先週金曜日、証券監督管理委員会は科創板の市取引業務試験の正式な原稿を発表し、科創板の市制度が正式に実施されたことを示した。これはA株の市場取引の空白を埋め、科創板の流動性と価格発見機能を効果的に向上させ、証券会社の資本仲介収入を厚くし、頭部証券会社の通路型投資から取引型投資への転換を加速させる。
その後、参入条件に合致する証券会社は科創板の市試験資格を申請することができる。どの証券会社が最終的に利益を得ますか?「純資本は12カ月連続で100億元を下回らない」、「ここ3年間の分類格付けはA類A級を下回らない」という硬い要求に基づき、26の証券会社が基準を満たしている。
「推薦機関が市サービスを提供することを奨励する」、「自社株を使用することができる」などの規定と市取引の高い敷居の要求を重ねて、科創板の推薦項目が多く、券源が豊富な頭部証券会社が最終的に利益を得る。この26社の証券会社の中で、「三中一華」、 Guotai Junan Securities Co.Ltd(601211) の科創板推薦数、投数、浮盈などの指標が上位にランクインし、同時に券源が豊富で、融券能力が際立っており、市の試験で優先的に勝つ見込みだ。
科創板作市制度落地
科創板は市制度を作って正式に着地した。先週金曜日、証券監督管理委員会は「証券会社科創板株の市取引業務試験規定」(以下「市規定」と略称する)を発表した。「市の規定」は全部で17条あり、主に市商の参入条件とプログラム、券源、内部管理などの方面の内容を含む。
科創板の現行の集合競売取引に基づいて市制度を導入し、その重要な意義は少なくとも3つの面に現れている。
一つは科創板の流動性を強化し、市場価格発見機能を強化することである。
市商制度とは、連続的に購入価格と販売価格を報告することによって、市場の売り手と購入者と取引を達成し、証券会社は売買差額を稼いだり、損失を負担したりするが、投資家の間では直接取引は発生しない。
中金非銀は、市商の二国間オファーサービスや融資融券などの手配を通じて、市場の流動性を強化するのに役立つと明らかにした。そして、市商専門の定価モデルと研究能力を通じて、市場価格発見機能を強化する。また、市場の安定性を高め、流動性不足や情緒化取引の下で価格の大幅な変動を緩和するのにも役立つ。
民生証券は研報で、2014年8月に新三板が市制度を導入し、その後、成約量が急速に上昇し、2015年2月までに市の成約額が50%を超えたと明らかにした。2022年から現在まで、科創板の日平均交換率は0.83%で、すでに上証平均レベルを下回っており、科創50指数の日平均流通交換率は1.86%で、創業板指(2.51%)およびその他の主要指数を著しく下回っている。市商制度は科創板の成約額を高める見込みだ。
第二に、A株の無作市取引制度の空白を埋め、その運行が成熟した後、A株の他のプレートに普及する見込みだ。
中国では、市商制度はこれまで債券、商品、ETF、新三板などの分野にしか残っていなかったが、マザーボード、科創板、北交所はいずれも競売取引メカニズムを採用していた。
中金非銀によると、海外の経験から見ると、ニューヨーク証券取引所とナスダックはいずれも集合競売で市商と並行する取引制度を採用しており、このうちナスダック市場の新上場企業は市商として取引に参加し、革新と中小企業の流動性の改善に役立つという。
ニューヨーク証券取引所は株ごとに市商を指定し、ナスダックは株ごとに少なくとも4社以上市商をしているという。
三つ目は、証券会社の資本仲介収入を増やし、自営投資の変動を効果的に低減することである。
Orient Securities Company Limited(600958) は、権益市場の市場化は証券会社にとって意義が大きく、証券会社の方向化自営業務の選択を豊かにするだけでなく、自営投資の変動性を効果的に低下させ、証券会社全体の業績の安定性と靭性を高めると考えている。
中金非銀も、市証券会社の収益源は主に売買価格差収入であり、資本利用効率を高め、リスクの中性的な資本仲介収入を厚くするのに役立つと述べた。国際投資銀行を参考にして、市の収入は長期にわたってその重要な収入源を構成している。ゴールドマンサックス、モルガンスタンレーの2021年の権益とFICCの市業務合計収入の貢献はそれぞれ26%、21%だった。
Shenwan Hongyuan Group Co.Ltd(000166) によると、市商制度の改革は中国証券業界の商業モデルの転換を助長し、頭部証券会社の通路型投資から取引型投資への転換を加速させる。
どのヘッド証券会社が利益を得ますか?
