赤字子会社の上海宏桐実業有限公司（以下：上海宏桐）の余剰株式を高割増で買収する計画で、このほど、＊ Apt Medical Inc(688617) （SH Apt Medical Inc(688617) 、株価215.85元、時価総額143.9億元）が取引所の注目を集めた。一方、上海宏桐は長年赤字で借金を返済できなかったが、今回の取引で上海宏桐の推定値は1年前より3倍増加した。一方、上場企業は6億元近くの自腹を切る必要があるが、今年第1四半期末までの自社通貨資金は4億元にとどまっている。
今日（6月21日） Apt Medical Inc(688617) は質問状に回答した際、上海宏桐がすでに上場している電気生理設備、豊富な研究開発資源及び高素質のチームは、その評価の基礎であり、取引価格は公正で合理的であり、会社の株主利益を損なう状況は存在しないと強調した。
しかし、「毎日経済新聞」記者の多くの取材によると、上海宏桐は短期的には Apt Medical Inc(688617) の金のなる木になりにくいことが分かった。中国のあるトップクラスの三甲病院心内科教授は電話で記者に対し、「現在、心臓電気生理市場の国産占有率はまだ低く、主流製品は輸入ブランドが中心だ」と述べた。
Apt Medical Inc(688617) 買収の質疑に答える：取引価格は公正で合理的である
公開資料によると、心臓電気生理市場全体では、心房細動のアブレーション治療が最も重要であり、3次元システムを持つ企業だけが消耗品治療の主要市場を占めることができる。 Apt Medical Inc(688617) によると、現在、会社の電気生理製品は主に電気生理電極カテーテル、制御可能無線周波アブレーション電極カテーテル、三次元心臓電気生理測定システムを含み、2021年のこの事業収入は2.32億元である。
上海宏桐は Apt Medical Inc(688617) の持株子会社で、主な事業は三次元電気生理標識測定システムと無線周波数アブレーション装置の研究開発、及び多チャンネル電気生理記録計の生産と販売である。2021年初め、上海宏桐の三次元心臓電気生理標識測定システムは国家薬監局の許可を得て上場し、中国電気生理業務は二次元から三次元技術の突破を実現した。これまで、三次元電気生理設備の独占+閉鎖性消耗品は外資ブランドが中国市場を独占する核心的な要素であった。
「設備+消耗品」の閉ループ組み合わせは明らかに Apt Medical Inc(688617) の電気生理市場での発言権を高めることができる。
Apt Medical Inc(688617) は回答書の中で、全体的に見ると、輸入ブランドは三次元電気生理設備と付帯消耗品の独占によって中国電気生理器械市場で圧倒的な大部分の市場シェアを占めており、国産ブランドは通路類（針鞘）消耗品、一部測定カテーテルなどの低価格製品の中でのみ代替を実現している。上海宏桐三次元電気生理設備の発売は、外資ブランドのこの分野での独占を打破し、国産アブレーションカテーテル、標識カテーテルの使用を加速するのに役立つ。
Apt Medical Inc(688617) はまた、上海宏桐が完全子会社になったことは、上海宏桐のガバナンス構造、発展戦略、管理政策決定などの面での深い統合を強化し、上海宏桐の将来の発展戦略と会社の発展戦略が高度に一致していることを確保し、会社の電気生理業務における政策決定の効率を高めることに有利であると述べた。
しかし、1年前に比べて、上海宏桐の価格はすでに「急騰」している。残りの37.33%の株式を買収するには、 Apt Medical Inc(688617) 9人の自然人株主に5.85億元を支払う必要があり、15.69億元の評価に対応する。1年前、上海宏桐の9.33%の少数株主株式を3732万元の支払い対価で買収し、4億元の評価を受けたことがある。上海宏桐の思うようにいかない財務データも加わり、市場からは疑問の声が上がっている。
公告によると、上海宏桐の2022年4月30日までの監査による純資産は-5490万69万元で、2022年1月~4月、上海宏桐の営業収入は897万18万元で、純利益は-1348万43万元だった。
Apt Medical Inc(688617) は上海宏桐の具体的な経営状況についてより多くの開示を行っておらず、回答書の中で、上述の同業界の競争相手の融資状況と結びつけて、今回の取引価格は公正で合理的であると述べただけである。上海宏桐がすでに発売している電気生理設備、豊富な研究開発資源及び高素質のチームは、その評価の基礎である。
国産代替は加速しているが、短期的な放出はない
大多数の高精鋭な介入性医療機器と同様に、電気生理市場の国産代替はまだ初期段階である。数年前、この細分化分野の国産化の程度が10%未満であると判断した証券会社があり、短期的に収集する可能性は低い。
微創電生理募集書によると、2020年度の国産電気生理医療機器市場シェアは9.6%だった。売上高を計算すると、2020年の中国電気生理機器市場の上位3社はいずれも輸入メーカーであり、その中で強生が主導的な地位を占め、2020年の心臓電気生理の売上高は約30.30億元で、市場の割合は58.8%で、第1位だった。次に、アボットと美敦力が21.4%と6.7%を占め、3者の市場シェアは合計85%を超えた。
前述の三甲病院の専門家は「毎日経済新聞」の記者に対し、2020年以前に発売された国産製品は極めて少なく、昨年から国産代替が加速しており、国産化シェアが向上するはずだと述べた。製品の使用体験から見ると、国産製品は臨床需要をほぼ満たすことができるが、技術的には輸入製品と大きな差があり、短期的に放出される可能性は低い。患者の立場から言えば、国産製品の手術成功率と安全性は輸入ブランドとあまり差がないが、価格はかなり安い。
Apt Medical Inc(688617) も2021年の年報でこの差に言及し、中国の電気生理市場は国産ブランドの上場が外資ブランドより遅れているため、国産メーカーは技術的に輸入メーカーと一定の差があるため、ハイエンド製品は依然として外資ブランドを中心としていると述べた。しかし、ここ数年、国産メーカーの技術力の発展は比較的速く、外資系メーカーとの差は徐々に縮小している。
Apt Medical Inc(688617) の試算によると、2022年末までに上海宏桐三次元電気生理設備HT-Viewer市場の保有台数は130台を突破し、保有台数の市場シェアは約6.5%になる見通しだ。
6月21日、上記の取引が上場企業、標的企業にどのような変化をもたらすのか、および取引の詳細についての疑問について、記者は Apt Medical Inc(688617) 証券部の要求に基づいてメールで取材要綱を送信したが、投稿までに相手からの返事は得られなかった。
