投資戦略レポート:市場は何を取引しているのか?

核心的な観点:

第1四半期のキーワード:引き締め予想昇温+ロシア地政学摩擦触媒--海外騒音が主導

21年末、FRBの態度は経済成長からインフレ抑制に転換し、米債利回りは急速に上昇し始め、中米のスプレッドは急速に縮小し、米実質金利の上昇はA株の評価値の表現に影響を与え始め、創業板の表現はマザーボードよりも悪い。露烏戦争によりインフレ予想の先行きは悪化し、FRBの利上げ予想は上昇し続け、年初から年間3回の利上げを6回、7回、25 bp/回の利上げから50 bp/75 bp、さらには100 bp/回まで上昇すると予想されている。

第2四半期のキーワード:中国は疫病から回復まで、海外はインフレから衰退まで--ミスマッチ周期の優位性が現れた

上海の疫病発生により中国経済は短期的に失速し、中米のスプレッドが逆さまになり始め、市場感情はパニックになり、一時的な株債為替三殺を迎え、上証指数は最低2863点に収まった。4月末からの反発は、安定成長措置の継続的な発力と中国の疫病状況が徐々にコントロールされていることを背景に、市場の取引開始の最悪の時期は過ぎ、経済は修復を迎えている。5月末に6方面の33項目の安定成長の措置が次々と打ち出され、上海の操業再開と生産再開に伴い、A株は中国経済周期の誤配下の優位相場を迎えた。

第3四半期のキーワード:海外短期取引のはインフレが頭打ちになった後の反発であり、中国は業績の現金化と回復程度の検証である--消費はフォワードであり、軍需産業は後衛であり、銀行は門将である。

短期市場は引き続き政策支援下の消費回復と大口商品を中心に上下流の利益回復の論理線を見て、すなわちCPIとPPIカッターの差が狭い。安定成長による消費関連の自動車、海外需要の影響を受けにくい食品飲料、生豚養殖産業チェーンなどのプレートは最大の確定性プレミアムを持つことになる。成長属性におけるコストダウン+需要向上の中流設備製造端の太陽光発電、風力発電などは短期的に急速に上昇した後にもたらす調整リスクがあり、長期的な傾向は依然として良好である。

中期的には、成長を享受しながら警戒しなければならない:

\u3000\u30001.FRBの利上げ経路の選択が影響したのは短期反発相場の継続性であり、短期的に大幅な75 BPの利上げは依然として概算率事件である。長端金利は中性を維持し、インフレが予想を超え続け、金利上昇のリズムと幅を修繕した場合にのみ突破を続ける。短端の最近に対する影響はより明らかであり、利上げ経路が明らかに減速していないことを前提に、米債は依然として評価値に圧力をかけるが、今年第1四半期より影響度が減少しているが、取引インフレが利上げ緩和後の利下げ予想戦略は適用されていない。

\u3000\u30002.世界的な利上げサイクルの下で、海外の総需要の下落は、中国が輸出収益に過度に依存している業界の利益に影響を与えるだろう。また、海外後退による国際株式市場の下落は、A株のこの傾斜が修復された後も、A株のリスク選好に影響を与えるだろう。

\u3000\u30003.中国の住民、地方政府、企業のレバレッジはすでに高く、経済修復の高さは限られる見通しだ。現在、中国のマクロレバレッジ率はすでに高く、政策が大幅に放水する空間を制約し、経済修復の高さは限られる見通しだ。不動産への影響が最も大きい住民部門のてこを見る限り、中国は2008年と2015年の2回の危機対応後、住民部門のてこはそれぞれ20%から40%から60%に達し、米国から現在の70%から80%のレベルは遠くなく、住民部門は引き続きてこに乗って不動産で経済成長率を増やす余地が不足している。また、中国企業部門のレバレッジは米国をはるかに上回っており、地方政府のステルス債務問題も以前のように大幅に放水する余地が不足している。

\u3000\u30004.安定成長政策は、大きな水があふれているのではなく、海外の衰退にヘッジすることを主とすることが多い。中国の通貨政策には常にスペースが残されており、公的態度の支持を利下げを間近に控えており、短期的にはツール使用の必要性が高くないと簡単に理解することはできない。

\u3000\u30005.米国の急速な利上げは、一部の国で簡単な景気後退ではなく、局所的な系統的なリスクを引き起こす可能性がある。現時点では、このような状況が短期的に発生する可能性は大きくないが、欧州債、円、韓国株債の3つの送金という表現を見ると、リスクが高まっている。大きな経済体に経済危機が発生すれば、A株は独立相場とは言い難い。次の段階では、市場取引のメインラインは、操業再開と安定成長政策による景気底打ち回復から業績の現金化と回復度の検証に徐々に移行する。間もなく到来する中間報告書は、これまでの疫病の影響により、市場はすでに一定の予想があり、影響は小さいかもしれないが、第3四半期の業績が実現できるかどうかは中間線取引のゲームポイントとなり、予想が外れた場合、市場はその時変動が拡大する可能性がある。7月から上海ではイベント性のシンボルとして堂食が秩序よく回復し、消費の靭性が徐々に現れていくだろう。商品の頭打ちによる金利反転後の景気後退のタイムラグ判断を見ると、年末年始に大型経済体で深刻な景気後退が発生する確率が高まっている。警戒のほかに防御性が低く、評価値が低いプレート、例えば銀行、軍需産業などは一定の配置を行うことができる。

リスクのヒント:

1、インフレが予想を超えた、2、中国の緩和は予想を超えている、3、大口商品の価格上昇が予想を上回る

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