証券監督管理委員会は今年1月、「市の規定」について社会に公開的に意見を求めたが、今回の公式原稿は意見募集原稿とほぼ一致した。次の段階で、証券監督管理委員会は上海証券取引所に関連業務細則の制定と発表を指導する。規則が公布された後、条件に合致する証券会社は要求に従って証券監督管理委員会に科創板株の市取引業務試験資格を申請することができる。
市業務は全体的に敷居の高い業務であり、証券会社の専門能力、資本金の実力に高い要求がある。どの証券会社が科創板の市業務に参加する機会がありますか?「市の規定」によると、純資本、分類格付け、科創板推薦プロジェクト、券源などの角度に重点を置いている。
第一に、業務参入資格の面では、初期の試験証券会社は完備した業務方案、専門人員、技術システムを備えなければならないほか、ここ12ヶ月の純資本が100億元を下回らず、ここ3年間の分類格付けがA類A級以上であることを要求している。
中金非銀の初歩的なスクリーニングによると、26の証券会社が要求に合致し、頭部証券会社と中小証券会社を含む。このうち、純資本(2021年末現在、以下同)が500億を超える証券会社は8社あり、それぞれ Shenyang Commercial City Co.Ltd(600306) 01211 Shenwan Hongyuan Group Co.Ltd(000166) Huatai Securities Co.Ltd(601688) Huatai Securities Co.Ltd(601688) 、銀河証券、 Guosen Securities Co.Ltd(002736) China Merchants Securities Co.Ltd(600999) China Securities Co.Ltd(601066) 、純資本が300億から500億の区間にある4つの証券会社は、それぞれ China International Capital Corporation Limited(601995) Everbright Securities Company Limited(601788) Orient Securities Company Limited(600958) 、平安証券です。
Orient Securities Company Limited(600958) によると、2つの定量的条件を満たす証券会社は26社あるが、定性的基準を重ね、大規模な市業務を展開する客観的な需要を満たすために十分な資本が必要であることを考慮し、実際に市商の敷居に達した証券会社はさらに少ないという。
第二に、証券監督管理委員会は試験資格を備えた科創板株式推薦機構が持続的な監督期間中に推薦した科創板株式に市サービスを提供することを奨励している。これは、科創板推薦プロジェクトの多い証券会社が利益を得ることを意味します。
財聯社の記者は前述の12社の証券会社を統計して、 Citic Securities Company Limited(600030) China Securities Co.Ltd(601066) Huatai Securities Co.Ltd(601688) China International Capital Corporation Limited(601995) Guotai Junan Securities Co.Ltd(601211) Guotai Junan Securities Co.Ltd(601211) 投資業務のリード優勢によって、科学創板の推薦販売項目数、投資数量と金額が上位にあり、しかも豊富な浮揚があり、収益率はいずれも35%以上である。また、 Guosen Securities Co.Ltd(002736) Everbright Securities Company Limited(601788) の収益率はそれぞれ177%、85%であった。
第三に、券源の面では、証券会社は2級市場で株を購入し、自有株を使用し、証金会社から株を借りたり、他の処分権のある株を借りたりすることができる。自営持株の基準を参照して風制御指標を計算し、原則として市持株は5%を超えない。
融券能力が際立った証券会社の券源はもっと豊富で、頭部証券会社はもっと利益を得ることができます。2021年上半期、 Citic Securities Company Limited(600030) Huatai Securities Co.Ltd(601688) China Securities Co.Ltd(601066) China International Capital Corporation Limited(601995) の融出証券規模はいずれも百億を超え、すべての公開規模の中で67%に達した。 Citic Securities Company Limited(600030) Huatai Securities Co.Ltd(601688) China Securities Co.Ltd(601066) Guotai Junan Securities Co.Ltd(601211) Guotai Junan Securities Co.Ltd(601211) の融通証券の総額はいずれも百億元を超え、すべての公開規模の中で78%に達した。
Shanxi Securities Co.Ltd(002500) は、科学創板が市業務を革新業務として、短期的な利益貢献は相対的に限られており、長期的に潜在的な成長空間を提供していると考えている。風制御コンプライアンス能力は試験選択の敷居指標となり、証券会社の分類評価システムは現在も「扶優限劣」、差別化を兼ね備えている。
安信非銀は、証券会社の資本力、価格設定能力、風制御能力に対する市の要求が高いことを考慮し、頭部証券会社がより利益を得ると予想している。現在、証券会社のプレートの推定値は1.3倍PBにすぎず、歴史の底に位置しており、頭部証券会社の推定値は1倍PBに近いか、それ以下であり、証券会社の業績の伸び率の低下に対する市場の予想を十分に反映している。後続を展望すると、流動性の相対的な緩和と資本市場改革政策の配当の下で、証券会社のプレートは強い評価修復動力を持っている。
