに直面すると、金融政策の緩和を牽制し、また、大規模な幅の通貨に伴い、債市のレバレッジ率の上昇も境界変数となる。第3四半期に入り、8月中旬に発表された7月の失業率調査データに注目し、雇用保障圧力が緩和されたかどうかを判断し、第3四半期には物価に重点を置き、特に9月にCPIの上昇が3%のリスクを突破し、失業圧力が緩和されインフレ圧力が上昇すれば、金融政策は国境の引き締めに転向する。また、二十大前後に安定維持の訴えがあり、政策環境は温和で安定しており、市場主体の維持と重大なリスクの防止は依然として政策の重点である。金融政策のツールは依然として構造的なコントロールを主とし、データの表現の面では、信用、社融の年間増加規模は22兆元、36.2兆元と予想され、年末の成長率はそれぞれ11.4%、11%で、M 2の成長率は年末の9.2%と予想され、M 2と社融の成長率はいずれも名目GDPの成長率をやや上回り、基本的なマッチングを実現する。為替レートの面では、下半期にドルが下落する見通しで、中国経済の基本面を重ねると回復が強く、人民元の為替レートは6.3に回復する見込みだ。
財政政策は経済発展と疫情の予防とコントロールに適応する。
政治局会議は「疫病は防ぎ、経済は安定し、発展は安全でなければならない」と定めた。目標の導きの下で政策の繰り上げ量と冗長度を把握する。この角度から見ると、下半期の財政政策は3つの方面に重点を置いていると考えている:1)常態化核酸検査の財力保障をしっかりと行い、財政予算と医療保険基金には空間があり、必要に応じて新しい抗疫特別国債を発行することができる。2)政府投資と政府消費の牽引作用を積極的に発揮し、安定した成長目標に奉仕する。3)移転・支払いをしっかりと行い、末端の財力を強化し、三保支出と一連の減税・費用削減政策を実行し、市場主体の就業を安定させる。
海外経済政策はインフレに重点的に対応し、米経済は四半期ごとに連邦準備制度理事会のQ 3が予想を上回って緊迫しているQ 4が徐々に拡大している。
米国では、企業の資本支出と消費エネルギーが徐々に弱まり、年間の米国のGDPの伸び率は前年同期比四半期ごとに下がり、年間の伸び率は2.6%増加する見通しだ。前者は、今回の補庫サイクルが終了した後、個人投資の駆動が弱まったことに由来する。後者は耐用品消費需要の貸越とサービス業の向上修復空間が尽きたことに由来する。雇用面では、疫病が徐々に常態化した後、米国の雇用修復が明らかになり、将来の労働力供給が雇用需要の下落失業率を高めたり、Q 3で底を築いたりして回復し、年末に3.8%近くに戻った。ロシアとウクライナの危機が常態化した後、原油価格が小幅に下落し、米国のインフレ成長率は年末に5.5%-6.5%の区間に戻る見通しだ。FRBの5月の金利会議で提出された2大インフレの上昇リスクに重点を置き、リスクの悪化による緊縮予想の強化を警戒し、中性金利の前に75 BPの利上げの可能性を排除しない。中性金利に触れた後、利上げは漸進的に一時停止する可能性があり、縮表は年間継続する見通しだ。
欧州側では、ロシアとウクライナの危機が常態化したことで、ロシアと欧州のエネルギーの脱フックが欧州のインフレ圧力を激化させ(現在の原油と石炭を除いて天然ガスのさらなる脱フックの可能性を排除しない)、単目標値の欧州中央銀行がインフレに金利を上げて対応する。
日本側は、需要低迷でインフレが起こりにくく、年内に日銀がインフレ圧力を受けて金利引き上げに転向する確率は低いが、日銀の円相場への反映に注目しなければならない。
下半期の戦略性はA株の消費プレートをよく見て、10年期の国債の収益率はQ 3が頂点に達した後に揺れ動くことを予想します
権益面では、下半期にA株が構造化相場として表現される見通しで、常態化核酸検査の大規模な普及に伴い、人の流れ、物流のおおよそ率は今年1-2月の活発度レベルに修復され、ホテル、飲食、航空など、外出チェーンに注目することを重点的に提示している。
また、金融、不動産、建築、建材などの安定した成長チェーンを引き続き見て、防御型配置の機会に注目することをお勧めします。また、米国債の収益率が頂点に達した後、成長株の安定した向上に注目することを改めて強調した。固定収益の面では、信用債が金利債より優れていることを堅持し、下半期の信用利差は全体的に狭い区間にある。我々は、金融政策は「幅の広い通貨+幅の広い信用」の組み合わせを継続し、後続の名目GDPを重ねてレベルを上げると判断し、長端収益率は第3四半期に3.0%に達すると予想し、その後10年間の国債収益率は2.7%-3.0%の区間で幅が広く揺れ、収益率曲線は再び急峻化した。
米債収益率とドルQ 3の転換、米株Q 4の向上
米債では、インフレ予想の悪化による緊縮予想の増強が10年期の米債収益率をQ 3でさらに3.5%上昇させ、年末には2.5%以下に下落する可能性がある。駆動要因には、インフレ予想の冷え込み、米国経済の成長率の下落、FRBの金融政策の立場調整後の緊縮予想の後退が含まれている。
米株では、道指、納指の全体的な傾向がQ 3の幅の広い揺れ(緊縮、衰退の予想が繰り返される)、Q 4の上り納指がより良い(緊縮の予想が後退する)と予想されている。ドル指数では、FRBの政策金利が中性レベルに触れる前に、緊縮予想はドルを105付近にさらに駆動する可能性がある。年末にはドル指数が98-100付近に下落する見通しだ。商品面では、布油の下半期の価格の中枢が95ドル付近にあると予想されている。食糧はロシアとウクライナの危機の影響を受けた品種、例えば穀物、トウモロコシなどに重点を置いている。金については、下半期に全体価格が上昇する見通しで、ロンドンの金は年内の高さ2070ドルに再び触れる可能性がある。主にドルと10年期の米債の実際の収益率が下落したことから利益を得た。
リスク提示:疫病の予防とコントロールの難しさは予想を超え、中米ゲーム、ロシアとウクライナの衝突地縁政治は予想を超えた。
1つは、疫病の予防とコントロールの難しさが予想を超え、世界のインフレ圧力が増大し、中国の下半期の経済成長が予想を下回る可能性がある。第二に、中米ゲームの強度が予想を超え、2022年は米国の中選年であり、選情を改善するために米国が中選前(11月8日)に中国に対して困難を起こし、これを選情を改善する手がかりとする可能性があるため、中米摩擦が段階的に激化し、リスクの好みに影響し、資産価格に衝撃を与えるリスクを警戒しなければならない。第三に、ロシアとウクライナの衝突のアップグレードが予想を超え、世界的なインフレ圧力がさらに深刻になり、資産価格に衝撃を与える可能性がある。
