中国の大手証券会社の研究所からの報告で、個人投資家と機関投資家の情報格差が少なく、個人投資家は上場企業のファンダメンタルズの変化をいち早く知ることができます。
前回のレポート20220623「A株の独立市場はいつまで続くか？ 前回のレポート20220623「A株の独立相場はいつまで続くのか」では、独立相場を動かす要因の一つとして、米国と中国の経済・金融サイクルのズレにあると述べた。 海外の更なる景気後退観測を前に、A株の売買ロジックはどうなったのか？ 本稿では、A株が海外の景気後退期待によるマイナス影響を避けられない場合、どのように対応すべきかについて考察を試みる。
海外景気後退期待のさらなる醗酵
まず、7月上旬以降、10年・2年満期の米国債利回りは再び反転し、10年・3ヶ月満期の米国債利回りは1.06%から急落し、現在は反転まであと一歩のところにある。 4月の米国債タームスプレッドの縮小と比較すると、現在はさらに「腰折れ」したリセッション予想になっている。 世界PMIサイクルブーム、まだ下降サイクルでは、2021年5月からの世界製造業PMIは、6月の世界製造業PMIの52.2減少し続け。 6月の世界主要20カ国・地域の前年比改善率はまだ低水準です。 資産パフォーマンスについては、米国債券10年利回りは6月中旬以降ピークアウトして急落し、原油や金価格は下降に転じ、ドルインデックスは上昇に振れています。 世界の主要株式市場のセクター別パフォーマンスも、医薬品や必需品の消費者セクターは下落に強く、エネルギーや素材などの景気循環型セクターは下落を主導するなど、景気後退期待を反映して明暗が分かれました。
A株市場は不景気な取引を好むようになる
流行後の修復に金融政策サイクルの混乱が重なり、4-6月のA株市場は海外要因の干渉を受けず、売られ過ぎの反動で独立した市場になることができるようになった。 しかし、売られ過ぎのリバウンドの後、A株市場がより持続的な独立相場から抜け出すには、結局、世界経済サイクルの方向転換に依存することになる。 世界的な景気後退を背景に、A株市場も海外の景気後退の影響を受けることは必至です。
株式、商品、債券の動きの乖離度合いで市場取引の景気予想を描くとすれば、最近の中国の主要資産クラスのパフォーマンスは、海外の景気後退期待を受け、景気後退を好感した取引が始まっていることを示している。 歴史的に見ると、このシナリオはあまり頻繁に発生しておらず、2010年以降、2月20日、3月18日、5月16日、10月11日、5月10日の計5回しか発生していない。 対応するマクロ的な状況：20年は最初の流行、18年は貿易摩擦、16年は資本管理に関する新しい規制への期待、10年と11年はいずれも中国と海外経済の低迷が予想される年であった。
このような相場の解釈の局面で、予想をすぐに覆せるかどうかが分かれ目となる。 例えば、16年と20年はいずれもイベントドリブン型の調整で、株式市場はその場ですぐに調整され、その後上昇トレンドに戻ったが、いずれもその後、経済成長と株式パフォーマンスの伸びの検証に対応した。一方、18年は、金融引き締め政策と低い市場回転率に重なり、持続的に発酵が進んだ。 そして、その世界経済ショックは’10年にFRBがQE第2弾を素早く開始し、A株は一時的に好調だったが、インフレ圧力と資産バブルを理由に’10年10月に中国中央銀行が利上げを開始。’11年は景気回復が偽装され低迷が加速したことを背景に、年間を通じて悲惨なパフォーマンスとなった。
予想される海外不況のショックにどう対処するか？
現在の海外のインフレ対策は、金融政策で需要を抑制するというやり方であり、短期的に変えるのは難しい。 中国では、疫病対策や不動産政策が主な焦点となり、市場は政策への期待感を凍結状態にまで落としているようですが、経済データの大幅な改善は短期的には見込みにくい状況です。 このような状況では、レスポンスの考え方や安全性のマージンがより重要になります。 市場の方向性の選択は主に両端に集中し、一つは高いブーム軌道を維持し続けること、もう一つは底板を見つけることである。
現在の経済への期待は、流行後の経済修復と成長安定化のための政策の強弱の2つに大別して観察することができます。 3月20年の疫病後の経済修復の経験から、経済はまず相対的に確実なリンギット修復と著しい超季節性を一巡し、その後徐々に後退していくと考えられる。 6月の経済データを見ると、回復基調は続いているが、中長期貸出残高が前年比増、PMIが若干持ち直し、海外流動性が容易で流行後の輸出を大量に刺激できた2022年3月と比較して、景気自体が回復基調に入ったかどうかはまだ長いサイクルで検証する必要がある。 2022年4月の発生前に市場が直面した経済環境は、中長期貸出残高が前年同期比で減少傾向にあり、PMIも後退し、国内外ともに在庫循環が比較的高い水準にあるなど、大きく異なるものでした。
政策も現時点では重要な変数であり、現在の政策環境は昨年12月中旬と似ていると考えている。短期的には、中間期の政治局会議、米中関税免除の拡大、科学技術委員会の資本市場改革、その他一連の未解決政策を見て、市場はまだ「政策期待」を演じることができる。 今年の下半期の見通しは、安定した成長は、コードはまだメイントーンである可能性が高い増加し続け、市場はまだその強さと特定の方向性を再生しています。
リスク：統計誤差、過去のパターンが将来の発展を表していない、予想以上の地政学的混乱、予想以上の世界的インフレ、予想以上のFRB利上げ、予想以上の世界的景気後退、中国の成長安定化政策が予想通りでない。
