要点
回顧と展望：需要代替供給は下半期の主要な矛盾となる。私たちは2022年の年度戦略で2022年の石炭鉄鋼アルミニウムの需給の二重弱を維持することを提案したが、エネルギーは供給に対して限界をかき乱して弱体化し、供給放出のリズムは依然として投資機会を主導する。年初以来、多方麺の要素の影響で、石炭鉄鋼アルミニウムの供給は依然として製限されているが、中国の今回の疫病は需要のリズムを乱し、需要の回復状況は下半期の投資機会を主導するかもしれない。
供給：2022 Q 2から鋼/アルミニウムの供給またはリング比が増加し、石炭生産量は高位を維持する。1）石炭：3月の原炭の一日平均生産量は過去最高（1277万トン）を記録し、「日産量1260万トン以上」を実現し、「年内に生産能力を3億トン/年以上再放出する」という背景の下で、後続の原炭供給は依然として高位を維持する見込みである。2）鋼：Q 1粗鋼の一日平均生産量はすでに270万トン（前年同期比-11%）に下がった。3）アルミニウム：2021年にエネルギー消費と電力の影響で減産した生産能力（年間生産量の4.0%を占める）は徐々に回復しているが、エネルギー価格の高い企業は海外供給を緊張させ、2022 Q 1の純輸入量は約70%低下し、2022年には中国供給（輸入を含む）が0.9%下落する見通しだ。
需要：不動産は需要表現を牽引し、疫病後の「安定成長」の力のリズムは極めて重要である。私たちの試算によると、石炭、鉄鋼、アルミニウムの下流需要分布における建築業界の割合はそれぞれ22%、54%、32%で、Q 1不動産データは軟調で鋼/石炭/アルミニウムの需要表現を引きずっている。年間の角度から見ると、1）石炭：中電連は2022年に中国電力が前年同期比5-6%増加すると予測し、年間需要は依然として高位を維持すると予想している。2）鋼：不動産政策の限界が緩和され、特定項目債の発行が先行し、重点的にインフラ建設に流れ、中国の鋼材需要は2022年に前年同期比1000万トン減少すると予想されている。3）アルミニウム：不動産、自動車用アルミニウムは下半期に回復し、年間アルミニウム需要は0.6%下落した。需要の長期展望：鋼材需要がピークに入り、石炭/アルミニウムにはまだ上昇空間がある。1）鋼：米、日の経験を参考にして、世帯平均住宅が1軒を超えると住宅建設のピークに達し、2020年の中国の一人当たり粗鋼消費は1973年の米国の一人当たり粗鋼消費のピークと同じで、中国の鉄鋼需要がピーク区間に入ったことを示している。2）石炭：比米、日の経験に対して、中国の一人当たりの石炭消費ピークは炭素がピークに達した後2-3年後に達すると予想されている。3）アルミニウム：米国に比べ、中国の一人当たりアルミニウム消費ピークは2027年（2020年比29%増）と予想されている。
投資提案（鉄鋼/石炭/非鉄は「増加」を維持する）：現在の利益水準の下で、順次鋼、石炭、アルミニウムの将来の利益の改善状況をよく見ている。鋼：生産製限政策は鉄鉱石価格の下落を牽引し、トン鋼毛利は500700元/トンの歴史的な高位に回復する見込みで、推奨＊ Maanshan Iron & Steel Company Limited(600808) /＊ Hunan Valin Steel Co.Ltd(000932) /＊ Xinyu Iron & Steel Co.Ltd(600782) /＊ Baoshan Iron & Steel Co.Ltd(600019) /＊ Sansteel Minguang Co.Ltd.Fujian(002110) /＊ Liuzhou Iron&Steel Co.Ltd(601003) /＊ Xinxing Ductile Iron Pipes Co.Ltd(000778) /＊ Beijing Shougang Co.Ltd(000959) /＊ Citic Pacific Special Steel Group Co.Ltd(000708) ;石炭：在庫低位、価格製限政策が着地し、業界利益が高位を維持し、 Shanxi Coking Coal Energy Group Co.Ltd(000983) を推薦する。アルミニウム：年内の供給は需要よりやや大きく、トンのアルミニウム毛利は約3 Xj Electric Co.Ltd(000400) 0元で、環比は弱くても歴史の高位にあり、 Henan Shenhuo Coal&Power Co.Ltd(000933) Henan Mingtai Al.Industrial Co.Ltd(601677) Shandong Nanshan Aluminium Co.Ltd(600219) を推薦する。
リスク分析：政府が大口商品の価格調整に対するリスク；「安定成長」は需要の牽引に期待できない。
