中国の大手証券会社の研究機関からのレポートにより、個人投資家と機関投資家の情報格差を最小化し、個人投資家が上場企業の根本的な変化をいち早く理解することを可能にします。
連動為替レート制では、資本流入→香港ドルがストロングサイドの保証水準に達する→HKMAが香港ドルを売って米ドルを買う→ベースマネー拡大、市場流動性豊富→金利低下となる。 この過程で、資本流入、金利低下、豊富な香港ドル流動性により、香港の株式評価の重心は上方へ移動することになる。 逆に、資金が流出する→香港ドルが弱い保証水準になる→HKMAが香港ドル買い・米ドル売り→ベースマネーが収縮→市場の流動性が低下→金利が上昇となる。 このような資本流出、金利上昇、香港ドル流動性の低下というプロセスは、香港の株式評価の重心に下方シフトをもたらす。 しかし、過去の経験上、香港ドルが強気側の保証水準、弱気側の保証水準になることは、それぞれ香港の株高、株安を強く示唆することが多い。 また、香港は高度な開放経済であり、米ドルに固定された連動為替相場制をとっているため、米ドルの強さが香港ドルの動きの背後に反映される。 過去の経験から、米ドル指数の変動は香港ハンセン指数の変動とも強い負の相関があり、その背景には、米ドルの強弱による国際的な資金フローの香港株式への影響が主に反映されています。
一方、香港証券取引所上場銘柄の時価総額の8割近くを本土企業（H株、レッドチップ、本土系私企業など）が占めていることから、特に2015年8月11日の為替改革後は、米ドル・人民元為替レートも香港株の動きに対して強い説明力を持つようになりました。 海外ファンドにとっての中国資産の魅力を示す指標として米ドル・人民元為替レートを用いると、中国の経済発展が良好で人民元が上昇すると、海外ファンドにとって本土資産の魅力が高まり、海外ファンドは本土資産の配分先として香港の株式を重要視し、本土資産への配分を増加させます。 逆に、人民元が安くなると、海外ファンドは大陸の資産への配分を減らすことになる。
以上の議論から、米ドル安＋人民元高の組み合わせは香港株の上昇に最も有利なマクロ条件であり、米ドル高＋人民元安の組み合わせは香港株の上昇に最も不利なマクロ条件であると言える。 歴史的に見ると、「米ドル指数安＋人民元高」の組み合わせの典型的な時期は、「2006年1月初旬～2008年5月中旬」、「2017年1月下旬～2017年5月中旬」、「2017年1月下旬～2008年5月中旬」である。 "2017年1月末～2018年5月中旬"、"2020年5月上旬～2021年3月末 「この間、ハンセン指数はそれぞれ約70％、40％、23％上昇します。 米ドル高＋人民元安」の組み合わせの典型的な期間は、「2014年5月末～2016年12月末」であり "2018年3月中旬～2020年3月上旬"、"2022年2月中旬～現在 "です。 「この間、ハンセン指数はそれぞれ約18％、17％、18％下落しました。
今年2月以降、ロシア・ウクライナ紛争やFRBの積極的な利上げ戦略により米ドル指数が大きく上昇する一方、中国経済はCOVID-19の流行や不動産向け信用状況の悪化により大幅な人民元安に見舞われました。 香港株は「米ドル指数高＋人民元安」という最も不利なマクロ条件にある。 今後の見通しとして、一方では、FRBは依然として利上げのチャンネルにあるものの、景気後退のリスクが蓄積しており、FRBの最もタカ派的な時期が終わりつつあるのではないか、また、米国の10年債と2年債利回りが逆転しており、過去の経験から、米国の債券利回りが逆転すると、ドル指数はまもなく徐々に弱くなり始めるのではないか、などです。 一方、中国の場合、COVID-19の流行の影響が徐々に後退し、政府の不動産セクターに対するより積極的な救済政策と相まって、市場の信頼は回復し始め、中国経済は緩やかに回復し、米中スプレッドは逆ざやから収斂しつつあります。 これらのことから、人民元の継続的な下落余地は限定的である可能性があります。 まとめると、「米ドル指数高＋人民元安」が香港株に与えた影響は終焉に近づいている可能性があり、バリュエーションが低水準にある香港株は、徐々に最適なアロケーション機会を迎えていると言えるでしょう。
リスク警告
米国の高水準のインフレが続き、米連邦準備制度理事会（FRB）が予想を超える利上げを実施すること、2．中国の不動産企業の流動性リスクと金融環境の内生的な引き締め、3．地政学的危機の継続とエネルギー危機による欧州経済へのさらなる影響、などです。
